单边做多玉米淀粉策略报告
内容要点
逻辑分析：(1)原料成本端利空冲击影响弱化，政策因素潜在偏多；
(2)加工厂持续亏损削弱供给端压力，白糖后市走强亦是提振；(3)期现大幅倒挂有修复动力，技术面亦有印证；
潜在风险点：(1)玉米收储进度低于预期。
操作策略： CS1601在1930-1970区间建仓；目标区间2000-2040；止损区间1880-1900。CS1605在2000-2040区间建仓；目标区间2080-2100；止损区间1960-1980；预计仓位在80%。
一、策略逻辑分析
1.1、原料成本端利空冲击影响弱化，政策因素潜在偏多
按USDA最新10月报告，我国15/16年度玉米预估产量为2.25亿吨，较上年度大增930万吨；消费量则为2.19亿吨，较上年度仅增加200万吨；期末库存消费比则为41.4%，较上年度增加3.8%(见图1)。基于此，自年初以来，玉米价格承压下挫。而经历相当长时间持续下跌后，上述供需宽松预期的负面效应已大幅消化，这从其价格走势逐步企稳中得到印证(见图2)。
此外，自11月1日起至2016年4月30日，中储粮总公司在东北四省区以2000元/吨的价格(国标三等质量标准)收购临储玉米，而预估收储能力在8000万吨以上，可极大缓解库存大增对价格的实际冲击影响。随着新年度玉米收储推进，其对价格支撑或提振作用将逐步显现。
图1国内玉米供需平衡情况
图2玉米淀粉主力合约日K线走势
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.2、加工厂持续亏损削弱供给端压力，白糖后市走强亦是提振
虽然上游玉米成本持续下滑，但因下游终端需求平淡致玉米淀粉价格跌幅更大，其加工利润一路下滑，且绝对亏损值已处较高水平(见图3)，预计对供给抑制的作用将体现。另从厂家生产情况看，开机率已处高位(见图4)，进一步提升潜力有限。综合看，后市玉米淀粉供给端压力减轻为大概率事件。
图3 玉米淀粉加工利润情况
图4 玉米淀粉生产厂家开工情况
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
受此前数年白糖价格持续低迷影响，自13/14榨季起，国内甘蔗种植面积持续减少，使得白糖产量从13/14榨季高位1330万吨下滑至14/15榨季1055万吨，而即将开榨的15/16榨季预估产量将继续下滑至950万吨左右(图5)。
同时，随着国内产量下降明显，而消费较为刚性，白糖库存水平出现明显下降，截至9月，全国工业库存仅剩余93万吨，在10月基本能消化完成(见图6)。
图5 白糖产量持续下降
图6 白糖库存较去年大幅回落
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
在产量下降，无库存压力的背景下，市场变数将更多取决于进口糖数量。15年年初以来，在糖协牵头下，行业决定将年内配额外进口量限制在180万吨，从后期实际进口看(见图7)，基本完成目标，这就意味着配额外加上配额内进口糖将控制在360万吨。加上糖协预估的近100万吨走私糖数量，15/16榨季白糖总供给量将在1400万吨左右，而总消费量预估在1500万吨，这就出现了近100万吨的供给缺口。
图7 政策限制白糖进口增量
图8 糖价上行趋势明朗
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，新榨季在白糖将大概率出现供给缺口的背景下，白糖价格仍将会继续上涨(见图8)，这也将利于白糖的主要替代品淀粉糖需求的增加，对玉米淀粉价格形成利好。
1.3、期现大幅倒挂有修复动力，技术面亦有印证
结合上文供需面情况看，预计未来玉米淀粉现货企稳走强。从期现基差看，其倒挂水平仍较高(见图9)，期价上涨向现货收敛的概率较大。而从玉米淀粉期价企稳盘升的走势看，技术面信号亦有印证(见图10)。
图9 玉米淀粉基差走势
图10 玉米淀粉主力合约日K线走势
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、相关策略操作建议：
1、推荐策略：做多玉米淀粉CS1601或CS1605
核心理由：(1)玉米价格走势无增量利空，而收储政策效应将现；(2)玉米深加工环节亏损加大，供给有收缩动力。另白糖走强亦是提振；(3)期现基差倒挂水平较高，有修复动力。
单边做多玉米淀粉策略主要风险：(1)玉米收储进度低于预期；
入场、止损、目标价位：
CS1601在1930-1970区间建仓；目标区间2000-2040；止损区间1880-1900；
CS1605在2000-2040区间建仓；目标区间2080-2100；止损区间1960-1980；
资金管理：上述各合约计划最大建仓4000手，预计占用资金80%，另据行情走势变化灵活调整并优化仓位结构。
盈亏比：1.5-2。
避险措施：严格止损。
兴业期货
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