近期马盘棕榈油受吉林特贬值以及厄尔尼诺炒作的影响大幅上涨。马棕榈油指在产量与库存都处于历史高位的背景下从8月25日1939低点一路上涨直到9月28日创出高点2465，之后一直在2300至2400进行高位盘整。本文主要通过对历次厄尔尼诺造成的影响的分析结合最近的供需情况来预测今年至明年3月份马来西亚棕榈油的库存。
一、 历次厄尔尼诺现象对产量的影响
棕榈油的结果周期一般为每年3月份进入增产周期，在9月或者10月到达出产顶峰时期，之后产量逐步下降，在下一年3月份进入下一个增产周期。厄尔尼诺现象会对马来西亚气候干旱，对棕榈油产量的影响一般是发生在减产周期中。在有厄尔尼诺影响的生产年度里，11月到2月份减产概率为60%-80%，产量变化的中位数也都是负数，说明厄尔尼诺现象确实会对马棕榈油产量产生影响。2014年度产量同比大幅减少有特殊原因：2014年产量高峰月出现比较早，一般是9月份或者10月份出现的产量高峰在8月份就出现，造成的结果为增产周期的产量同比增加，减产周期产量同比大幅减少，但是如果比较14/15年度的产量和没有厄尔尼诺影响的13/14年度比较仅有0.5%的差距。
图一：过去5次厄尔尼诺现象对棕榈油产量的影响
来源：MPOB官网
二、 马来西亚棕榈油库存和产量现况
从表中可以得知，15年3-9月份平均产量创历史新高，同时创历史新高的还有库存。马来西亚政府为了减少库存已经停止从印度尼西亚进口棕榈油。因为近期出口减少库存偏高而引起的不稳定因素还有：1. 马来西亚政府预测印尼政府会补贴中小种植户来提升棕榈油市场竞争力； 2. 马来西亚最大的棕榈油精炼厂拒绝接收某些地区的棕榈油引起种植户不满；3. 棕榈油种植户要求马来西亚政府对棕榈油宣传的花费制定补贴政策。
图三：近年3-9月棕榈油产量
来源：MPOB官网
图四：近年马来西亚棕榈油库存
来源； MPOB
三、 马来西亚官员对高库存做出的回应
总体来说，马来西亚官员对棕榈油库存高企做出的解释可以总结为：
1. 今年的厄尔尼诺现象为史上最严重的一次，可以和97年厄尔尼诺现象相比。
2. 厄尔尼诺现象会对明年1到3月份棕榈产量造成很大影响，预期产量会减产100万吨。
3. 因为库存压力会减缓，明年可以回到正常水平。
四、 需求端的危机
马来西亚棕榈油出口总量的35%运至印度和中国，其余的65%分散至40余个国家。在生物性柴油月出口量最高仅为7万吨的背景下，中国和印度的进口量是马来西亚棕榈油出口量的决定性因素。中国的进口量自从在11年到达顶峰后因为国家打击融资性进口而持续回落。近年来马来西亚政府一直寄希望于印度可以持续增加进口，来减少库存。印度和中国的月均进口总和与去年基本持平2%，与前年相比减少约20%。可以说，在中国减少融资性进口的大背景下，棕榈油出口压力大的现状很难改变。
五、 库存预测
USDA预计马来西亚棕榈油15/16年度产量为2100万吨，同比增长6%。通过过去数据统计，2012年以前马来西亚出口棕榈油的总数占总产量的97%，近3年约为90%。如果今年确实有厄尔尼诺现象且造成的影响和97年类似，在去年的基础上可以计算得出缺口为10.3万吨。因为今年棕榈生产周期和去年类似，都是8月份达到最高峰，所以有很强的可比性。从今年来看，出口量和国内消耗量同比减少基本已经确定。在假设遭遇97年厄尔尼诺的背景下，库存预期如下表：
单位：吨
图五：库存预测图 单位：吨
下面为根据USDA预期产量推导的库存时间表以及预测图：
单位：吨
图六： 单位：吨
操作建议：
通过不同条件下的预测，马来西亚棕榈油的库存持续上升是大概率事件。如果出口没有显著提升，即使有高强度厄尔尼诺现象出现造成棕榈油减产，明年二三月份的库存还是有很大概率创下同期新高。进入三月份增产季后，库存量不可避免会继续上升。在此库存如此高企的情况下，我们大胆猜测马盘01棕榈油合约不会再超过2500吉林特的价格。 由于炒作厄尔尼诺而扩大的内盘P1601-1605的价差也随着库存压力持续增大回归到正常水平。
单边交易建议：P1605合约4500-4700做空，止损4800-4850附近，目标价位4100-4300。
信达期货
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