1 、国内棕榈油库存反弹，成交价格震荡走低
图 1 ：棕榈油价格情况
数据来源：兴证期货研发部
如上图所示，国内棕榈油的价格继续阴跌，需求的羸弱压制棕榈油的价格。国庆节后国内 处于棕榈油的消费淡季，尽管有部分小包装企业开始少量买入备货，但整体需求仍未回暖，这 必然对棕榈油的价格有一定的打压；再过 1 个月以后才是国内商家元旦、春节备货的开启时点， 届时棕榈油的需求才会有所起色，但在整体油脂供求过剩的状态下，需求的增幅也不易过分看 待，价格的反弹可能也会逊于预期。
从国内棕榈油的库存情况看，近期全国港口棕榈油库存总量维持在 67 万吨，自 10 月以来 棕榈油的库存维持在 65 — 75 万吨的区间波动，较 4 月末的 40 万吨，大幅增加了近 30 万吨，增 幅非常大。虽然目前棕榈油的库存维持在近几年的正常范围，但由于需求不好，加之豆油和菜 籽油的库存量庞大，因此，即便是正常的库存也同样给棕榈油的价格带来很大压力。另外，从 油脂的库存情况来看，目前豆油的库存量达到 100 万吨，较前期( 4 月 21 号)低点 60 万吨增 加接近 40 万吨，增幅 64% ，整体打压油脂的价格。
图 2 ：棕榈油库存情况
数据来源：兴证期货研发部
图 3 ：豆油库存情况
数据来源：兴证期货研发部
2 、东南亚地区棕榈油供求宽松
全球约有 85% 以上的棕榈油产自马来西亚和印度尼西亚两国。从目前的情况看，两国棕榈 油的产量仍旧维持高位，而需求量仍旧不及供给的增幅，因此库存上涨，价格压力较大。 ( 1 ) 印度尼西亚棕榈油产量创新高，但生物柴油需求存在一定利好
6 月以来，印度尼西亚棕榈油种植园的产量提高，这也将是棕榈油产量连续第四个月增长。 印尼这个世界头号棕榈油生产国的产量提高，加上市场担心棕榈油需求放慢，这对棕榈油期货 价格构成进一步的下行压力。马来西亚联昌国际银行( CIMB )报告称，印尼因遭遇干旱，毛棕 榈油价格被推高至每吨 560 美元，较过去两个月上涨 16% 。但 CIMB 研究副主管 IvyNg 称，近 来季风雨不但控制了森林火灾的发生，也给棕榈树提供了有利的墒情。她称，降雨缓和了 2016 年产量下滑的忧虑。即尽管短期印尼由于干旱影响出现减少预期，但远月供应仍旧维持充足。 印尼政府从 7 月份起对毛棕榈油出口征收每吨 50 美元的费用，抑制了外部对棕榈油的需求。 11 月 4 日印尼农作物基金局( IECFA )官员表示， 2016 年印尼生物柴油消费量预计提高到 400 万吨，比 2015 年的 160 万吨提高 150% 。 IECFA 局长 Bayu Krisnamurthi 表示，政府除了提供生 物柴油补贴，还在今年将运输用柴油的最低生物质含量提高到了 15% ，高于之前的 10% ； 2016 年还将进一步调高到 20% 。他表示主要的汽车生产商已经做好准备工作。
由于近几年棕榈油价格出现大幅下跌，印尼政府在想尽各种办法来刺激棕榈油的消费，从 收取出口费用来补贴生物柴油生产商到直接提高生物柴油的搀兑比率。政策的目的是为了刺激， 但在原油价格出现腰斩的情况下，生物柴油生产商出现大幅亏损，政府补贴能否到位成为市场 关注的焦点，笔者认为印尼政府的很多政策可能只是一厢情愿的颁布，并没有考虑到实施的经 济性和可行性。
( 2 ) 马来西亚库存创历史新高、价格压力明显
如图 4 所示，为马来西亚棕榈油的供求情况数据。近期马来西亚棕榈油的产量同比仍旧超 过往年的情况。从需求的角度看， 9 月棕榈油的出口需求有所增加。根据马来西亚船运调查机 构 ITS 上周发布的数据显示， 10 月份马来西亚棕榈油出口量为 150 万吨，比 9 月份减少 3% 。 另外一家船运调查机构 SGS 的数据则显示 10 月份的棕榈油出口量为 149 万吨，比 9 月份减少 2.9% 。棕榈油出口需求疲软，也对盘面利空。
据外电 11 月 4 日消息，马来西亚联昌国际银行( CIMB )公布报告称，马来西亚 10 月棕榈 油库存预计增至创纪录的 272 万吨，较前月增加 3% ，因预计马来西亚向欧盟和亚洲的出口量环 比减少 2.7% 。马来西亚棕榈油局( Malaysian Palm Oil Board )预计在 11 月 11 日公布月度库存 数据。根据 MPOB 数据， 9 月棕榈油库存为 262.8 万吨，这是今年以来的库存最高水平。在供 应维持高位，需求仍旧疲弱的情况下，马来西亚棕榈油的库存可能出现持续增加。
图 4 ：马来西亚棕榈油数据
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3 、棕榈油进口亏损较少，有利于进口贸易，对棕榈油价格利空
图 5 ：棕榈油到港成本及现货走势
数据来源：兴证期货研发部
