内容要点
供给分析：当前装置运行正常，检修偏少；中煤蒙大试车，供给压力增大
需求分析：10月中旬后农膜旺季已过，需求端无支撑
价格结构分析： L1601贴水幅度小，支撑力度有限
成本端分析：油价弱势运行聚烯烃利润丰厚
综合看，塑料基本面偏空，通用料供需逐步过剩，空单操作为宜
潜在风险点：油价大幅反弹；装置意外故障
操作策略：L1601在8500建仓做空；目标位8000；以8600止损；仓位40%。
一、塑料做空因素分析
1.1、新装置投产及检修偏少，供给量继续回升
2014年中国PE产能为1472万吨，新产能增速达18.5%。2015年PE新增产能预计90万吨，产能增速为5.8%，其中有60万吨的产能将于四季度投产。据最新信息显示，中煤蒙大60万吨MTO装置(30万吨PE及30万吨PP)当前正处于倒开车试车状态，预计在11月份将正式对外销售，而神华神木也将于11月试车。因此四季度国内新增供给压力将加大。
| 2015年PE新装置投产计划 | ||||
| 企业名称 | 投产时间 | 产能(万吨） | 品种 | 原料 |
| 浙江兴兴 | 已投产 | 30 | HDPE | 甲醇制烯烃 |
| 神华榆林 | 2015年11月 | 30 | PE | 煤制烯烃 |
| 中煤蒙大一期 | 正在到开车 | 30 | PE | 煤制烯烃 |
| 久泰能源二期 | 推迟至2016年 | 25 | PE | 煤制烯烃 |
| 合计 | 115 | |||
从检修情况来看，由于石化企业大套装置在上半年检修频繁，因此若排除意外停车情况，后续石化检修频率将明显降低。按目前公布的检修计划来看，四季度因装置检修而损失的产量将明显小于三季度。
| 2015年4季度PE检修计划 | ||||
| 企业名称 | 检修装置产能 | 检修装置 | 停车时间 | 开车时间 |
| 盘锦乙烯 | 15 | 老低压一线/二线 | 2014年6月 | 不详 |
| 兰州石化 | 6 | 老全密度 | 2013/5/17 | 不详 |
| 大庆石化 | 8 | 低压C | 2015/9/15 | 不详 |
| 中原石化 | 26 | LLDPE | 2015/10/10 | 2015/11/5 |
| 中海壳牌 | 25 | 高压 | 2015/10/19 | 不详 |
| 中海壳牌 | 26 | 低压C | 2015/10/19 | 不详 |
据统计，2015年1-8月PE产量为992万吨，同比去年增长13.9%。而从进口量来看，1-8月我国进口LLDPE量为170.72万吨，同比去年回落0.46%。近期外盘塑料价格回落明显，进口大幅倒挂的局面已明显改善，预计进口量在四季度将逐步回升。
图1 LLDPE进口量有望回升 图2 LLDPE进口盈利大幅改善
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.2、聚烯烃利润丰厚，库存处于积累期
受国际油价持续低位影响，聚烯烃利润丰厚，按当前原油价格或石脑油价格核算其成本仅为6000元/吨(不含税)。而受乙烯价格相对坚挺影响按乙烯核算则相对偏高。虽目前塑料生产企业基本为石化一体化企业，单独核算塑料成本与实际存在差异但理论成本则在一定程度上说明了塑料未来可能的下跌空间。
从库存角度来看，当前聚乙烯库存处于相对偏低的水平。但结合前文分析四季度装置检修较少且有新装置投产，因此预计四季度整体库存将会呈现逐步增加的状态，使得未来价格相对承压。
图3 聚烯烃利润丰厚 图4 PE处于库存积累期
数据来源：Wind、隆众石化、兴业期货研究咨询部
1.3、农膜季节性旺季已过，需求端无亮点
从我们9月份对山东农膜企业的调研情况来看，企业普遍表示今年农膜旺季较往年有所推后但仍将于10月中旬前后结束，并且今年整体订单量较去年下降。从产量数据来看也印证这一情况，1-8月我国农膜产量为149.64万吨，同比增速为8.2%，增速水平较去年回落约8个百分点。
而受经济调结构因素影响，国内经济增速下滑，塑料薄膜产量增速亦出现明显的下降，1-8月我国塑料薄膜产量为830.1万吨，同比增速仅为2.7%。
因此就需求端而言，随着农膜旺季的结束其对现货价格支撑作用将逐步减弱，而结合9月份在山东地区对贸易商的调研情况来看，其基本维持低库存运行模式，当前库存仅为其年度贸易量的1%左右，库存量仅为正常水平的三分之一，补库意愿较低，因此需求端在四季度对价格无支撑。
图5 农膜产量增速下滑明显 图6 塑料薄膜产量增速维持低位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
1.4、期价贴水幅度较小，上涨空间明显受限
当前L1601合约相对华北煤化工现货价格仅贴水50-150元/吨，贴水幅度较小，而据前文的供需分析来看四季度现货价格将以弱势运行为主，因此目前L1601价格其上部的上涨空间明显受限。
而从合约间价差来看，L1601对L1605升水处于偏低位置也从侧面印证1月合约预期并非乐观。
图7 主力合约贴水现货幅度较小 图8 1-5价差难以扩大
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、不确定性风险点分析
2.1、原油供需格局改善不明显，但地缘政治带来不确定性
原油价格在国庆期间出现一轮反弹但持续性较差，目前油价再度震荡回落。当前国际原油供需格局改善迹象并不明显，虽美国页岩油减产明显，但传统产油组织OPEC在9月的产量创历史新高。
截止2015年10月2日当周的最新数据显示，美国原油产量为917万桶/日，较高位回落约40万桶/日。但9月OPEC月度产量到达3157.1万桶/日，处于近年来最高位，显示传统产油国减产意愿仍相对较低。
因此供供需格局来看当前原油价格难以出现持续性的反弹。但目前地缘政治因素给油价带来的不确定性影响在逐步增加。目前俄罗斯直接介入叙利亚内部冲突使得中东局势趋紧，油价风险溢价有所提升，油价的不确定性成为做空塑料的一个潜在风险点。
图9 美国原油产量下滑明显 图10 OPEC产量处高位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
三、相关策略操作建议：
1、推荐策略：单边做空L1601。
做空核心理由：(1)检修偏少加上新装置投产，供给压力逐步显示；(2) 农膜需求旺季已过，未来需求端无支撑；(3) 聚烯烃生产利润较好，库存开始积累。
做空主要风险：(1) 油价反弹带来中下游预期的改善导致集中补库。
入场、止损、目标价位：L1601在8500一带建仓做空；目标位8000；止损位8600。
资金管理：计划最大建仓800手，占用资金40%。
盈亏比：3比1。
避险措施：严格止损。
兴业期货 潘增恩
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