摘要：
供应端：三季度四大矿山产量再创新高，叠加三、四季度为传统的铁矿石产量峰值期攻击，四季度供应压力将显现。
需求端：生铁产量呈现明显负增长，政府“托底”效果十分有限，下游用钢行业需求普遍不佳，产业链矛盾加剧，钢厂在亏损和订货双重压力下，减产已箭在弦上。
风险点：目前基差仍然较大，资金和情绪扰动扰动，可能面临空头回补。
操作策略：1、I1601在360-375元/吨逐步建仓50%，止损380元/吨，目标区间为330-340元/吨；盈亏比2.5:1。
10月份以来，铁矿石市场再度转向下行通道，其中普氏铁矿石指数自前期高点59.25美元/吨已回落至50.75美元/吨，累计跌幅达到14.3%。目前铁矿石移仓换月正在进行，远月表现更为弱势。随着四大矿山三、四季度增产效果显现，加上钢厂亏损加剧减产在即，铁矿石市场供需矛盾不断积聚，预计继续承压向下寻底。
一、铁矿石普氏指数震荡回落
图1：铁矿石价格(单位：美元/吨，元/吨)
图表2：上海市场钢材价格(单位：元/吨)
资料来源：Wind 光大研究所
图3：钢矿比
图表4：铁矿石01合约基差(单位：元/吨)
资料来源：Wind 光大研究所
随着“金九银十”落空，尤其钢市不断弱化，钢价再创新低，拖累普氏铁矿指数在60美元/吨一线受阻开始震荡回落。据我们调查，目前钢厂螺纹钢亏损50-200元/吨不等，而板材则更是亏损高达200-400元/吨，部分钢厂已经到开始亏现金流的地步。另外，9月份我国出口钢材1125万吨再创新高，目前国内螺纹钢出口报价降至250美元/吨(FOB)，板材在265美元/吨(FOB)，钢材出口在明显亏损情况下持续增长，钢厂被迫通过出口来转移销售和资金压力，也在一定程度上显示国内需求的低迷。
不过，目前I1601基差仍维持在高位，尽管反映了市场对未来预期悲观，但大幅贴水也一定程度上限制了下行空间，我们倾向未来通过现货更大幅度的补跌来修复基差。
二、中长期铁矿石供应压力增加
海关数据显示，9月份我国进口铁矿石创年内新高为8612万吨，环比8月份增加1200万吨；1-9月份我国累计进口铁矿石6.99亿吨，同比基本持平。不过考虑到大量非主流矿的退出，今年进口矿的总体品位有所提升，实际上潜在增加。8月下旬以后，外矿的发货量逐步改善，尤其澳洲发货量连创新高，资源阶段性供应紧张得到缓解，远期主流矿粉成交指数加价从最高超过3美元/吨降至1美元/吨左右。
我们测算，1-8月份我国进口非主流矿0.71亿吨，年化下来我国进口非主流矿在1亿吨左右，而去年全年进口非主流矿在1.71亿吨左右，据此推算全球将有超过1亿吨的非主流矿产能被挤出。随着澳洲第四大矿山阿特拉斯部分复产，矿价多次测试50美元/吨关口，可以说非主流矿的“挤出”空间已经相对有限。
近期四大矿山相继公布三季度产量报告，除已经达产的FMG三季度产量基本持平外，其它三大矿山产量均创历史新高。同时FMG三季度C1成本已降至16.9美元/湿吨，环比下降24%，远超市场预期，显示四大矿山在扩产降本方面成效显著。我们测算，四季度四大矿山铁矿石供应量环比三季度持平或小幅增长。2016年四大矿山继续扩产，加上罗伊山、英美资源合计仍有8000万吨左右的增量，在铁矿石需求已经见顶的情况下，未来供应压力依然突出，势必会通过价格的进一步下跌来“挤”出其它非主流矿山和国内中高成本矿山。
据海关数据显示，9月份我国进口铁矿石创下年内新高为8612万吨，环比增加1200万吨，1-9月份我国累计进口铁矿石6.99亿吨，同比基本持平。不过考虑到大量非主流矿的退出，今年进口矿的总体品位有所提升，实际上潜在进口有所增加。8月下旬以后，外矿的发货量逐步改善，尤其澳洲发货量连创新高，资源阶段性供应紧张得到缓解，一些持有长协矿的钢厂也加入抛货行列，高品矿与中低品矿差价逐步缩小。另外，统计局公布9月份原矿产量为13156.4万吨，环比增长6.26%；随着外矿价格持续下跌，国产矿成交较差，河北主要地区价格下跌，大型矿山库存上升明显，市场有价无市。尽管目前国内大型矿山多数陷入亏损境地，但考虑到税收就业等因素，国企和大型独立矿山仍在维持正常开工。
图表5：四大矿山增产情况(单位：亿吨)
图表6：海外主要矿山到岸成本(单位：美元/吨)
数据来源：Wind 光大研究所
图表7：澳洲、巴西海运费(单位：美元/吨)
图表8：澳元汇率
数据来源：Wind 光大研究所
图表9：国产矿产量(单位：亿吨)
图表10：国内矿山开工率(单位：%)
数据来源：Wind 光大研究所
三、钢厂减产箭在弦上
9月份我国生铁产量为5659万吨，同比下降4.9%；1-9月份全国生铁产量52838万吨，同比下降3.3%。而国内生铁产量增速放缓最根本的原因，是主要房地产等用钢行下游行业整体陷入低迷，对钢材的需求下降，进而影响对铁矿石的需求。根据Mysteel对163家钢厂最新调查情况，近半数钢厂高炉有检修，其中高炉开工率为78.73%，高炉产能利用率为84.77%，已连续四周下降。同时，目前盈利钢厂仅剩4.91%，板材生产企业亏损超过7月初的水平，钢厂通过降低入炉品位变相隐性减产的情况非常普遍。11月以后随着北方钢材消费快速下降，钢厂不但承担大幅亏损，而且更要面临订货压力，减产力度料将会进一步扩大。
图表11：钢厂高炉开工率(单位：%)
图表12：生铁日均产量(单位：万吨)
资料来源：统计局 My steel 光大期货研究所
四、矿石库存仍有上升空间
“国庆节”后，随着港口靠泊情况恢复正常，港口铁矿石库存明显回升。本周Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存全口径为8387万吨，较上周五降40万吨，较本周二增51万吨。四季度矿山发货相对正常，港口现货矿供应充裕，其中青岛港的PB粉报价从前期425元/吨已降至395元/吨(湿基)，后期港口库存仍有上升的空间。
图表13：港口铁矿石库存(单位：万吨 )
图表14：钢厂原料库存(单位：天)
资料来源：My steel 光大期货研究所
五、总结及交易策略
综上所述，我们认为随着钢铁产业链不断恶化，钢厂减产已经箭在弦上，后期铁矿石仍将震荡回落。操作上逢高抛空，即：I1601在360-475元/吨逐步建仓50%，止损380元/吨，目标区间为330-340元/吨；盈亏比2.5:1。
光大期货2队
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