研究结论
随着利空因素的兑现，市场将重新审视供需，豆油目前供应充足，不过随着消费旺季的来临，有利于支撑价格。
棕榈油还面临天气问题，减产大周期是市场必须关注的，近期随着马币贬值，有利于马棕榈油出口。
预计整体油脂短期回调后将回归涨势，投资者可以多单尝试。
一、行情回顾
在10月15日，我曾拟写《油脂冲高谨防调整》警惕油脂回调，而后市场走势符合预期，出现大幅调整。目前随着价格回调，利空因素逐步兑现，预计随着后市马币贬值及厄尔尼诺重回视野，油脂有望重回涨势，投资者此前空单注意获利了解。
图1：豆油主力连续
资料来源：文华财经 大越期货整理
图2：棕榈油主力连续
资料来源：文华财经 大越期货整理
二、宏观面分析
近期马币令吉汇率持续上涨行情，是导致棕榈油下跌的原因之一，不过从整体宏观面而言，市场预期美联储将升息，美元接下来数个月会持续走强，美元兑马币将继续上行，而美元兑马币的走势自9月份以来一直与棕榈油的走势呈正向相关性，这将有利于马棕榈油出口。
图3：令吉汇率与BMD棕榈油走势对比
资料来源：NCPQH 大越期货整理
三、基本面分析
1、美国农业部报告偏多
| 10月调整 | |
| 美国 | 2015/16期末库存4.5→4.25亿蒲式耳，高于分析师平均预测的4.14亿蒲式耳
2015/16产量39.35→38.88亿蒲式耳，低于市场预期的39.08亿蒲式耳(单产47.1→47.2，种植面积8430→8320万英亩,收获面积8350→8240) |
| 巴西 | 2014/15产量9620万吨；
2015/16产量9700→10000万吨 |
| 阿根廷 | 2014/15产量6080万吨；
2015/16产量5700万吨 |
| 全球 | 2015/16年度库存8498→8514万吨 |
10月美国农业部报告下调美豆收割面积，小幅上调单产。收割面积8240万英亩，上月数据8355万英亩，市场预期值8291；单产47.2蒲/英亩，上月数据47.1，市场预期值47.2；总产量38.88亿蒲，上月数据39.35，市场预期值39.08；期末库存4.25亿蒲，上月数据4.5亿，市场预期值4.14。库存被不断调低，对盘面影响偏多。
2、油厂压榨亏损严重，或挺油价
经历上半年压榨正利润，巨量到港的大豆给市场造成了价格压力，随着美豆的反弹，压榨利润由正变负。7月8日股市暴跌引发系统性风险，商品恐慌跌停，但美豆价格并未出现大幅回落，油厂压榨利润亏损加大。巨亏下油厂可能延迟采购，挺油意愿加强。
图4：油厂压榨利润
资料来源：WIND 大越期货整理
3、棕榈油出口需求疲软利空消化
马来西亚棕榈油出口需求疲软，是导致近期价格下跌的另一个主要因素。船运调查机构ITS发布的数据显示，10月头25天马来西亚棕榈油出口量为1,200,017吨，比9月同期的1,322,256吨减少9.2%。船运调查机构SGS发布的数据显示，10月份头25天马来西亚棕榈油出口量为1,226,244吨，比9月份同期的1,338,354吨减少8.4%。
而目前随着价格的下跌，棕榈油出口需求疲软利空消化，而随着，美元兑马币将上行，将有利于马棕榈油出口。
图5：马棕榈油月度出口量
资料来源：WIND 大越期货整理
4、天气影响还将持续
根据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)历史数据记载，1995年至今，发生过三次厄尔尼诺事件，分别在1997-1998年、2002-2007年和2009-2010年，其中1997-1998年的厄尔尼诺规模比较显著。厄尔尼诺多会引起东南亚地区出现干旱少雨的气候，造成棕榈树减产，从而给棕油带来上涨行情。
从数据上看，厄尔尼诺现象一般会持续12个月或更久的时间，此次厄尔尼诺自2014年末至今已温和发展了近10个月左右，未来可能进一步加强，或有望令棕油摆脱底部困境。油棕因干旱天气导致的减产一般要到10个月左右才能体现，市场仍将为此担忧。
图6：马来西亚棕榈油涛动指数
资料来源：NCP 大越期货整理
5、棕榈油依旧面临减产利多
马来西亚棕榈油局(MPOB)发布的月度报告显示， 9月份马来西亚毛棕榈油产量为196万吨，环比减少4.48%，远少于预估量209万吨。9月份马来西亚棕榈油出口量为168万吨，环比增长4.36%。而印尼棕榈油局把2016年印尼棕榈油产量预测数据下调至3300万吨，比早先预期的3350万吨低了50万吨，不过仍高于2015年的预期产量3150万吨。印尼棕榈油局主席德罗姆•班昆(Derom Bangun)表示称，2016年印尼棕榈油产量增幅低于早先预期的原因在于，厄尔尼诺造成天气干燥，抵消成熟油棕榈树单产增加带来的积极影响。
图7：马来西亚棕榈油月度产量
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6、油脂年末消费旺季提振价格
四季度是豆油市场的需求旺季，虽然目前整体市场需求还没有体现出来，不过随着时间推移，11月下旬至12月将迎来“元旦、春节”油脂小包装备货，豆油需求将明显增加，有利于油脂价格的企稳反弹。
四、总结和操作策略
综上所述，随着利空因素的兑现，市场将重新审视供需，豆油目前供应充足，不过随着消费旺季的来临，有利于支撑价格；棕榈油还面临天气问题，减产大周期是市场必须关注的，近期随着马币贬值，有利于马棕榈油出口，预计整体油脂短期回调后将回归涨势，投资者可以多单尝试。
操作策略如下：
交易对象：Y1601 P1601
交易方向：多；
建仓点位：Y1601：5450-5530区间分批择机进场；
P1601：4350-4420区间分批择机进场；
目标价位：Y1601在5650元/吨以上减仓或全部离场；
P1601在4600元/吨以上减仓或全部离场；
止损方案：Y1601突破5400止损；
P1601突破5300止损；
资金管理：每次入场建多仓资金不超过30%，总仓位不超过60%。
大越期货 田和亮
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