内容要点
逻辑分析：(1)收储政策影响因素弱化，玉米远月价格承压；(2)未来供需面预期平淡，玉米淀粉上涨空间有限；(3)主力1-5合约呈反向价差结构，印证远月悲观预期；
潜在风险点：(1)玉米淀粉加工厂减产幅度超预期。
操作策略： CS1605在2040-2080区间建仓；目标区间1920-1940；止损区间2100-2140；预计仓位在80%。
一、策略逻辑分析
1.1、收储政策影响因素弱化，玉米远月价格承压
按USDA最新11月报告，全球15/16年度玉米预估产量为9.75亿吨，较上年度减少3390万吨；消费量则为9.71亿吨，较上年度减少430万吨，较前月下调960万吨；期末库存消费比则为21.8%，较上年度增加0.5%，较前月上调2.6%(见图1)。
我国15/16年度玉米预估产量为2.25亿吨，较上年度大增930万吨；消费量则为2.14亿吨，较上年度仅增加200万吨，较前月下调500万吨；期末库存量为1144万吨，较前月增加395万吨；期末库存消费比则为53.5%，较上年度增加3.8%(见图2)。
结合上述数据看，15/16年度全球及国内玉米供需宽松程度进一步加大，考虑到新年度收储于2016年4月30日结束，预计远月玉米将承压。故从成本角度看，玉米淀粉远月合约下行压力将更明显。
图1全球玉米供需平衡情况 图2国内玉米供需平衡情况
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.2、未来供需面预期平淡，玉米淀粉上涨空间有限
一般而言，玉米淀粉产量与其加工利润呈正相关性。从图3和图4看，2015年第3季度因亏损幅度不断加大，厂家开机率相应出现下滑；而随着第4季度亏损缩窄(部分地区甚至存在盈利)，开机率再度明显上升。
从上文看，因预期远月玉米价格下跌，利于淀粉生产厂家利润的维持，开工率难以有效下调，即从供给端看，预计未来其大幅收缩可能性不大。而从需求端看，远月5月合约对应月份整体属淡季，难有超预期的增长表现。
综合看，未来玉米淀粉供需预期平淡，对价格难有提振，其上涨空间有限。
图3 玉米淀粉加工利润情况 图4 玉米淀粉生产厂家开工情况
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.3、主力1-5合约呈反向价差结构，印证远月悲观预期
结合上文供需面情况看，预计玉米淀粉远月合约属偏空特征，而主力1月和5月合约的价差则不断拉阔，可视为市场对远月悲观预期的印证(见图5)。此外，自2015年11月以来，期价大幅补涨后，前期大幅倒挂的期现基差已基本修复(见图6)，”现货提振近月，近月提振远月”的价格上行传导路径亦不复存在。
综合看，远月合约延续弱势格局概率较大。
图5 玉米淀粉1-5合约价差走势 图6 玉米淀粉主力合约基差走势
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、相关策略操作建议：
1、推荐策略：做空玉米淀粉CS1605
核心理由：(1)远月玉米价格承压，从成本端看，对玉米淀粉有向下驱动；(2)未来玉米淀粉供需预期偏淡，难以提振其价格；(3)从期现基差、合约间价差水平看，玉米淀粉远月维持弱势概率较大。
单边做空玉米淀粉策略主要风险：(1)玉米淀粉加工厂减产幅度超预期；
入场、止损、目标价位：
CS1605在2040-2080区间建仓；目标区间1920-1940；止损区间2100-2140；
资金管理：上述合约计划最大建仓4000手，预计占用资金80%，另据行情走势变化灵活调整并优化仓位结构。
盈亏比：2.5-3。
避险措施：严格止损。
兴业期货
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