一、 基本面分析
1. 全球玉米供应过剩
美国地球卫星气象(EarthSat Weather)旗下的农业气象机构MDA CropCast发布的预测数据显示，2015/16年度全球玉米产量预计为9.483亿吨，比早先预测值高出121万吨，主要原因是乌克兰产量数据上调123万吨，为2260万吨。MDA维持2015/16年度美国玉米产量预测数据不变，仍为136.95亿蒲式耳。
美国农业部(USDA)11月供需报告显示，2015/16年度全球玉米库存增加2500万吨(主要来自于中国饲用消费的削减，USDA调整了2013-2015年间的中国饲用需求)，且主要出口国期末库存仍在5900万吨。全球2014/15年度玉米年末库存预估为2.0821亿吨，10月预估为1.9603亿吨。
图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千公顷，千吨，%
资料来源：国元期货、USDA
2. 我国新季玉米产量再创历史新高
美国农业部(USDA)11月供需报告显示，2015/16年度中国玉米期初库存增加1880万吨。中国2015/16年度玉米产量预估为2.25亿吨，10月预估为2.25亿吨。中国2014/15年度玉米产量预估为2.1567亿吨。
而根据国家粮油信息中心预测，我国新季玉米产量有望达到2.32亿吨，再创历史新高。根据布瑞克最新数据显示，2015/16年度我国玉米库存消费比在上一年度87.35的基础上继续上升至98.45。
图2. 我国玉米供需平衡表 单位：千公顷，千吨，%
资料来源：国元期货、布瑞克农产品数据库
3. 我国玉米进口大幅增长
据海关总署数据显示，今年1-9月份，我国共进口玉米453.56万吨，比去年同期增长180%。
图3. 2010.1-2015.9我国月度进口玉米量 单位：万吨
资料来源：国元期货、海关总署
4. 我国国储玉米处历史高位
2012年以来，我国已累计收购临储玉米约1.84亿吨，而累计竞价销售成交临储玉米仅3073万吨。
图4. 我国国储玉米量 单位：万吨
资料来源：国元期货、国家粮油信息中心
5. 玉米淀粉加工利润盈亏浮动
前期玉米价格快速下跌，本周虽有所反弹，但淀粉价格也出现大幅度上涨，淀粉加工仍维持相对较好的利润水平。目前来看，整体国内淀粉价格仍处于较低水平。
图5. 2013.10-2015.10我国玉米淀粉加工利润 单位：元/吨
资料来源：国元期货、布瑞克农产品数据库
6. 生猪存栏连续三个月增长，猪肉进口增加
1) 生猪存栏监测：连续三个月增长
农业部数据显示，9月生猪存栏量环比增加0.6%，同比下降11.8%，9月生猪存栏量为3.9万头，连续三个月增长，增长幅度扩大；9月能繁母猪存栏量环比下降0.2%，同比下降15.4%，下降幅度进一步收窄。目前国内生猪存栏数量仍远低于历史同期水平，因此短期来看对豆粕的消费直接拉动作用较小。而从现在补栏情况来推算，对豆粕形成直接需求增量可能在明年二季度集中显现。
图6. 2009.1-2015.9全国生猪及能繁母猪存栏 单位：万头
资料来源：国元期货、农业部
2) 生猪养殖利润有所下滑，但仍可观
在经历了大半年的上涨后，生猪价格至8月份开始回落。本轮上涨主要是由供给减少而不是需求增加造成的。由于玉米和蛋白价格的持续走低，饲料成本下降，抵消了仔猪成本的增加，另外由于最近的生猪价格有所下调，导致养殖利润略微下降。
图7. 2008.1-2015.10全国生猪、白条肉价格 元/千克
资料来源：国元期货、布瑞克
3月份以来，随着生猪价格上涨，我国规模生猪养殖利润一路上升，4月下旬，猪粮比价超过6：1的盈亏平衡点。由于玉米等价格下降，在9月份养殖利润下滑的过程中，猪粮比价也仍然在接近8：1高位附近波动。
图8. 2008.1-2015.10我国规模生猪养殖利润和猪粮比价 元/头
资料来源：国元期货、布瑞克
国内生猪养殖经历了2013-2014年持续亏损，能繁母猪淘汰加速，近两年来能繁母猪存栏量持续下降，年后仔猪价格和育繁利润快速上涨；8月中旬以来，我国仔猪价格和育繁利润快速下跌，反映了养殖户补栏积极性减弱，一方面是由于对于目前高价信心不强，另一方面，受资金方面制约。
图9. 2007.1-2015.10全国仔猪价格和育繁利润 元/千克
资料来源：国元期货、布瑞克
3) 猪肉进口增加
9月份，我国共进口猪肉74709.79吨，环比增长15.9%，同比增长83.17%。可以看出从2月份以来，猪肉进口量逐步上升，除7月份小幅下降以外。不排除后市进口量因为肉类需求好转进一步上升。8月河南漯河首个内陆港口开通，由于目前国内外猪价差距较大，肉制品企业对于进口冻肉需求量增加，不排除未来四个月猪肉进口量依旧保持高速增长。虽然2014年，国内产能过剩致使我国猪肉进口量出现近年来的首次下降，但同时中国允许更多国家和地区的猪肉制品进入中国市场。2015年上半年，我国猪肉进口29.7万吨，同比增9.2%。
图10. 2007.1-2015.9全国猪肉月度进口量 单位：吨
资料来源：国元期货、海关总署
二、 技术分析
从今年3月以来，玉米期货持续下跌走势。10月13日，玉米1605合约探底1760元/吨，此后展开反弹。
对玉米1605合约，从技术指标上看，近一个月的日K线MACD呈现红柱状态，KDJ在相对高位反复金死叉。目前反弹接近9月上半月横盘压力区间位；而且截至11月9日，该反弹为19个交易日，临近压力时间窗口。
图11. 玉米1605日K线
资料来源：国元期货、文华财经
三、 总结及后市展望
供需方面，我国新季玉米产量再创新高，国储库存量居高不下，进口量持续增加；供给如此之高，而需求没有同比大幅度增加，下游生猪养殖需求恢复缓慢，玉米淀粉深加工也处于盈亏浮动区间。
技术方面，玉米1605合约短期各项指标显示为技术偏强态势，呈现反弹走势，但即将面临压力区间；另外，中长期来看仍处下跌趋势。
综上供需和技术分析，玉米1605合约短期内表现为低位区间震荡概率较高，但中长期来看，玉米期货进入反转上涨行情几率仍然较低，除非下游养殖或深加工行业大幅改善，消化巨量国储库存，从而引发供需面的改变才有可能改变趋势行情。
四、 交易策略
操作策略规划
1. 资金规模：1000万
2. 交易合约：C1605
3. 交易方向：卖出
4. 持仓规模：总资金占用率2%
5. 建仓步骤：
C1605反弹首次向上突破60日均线至1880-1910压力区间可介入空单，入场金额的2%。
6. 止盈目标：当价格回落下跌至1870(60日均线)附近，则可选择止盈了结头寸。
7. 风险控制：当价格继续上涨至1930附近则止损离场。
国元期货
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