国庆长假期间，因外盘原油价格出现大幅上扬，导致节后国内PP价格跟随反弹。PP期货主力1601合约最高达到7470元/吨，较节前低点6997元/吨，上涨了473元/吨，涨幅达6.8%。
图1：PP1601合约日线图
数据来源：文华财经，兴证期货研发部
不过这种绝地反弹的架势也只是持续了两个交易日，随后再次震荡下行。PP反弹后再次回落的走势也符合我们的预期，因为从目前的基本面来分析，原油的弱势盘整，PP自身产能膨胀，其高利润难以维持，以及下游需求低迷等因素，使得其反弹动力难以延续，后期走势或仍以震荡下跌的格局为主。
OPEC产油量居高不下
原委内瑞拉石油部长、现任委内瑞拉驻美国大使拉米雷斯近日宣布，委内瑞拉将于10月21日举行的OPEC技术顾问会议上提出一项计划，旨在通过精心设计的时间表，逐步削减产量，以回到OPEC此前设定的生产限额，即日均3000万桶的计划，以此来提振油价，不过就目前看来是任重道远。
图2：OPEC组织原油产量变化(单位：千桶/天)
数据来源：Wind，兴证期货研发部
从OPEC组织公布的最新原油产量数据来看，9月份的日均产量高达3157万桶，创2012年以来最高。而其今年1-9月期间的原油日均产量为3120万桶，比市场对该组织原油的需求量高了逾200万桶，这造成OPEC今年前三季度的过剩产量超过5.5亿桶。
显然，目前OPEC并没有减产的意思，哪怕有些成员国表达了减产的想法，但实际来看，其它一些产油大国并不配合，所以导致该组织原油产量仍创下新高，这也是自去年以来，原油价格暴跌的最主要因素之一。
美国原油库存小幅下降，但仍处历史高位
图3：EIA原油库存数据(单位：千桶)
数据来源：Wind，兴证期货研发部
根据EIA最新公布的数据来看，目前全美的原油库存在4.61亿桶左右，虽然较最高峰的4.91亿桶下降了6%左右，但从图3上可以看到，目前仍是处于历史高位附近，而且近期公布的数据显示其库存连续出现了增加。
另外美国俄克拉荷马州库欣地区是世界上最大的原油库存基地，也是纽约商品交易所这个全球原油期货最活跃的西得克萨斯轻质原油期货交货地。因而这里原油库存变化往往引发全球石油市场波动。根据EIA最新数据显示，目前库欣地区的原油库存为5307万桶，今年最高峰在6220万桶，目前已经下降了14.6%左右。尽管库欣地区的降幅略高，不过同样从图3上可以看到，整体仍然处于历史高位附近。
尽管近期美国的钻井平台数量在下降，原油产量也出现下降，但其居高不下的库存同样制约了油价的反弹，加上OPEC仍以争夺市场份额为主的策略，短期油价仍然会承受压力，任何反弹或许都是昙花一现，后市或又再次震荡下行。
PP产能扩张，供应过剩格局形成
表1：2015年PP国内新增产能投放表
| 企业名称 | 产能（单位：万吨） | 计划投产时间 |
| 蒲城清洁能源 | 40 | 2015年1月 |
| 东华能源 | 40 | 2015年5-6月 |
| 神华陕西榆林 | 30 | 预计2015年10月 |
| 中煤蒙大新能源 | 30 | 预计2015年10月 |
| 总计 | 140 |
数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部
截止2015年上半年，国内PP产能在1700万吨附近，今年的新增产能大致在140万吨左右，其中上半年已投放80万吨产能，包括蒲城的煤化工和东华PDH，剩余60万吨计划在10月份左右投放。
实际供应量方面，前7个月，PP总供应量累计同比增速达15%、进口供应占比18%左右。其中，国产PP的累计同比增速高达21%，国产量猛增主要是受国内近一年来大量新产能投产影响。可以说国内PP产能过剩的格局已经形成。
煤制烯烃成本较低，将拉低成本价格
图4：煤制PP与甲醇制PP利润变化(单位：元/吨)
数据来源：Wind，兴证期货研发部
从去年开始，煤制烯烃项目就已经取得了实质性进展，随着煤制烯烃项目相继进入投产阶段，聚烯烃的市场结构发生了重大改变。今年随着更多的煤化工项目陆续开始试产、投产，这将大大地降低其成本价格，因为煤制烯烃的生产成本要比油(气)制烯烃的生产成本低1000-1500元/吨左右。
据测算，如果煤炭价格按200元/吨计算，则1吨聚烯烃的生产成本约为5000元/吨。而部分西北地区厂家的煤制烯烃实际成本低于6000元/吨。
PP库存开始上升
图5：PP库存指数走势
数据来源：Wind，兴证期货研发部
目前国内PP库存出现持续攀升。截至国庆节后，PP库存较去年同期增加4.92%，环比继续增加5.26%。而从图5可以看到，目前PP库存上升的趋势还是比较明显的。
下游需求不容乐观
图6：下游需求累计同比变化
数据来源：Wind，兴证期货研发部
由于PP主要用于生产编织制品、薄膜制品、注塑制品、纺织制品等，广泛应用于包装、电子、家用电器、汽车、纤维、建筑管材等领域。而这些需求领域又恰恰和国内宏观经济有着紧密的联系，所以受今年宏观经济环境的影响，下游需求表现较为平淡，即便目前正处于“金九银十”的生产旺季，但也未出现大规模备货的情况。下游需求端在旺季仍表现平平，使得市场进一步看淡了后市对PP的需求预期。
总结
总体而言，OPEC中一些产油大国无意减产，美国原油库存维持高位，使得油价难以出现像样的持续反弹，基本都是昙花一现，随后走势或继续以震荡下行为主。今年以来，PP产能大量投放，而且都是以煤制烯烃项目为主，其将拉低生产成本；当前PP利润较为可观，但在宏观经济仍处于改革阵痛期的大背景下，预计PP高利润的情况难以长期持续。同时今年受宏观经济环境的影响，下游需求表现较为平淡，即便是“金九银十”的生产旺季，需求也是平平，使得市场进一步看淡了后市对PP的需求预期。所以我们预计PP价格即便出现反弹，其反弹动力也难以延续，后期走势或仍以震荡下跌的格局为主。
操作策略
操作上，以逢高沽空为主。PP1601在7380-7450元/吨区间内分批开空，资金控制在20%-30%之间，第一止盈位在7000-7100元/吨，第二止盈位在6700-6900元/吨。止损位在7500元/吨。
操作合约：PP1601
操作方向：卖
建仓区间：(7380,7450)
建仓资金比例：25%
目标区间：(7000,7100)
止损区间：(7500,7550)
风险
俄罗斯与中东地区国家达成共识，原油价格反弹、国内部分装置延迟投产，企业进入集中检修期以及美国推迟加息等可能会导致PP价格震荡反弹。因此如果出现这些情况，应考虑及时止损。
兴证期货2队
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