如图 5 、图 6 所示，我国进口棕榈油成本与国内棕榈油现货的价格走势图。由图看， 2014 年以来，棕榈油的进口成本通常会高于港口的现货价格，尤其是在 2014 年初，二者的价差达到1000 元 / 吨以上，即使整体的平均价差也都在 500 元 / 吨以上，这主要是因为棕榈油进口的贸易 融资导致的。但目前，二者的价格在 300 元左右，远远处在低位，也就是说国内棕榈油的现货 价格相对来说偏高，在贸易抛盘的打压下，国内棕榈油的现货价格和期货价格可能会震荡走低， 导致二者的价差出现扩大的倾向。这种情况在 5 月初曾出现过，由于市场预期厄尔尼诺天气将 导致棕榈油大幅减产，导致国内棕榈油价格大幅走高，二者价格差接近平水，刺激贸易融资盘 大量进口棕榈油，最终导致国内棕榈油价格出现大幅回调，二者价格出现拉大。
图 6 ：棕榈油与马盘价差走势
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根据海关数据显示， 2015 年 9 月份，我国进口棕榈油 568,585 吨，较上月 541964 吨增 26621 吨，增幅 4.9% ，较去年同期 290461 增 278124 吨，增幅 95.7% 。 2015 年 1 至 9 月份中国进口棕 榈油 4303136 吨，比去年同期 3935679 增加 367457 吨，增幅 9.8% 。由于某大型进口商前期所 订合同取消，卖家低价转卖广东某大型进口商，据悉该进口商进口量达到 15 万吨，使得棕榈油 9 月份进口量继续增加。
2015 年 9 月，我国从印度尼西亚进口棕榈油 353246 吨，较上月 318,049 吨增 35197 吨，增 幅 11.1% ，较去年同期 69506 吨增加 283740 吨，增幅 408.2% ，从马来西亚进口棕榈油 215,335 吨，较上月 223,914 吨减少 8579 吨，降幅 3.8% ，较去年同期 221135 吨降 5800 吨，降幅 2.6% 。 2015 年 1 至 9 月份从印度尼西亚进口棕榈油 2298055 吨，较去年同期 1715123 增幅 33.9% ；从 马来西亚进口 1999277 吨，较去年同期 2151048 降 7.1% 。
图 7 ：棕榈油进口量
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图 8 ：近期我国棕榈油进口装运量
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4 、棕榈油相对豆油价格走低，马币贬值继续打压棕榈油价格
图 9 为我国棕榈油与豆油的价差走势图。通常情况下，棕榈油和豆油的价差在 1000 元 / 吨 左右。但自 2015 年 9 月以来，国内豆油对棕榈油的价差持续反弹，目前已经超过 1250 ；这主 要是因为马来西亚货币令吉特出现大幅贬值，导致以美元计价的棕榈油价格大幅走低，从而使 得豆油和棕榈油的价差持续拉大，尽管二者的基差已经偏离均值，若马币继续走弱，二者价差 可能还将增大，棕榈油的价格还将偏弱。
图 9 ：豆棕价差走势
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图 10 ：马币大幅贬值打压棕榈油价格
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综合来看，东南亚地区棕榈油供求仍旧维持宽松的局面；国内来说，棕榈油进口仍旧维持 较高水平，而需求则相对仍旧较弱，导致期末库存维持震荡走高，对价格打压力度明显；加之 马币持续贬值，导致豆油和棕榈油的价差进一步拉大，将会继续打压棕榈油的价格，笔者认为 棕榈油仍将震荡走低，操作方面可以适当逢高抛空。 5 、技术分析及操作策略
从技术图形看，棕榈油主力 1601 合约将受 60 日线压制震荡走低，建议逐步逢高沽空；从 交易的角度看，在 4350 — 4450 区间逐步建立棕榈油空单，建仓手数在 500 手，仓位控制在 30% 以内。止盈价位在 4100 — 4200 区间，止损价位在 4500 元以上。
图 11 ：棕榈油 1601 走势
数据来源：兴证期货研发部
风险控制 1. 风险点
1.1 马币大幅升值
若马币大幅升值，导致棕榈油的进口成本大幅增加，可能会带动国内棕榈油价格走高。
1.2 生物柴油政策影响
若印尼或马来西亚出台生物柴油计划，可能会导致需求增加，带动棕榈油价格走高。
1.3 重大自然灾害影响
若东南亚出现重大自然灾害，导致供应出现大幅减少，可能会拉高棕榈油价格。
2. 止损设置
若出现以上全部或者某个风险因素，则以 4500 元 / 吨为止损价格，止损离场。
兴证期货 1 队
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