摘 要
根据豆油和棕榈油1月合约历史价差趋势走势图来看继续缩小的概率较大；
后期天气炒作预期将给合约价差缩小提供契机；
四季度供应差异性。
一、 投资建议
买入棕榈油1601合约卖出豆油1601合约，在价差1000-1100(Y1601-P1601)分批建仓，总仓位不超过30%，第一目标位置900，第二目标位置800，在上方1200止损。
二、 投资理由
(一)历史价差分析，后市缩小概率较大
根据豆油-棕油合约四季度价差趋势走势图来看，2009年以来，除2012年美豆大牛市之外，豆棕价差都会出现向下的拐点，所以从统计规律上来看，四季度，豆棕价差季节性回落的概率较大。
图1：豆棕价差走势图
图表来源：WIND资讯，建信期货研究中心
(二)厄尔尼诺天气影响，利多棕油合约
东南亚是棕榈油主要出产区，其产量的变化将直接影响整个世界棕榈油的供给。厄尔尼诺一般发生在每年的5-8月，持续时间在半年以上，此时间段正好处于棕榈油的产量旺季，一旦发生将导致东南亚地区棕榈油减产，从而可能推动棕榈油价格上涨。据统计数据，1997—1998年全球发生严重厄尔尼诺现象，导致马来西亚棕榈油在1998年减产8.2%，2002—2003年、2006—2007年以及2009—2010年厄尔尼诺时期，马来西亚棕榈油小幅减产或者产量增速明显放缓。2006—2007年和2009—2010年厄尔尼诺期间马盘棕榈油上涨都超过了30%。目前越来越多的国家和机构确认厄尔尼诺天气，并且后期影响可能会逐渐加强，这或将导致印尼和马来西亚天气炎热干燥，损害棕榈油产量。而另一方面，美国气候预测中心(CPC)近来将今年夏季北半球出现厄尔尼诺现象的几率提高到90%。厄尔尼诺将给美洲带来充沛的降雨，将有利于大豆生长。从目前美国农业部公布的数据来看，美豆整体生长情况还是非常良好的，供应充足预期未有明显改善。整体来讲，在厄尔尼诺事件中，对棕榈油合约的提振力度会大于豆油合约，有利于两个合约之间的价差缩小。
(三)棕油产量拐点显现，美豆丰产已定
根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚8月份毛棕榈油产量为2,051,000吨，较上月1,815,631增长12.96%，较去年同期2,031,677增长9.5%。季节性规律看，仍处于产量高峰月。从马来西亚棕榈油月度产量走势图来看，棕油产量拐点一般出现在10月份。随着东南亚棕榈油进入季节性减产周期，后期棕榈油供应有所减少，或将提振棕油进口。而美豆收获已经接近尾声，美豆产量高企的格局已定，压制美豆反弹，另外巴西大豆预期增产也将进一步利空豆油价格。目前豆棕价差处于高位的情况下，后期由于两类油脂在供应方面的差异，两者有缩小的可能。
图2：马来西亚棕榈油月度产量走势图
数据来源：wind资讯，建信期货研究中心
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