导读：
宏观经济疲弱，房地产销售数据虽持续七个月回暖，但新开工面积彻底反转尚需时日，下游钢材市场走势低迷，难言乐观。钢厂经营困难，逐渐开始停产检修，开工率下降。为降低成本，钢厂和焦化厂库存维持原料低库存策略，不断压缩原料库存天数，煤焦现货价格承压。而焦化厂企业开工率进入十月后有所回升，供需矛盾将加大，预期后期焦煤价格维持下跌趋势，反弹可空。JM1601合约560-570区间空单可进场，目标位暂看向540，575止损。
行情回顾：
十月份焦煤主力合约延续震荡下行阴跌行情，并于28日再度跌破前低。十一月初小幅反弹但受到前期低点及均线压制，反弹动力不足，下跌趋势难改。从近远月合约价差图看，Jm1605-Jm1601价差继续扩大，市场情绪悲观，后市继续看跌预期强烈。
现货仍然呈现跌势，期间华北地区钢厂继续下调焦煤、焦炭采购价格，目前市场未关注冬储，可能今天冬储采购行情亦难现。
图 焦煤期货主力合约走势
数据来源：WIND 中钢期货
图 焦煤近远月合约价格及价差走势 图 山西主焦煤、肥煤、1/3焦煤价格
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基本面分析：
1)人民币贬值，进口量减少，产量下降，供需缺口缩窄，但预计对整体下行趋势影响有限
受8月来人民币贬值影响，焦煤进口量逐渐减少，出口量逐渐增多。9月焦煤进口量396.20万吨，较上月减少18.49万吨，较7月进口量减少269.59万吨。9月焦煤出口量13.06万吨，较上月增加5.43万吨，较7月出口量增加9.76万吨。总供给量连续三月减少，需求量下降相对较慢，供需缺口缩窄。
但目前供应充足，加之预计后续钢厂停产检修增多，需求下降。统计数据显示9月份国内炼焦煤总需求4400.06万吨，较上月下降1.57万吨，较7月下降26.24万吨，已连续三个月减少。预计短期供需情况的略改善对整体下行趋势影响有限。
图 炼焦煤月进出口量
数据来源：WIND 中钢期货
图 国内炼焦煤月供需数据统计
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2)钢厂及焦化厂焦煤原料库存下降，采购热情较低
截止10月30日，四港口炼焦煤库存235万吨，较8月初的年内高水平404.40万吨减少169.40万吨，降幅约42%。港口库存下降明显，市场主要处于去库存状态。钢厂及焦化厂库存亦逐渐下降，维持历史低位。截止10月30日，国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存771万吨，较上周环比下降0.8%；其中国内样本钢炼焦煤厂库存519.50万吨，较上周环比下降1.5%，独立焦化厂炼焦煤库存251.50万吨，较上周环比增加0.6%。钢厂及焦化厂炼焦煤周平均库存亦处于近3年来最低水平，下游钢厂采购积极性较低。钢铁企业为了控制成本，普遍采取压缩产品与原料库存的应对策略，目前市场尚未有冬储预期。
图 炼焦煤港口库存
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图 钢厂及焦化厂炼焦煤周库存
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图 钢厂及焦化厂炼焦煤周平均库存、可用天数及环比
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3)冬季钢市迎来淡季，而十月焦化企业开工率整体略回升，供需矛盾将加大
炼焦行业不景气，企业经营数据惨淡，主营业务收入持续下滑，行业面临去产能问题。进入十月后，国内独立焦化厂各地区开工率情况分化。截止10月30日，东北地区开工率51%，较9月初42%回升9个百分点；华北地区开工率73%，较9月初64%回升9个百分点；华东地区开工率69%，较9月初65%回升4个百分点；西南地区开工率66%，较9月初53%回升13个百分点；华中地区开工率76%，较9月初74%回升2个百分点；西北地区开工率67%，较9月初81%下降14个百分点。分产能段看，截止10月30日，产能大于200万吨的焦化企业开工率71%，较九月初67%回升4个百分点；产能大于100万吨小于200万吨的焦化企业开工率72%，较九月初67%回升5个百分点；产能小于100万吨的焦化企业开工率71%，较九月初61%回升10个百分点。总体而言全国焦化企业开工率略有回升。
图 炼焦行业经营情况
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图 国内独立焦化厂各地区开工率
