摘 要
豆油库存下滑，油厂库存无压力；
后市是豆油消费旺季，对近月合约影响大于远月；
USDA9月报告单产继续上调，但丰产利空以得到释放。
一、 投资理由
豆油跨月合约呈现出近强远弱的结构，跨月价差从历史上看，豆油1-5价差10-12月一般150元/吨至-200元/吨之间运行，再加上豆油一般贴水100交割的情况，根据这一规律，我们选择在此区间内做多豆油1-5价差，主要理由如下：
(一)豆油库存下滑，油厂库存无压力
据天下粮仓调查显示，2015年9月份国内各港口进口大豆预报到港107船681万吨，明显低于8月的825.3万吨，150月份大豆到港量预计进一步降低到602万吨左右，大豆压榨量也随之下降，9月份大豆压榨量下降至705.2万吨(出粕5606340吨，出油1269360吨)，较8月份的压榨量751.67万吨下降6.18%。豆油库存压力也有所缓解，截止9月末，豆油商业库存97.2万吨，较8月末的105.79万吨降8.59万吨，降幅为8.12%。从库存上看，当前油厂库存无压力，在供给过剩的大环境下，较利于近月合约。
图1：国内豆油商业走势图
图表来源：WIND资讯，建信期货研究中心
(二)后市是豆油消费旺季，对近月合约影响大于远月
冬季一般是豆油消费旺季，主要是因为随着天气转冷，棕榈油的使用量会有所减少，这会增加豆油的消费量，且随着传统佳节的来临，下游需求逐渐增加，因此豆油在每年的四季度一般出现向上攀升格局。需求转好反映到盘面上，更有利于近月合约。而1605作为远月合约，较01合约更加具有不确定性，豆油的季节性旺季对近月合约的影响会大于远月合约。因此，豆油1-5价差扩大的概率较大。
图2：国内豆油现货价格走势图
图表来源：WIND资讯，建信期货研究中心
(三)USDA9月报告单产继续上调，但丰产利空以得到释放
美国农业部发布9月供需报告显示，2015/16年度美豆收割面积8240万英亩(上月报告8355，市场平均预期8291)，美豆单产47.2蒲/英亩(上月报告47.1，市场平均预期47.2)；总产量38.88亿蒲(上月报告39.35，市场平均预期39.08)，期末库存4.25(上月报告4.50，市场平均预期4.14)。新作单产小幅调高，但播种面积调低，年末库存小幅调低，但略高于预期，报告对市场影响中性略偏多。USDA单产数据再次超出市场预期，导致报告公布后期货价格一度下探，但期初库存下调及压榨需求上调导致期末库存下降至4.5亿蒲式耳，给予价格一定支撑。尽管市场认为USDA新豆单产数据过于乐观，但8月报告公布以来各家机构仍然纷纷上调了各自的单产数据，说明市场对美国新豆取得丰产基本认可，但是单产以达到历史高位，后期再提高的可能性几乎不存在了，丰产利空压力在此报告中已经得到释放。01合约最大利空已经显现，05合约面对的南美扩种压力还在显现，短期内近月合约或表现出相对抗跌，01和05合约价差有扩大的可能性。
综上，01合约和05合约所对用的基本面的差异性，赋予了两个合约价差走势出现分化的可能，故选择做两个合约的套利。
操作策略：买入豆油1601合约卖出豆油1605合约，做价差扩大，合约预计持有1个月。
进场价差在80以内，目标价差120，此套利为无风险套利，在价差波动范围内，可以不断的入场和退出，可以灵活操作。
跨期合约收单边保证金，首次建仓15%，最终仓位不超过40%。
方案的主要风险有：1、中国经济前景明显恶化引发全球经济再次探底；2、豆油库存快速攀升；3、原油出现大跌。
建信期货
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