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图 焦化企业分产能段开工率统计
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而钢市金九银十未见，钢价走低，加之冬季消费淡季来临，钢厂多采取原料现采现用低库存策略。钢厂进入十月后开工率下降，截止10月30日全国高炉开工率78.31%，较上月底82.04%下降3.73%，唐山钢厂高炉开工率82.32%，较上月底87.20%下降4.88%。钢铁企业亏损严重，将倒逼减产，预计后期钢厂减产力度会加大。下游需求不济，焦煤供需端矛盾将加大。
图 钢厂开工率统计
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4)房地产仍处于去库存阶段，钢材价格低迷，压制原料端
从统计局最新数据看，2015年1-9月，全国商品房销售面积为82908万平方米，同比增长7.5%，较1-8月小幅扩大0.3%，但增幅趋缓；销售额为 56745亿元，同比增长15.3%，与1-8月持平。主要受降准降息等政策刺激需求，全国商品房销售持续回暖，但随着需求逐步得到释放，商品房销售面积、销售额同比增幅趋缓，9月全国商品房销售面积、销售额同比分别增长9.0%和15.0%，增幅较8月分别收窄5.8%和13.5%。房地产开发投资同比增速继续回落，回落幅度较1-8月略有扩大。2015年1-9月，全国房地产开发投资额为70535亿元，同比增长2.6%，增速较 1-8月回落0.9%。目前全国市场仍以去库存为主基调，到位资金同比增速处于2009年以来低位，房地产开发投资增速依存下行压力。2015年1-9月，全国房屋新开工面积为11.5亿平方米，同比下降12.6%，降幅较1-8月收窄4.2%。目前房地产商的拿地意愿、开发投资热情较弱，仍处于去库存阶段，新开工面积彻底反转尚需时间。房地产短期言企稳尚早，钢材价格低迷，将继续压制原料端价格。
图 房地产景气指数与房地产投资完成额累计同比
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图 房屋施工、新开工、竣工、销售面积累计同比
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图 螺纹钢全国平均价走势
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5)宏观经济仍疲软，企稳尚需时日
三季度GDP同比增长6.9%，近三年来首次低于7%，国内经济下行压力较大。其中，第一产业增加值39195 亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值197799 亿元，增长6.0%；第三产业增加值250779 亿元，增长8.4%。第一、三产业增长有所好转，第二产业增速继续下滑。1-9 月工业增加值同比增速6.2%，前值6.3%，当月5.7%，较前值6.1%回落较大，总体依旧疲软。1-9 月份，全国固定资产投资(不含农户)394531 亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12%)，增速比1-8 月份回落0.6 个百分点，创2000 年6 月以来新低。从环比速度看，9 月份固定资产投资(不含农户)增长0.68%。9 月份制造业投资8.3%，前值8.9%；基建投资18.1%，前值18.4%；房地产开发投资2.6%，前值3.5%。投资项目全线回落，制造业仍处于产能和库存的“两去”阶段。内需上虽然年中密集出台了诸多稳增长政策，但政策效果还未显现，“旧经济”仍处于缓慢的去库存状态。
图 GDP当季同比 图 工业增加值累计同比及环比季调
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图 固定资产投资完成额累计同比及环比季调
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操作建议：
综上所述，宏观经济疲弱，房地产销售数据虽持续七个月回暖，但新开工面积彻底反转尚需时日，下游钢材市场走势低迷，难言乐观。钢厂经营困难，逐渐开始停产检修，开工率下降。为降低成本，钢厂和焦化厂库存维持原料低库存策略，不断压缩原料库存天数，煤焦现货价格承压。而焦化厂企业开工率进入十月后有所回升，供需矛盾将加大，预期后期焦煤价格维持下跌趋势，反弹可空。JM1601合约560-570区间空单可进场，目标位暂看向540，575止损。
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