投资策略：
逢低做多塑料1601
支撑因素
1) 上游方面：原油市场企稳，且从其产量及库存下降，我们认为在经过旗形整理后，NYMEX原油或有反弹空间；石脑油及乙烯表现坚挺；
2) 下游季节性消费提供一定支撑；
3) 后期国内财政政策效果将逐步显现，或刺激商品市场反弹；
4) 技术上，PE延续走低后存技术反弹需求。
综合以因素，我们认为塑料目前进入触底行情，可在参考技术指标的情况下进行逢低做多操作。
相关操作
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合约 |
方向 |
仓位 |
入场价区 |
目标价位 |
止损价区 |
收益风险比 |
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L1601 |
多 |
30% |
5200-8350 |
8500 |
8100 |
2:1 |
风险及相关应对策略
系统性风险：选择PP进行对冲
一、LLDPE(塑料)行情回顾
图表 1：L1601与WTI原油走势
数据来源：Wind 制图：冠通期货
9月初在人民币贬值的影响和反弹需求的影响下期价有小幅反弹，中旬在国际原油价格回落和利多出尽的影响下再次下跌。下旬在多空因素都缺乏的交织影响下，期价震荡回落。
二、宏观简析
2.1 国际方面
美国：
市场关注的FOMC9月会议上高票通过了暂不加息的决定，这符合我们9月报告的预期。但美元在会议之后连续反弹，一方面存在“利空出尽”因素，另一方面多名美联储官员在会后几天的讲话偏鹰派，提振了多头情绪；美联储主席耶伦在9月25日讲话中重申了2015年稍晚加息的看法，若无经济基本面大的变化，年底前加息是大概率事件。不过目前我们判断10月会议加息的基础并不稳固，主要在于经济短期波动和通胀反弹偏弱，亚特兰大联储下调美国第三季度GDP预期至增长1.4%，之前为1.5%，8月CPI环比出现下跌，TIPS通胀指数国债收益率也从8月中暂止上行，9月开始小幅回落。即使10月末会议加息，则12月再度加息的概率大幅下降，美元指数更可能因利好兑现而暂时见顶回落。因此预计美元中期将主要在96-98区间震荡运行。
欧洲：
欧洲央行[微博]近期言论偏鸽派，也助推了美元的反弹，欧元下行压力仍存。欧洲经济复苏势头良好，前期工业、零售等数据稳健上行，尽管9月制造业PMI初值小幅回落，但依然维持52的较高位置，欧元区18国经济景气指数8月再创年内新高。预计欧元及大宗商品的弱势有利于欧洲经济继续平稳扩张。
图表 2中美欧制造业PMI 图表 3欧元区18国经济景气指数
据来源：Wind 制图：冠通期货
2.2 国内方面
8月数据弱势依旧，但出现企稳迹象——工业增加值同比为6.1%，回升0.1个百分点；固定资产投资累计同比为10.9%，继续下探；社会消费品零售总额同比为10.8%，回升0.3个百分点；进口同比跌幅扩大至-13.8%，出口同比降速放缓至-5.5%，顺差小幅扩大；CPI同比为2%，PPI同比为-5.9%，分化更加严重。
9月财新PMI初值为47，低于预期且再创历史新低，三季度GDP几乎可以肯定将破“7”。8月份财政支出增速达25.9%，但稳增长政策见效缓慢，主要在于内外需均不足。目前来看，人民币汇率趋稳、提振出口难有作为，房地产反弹开始放缓，三季度经济情况或将差于预期；最终四季度还需加大投资以托底经济，力度大小在于地方投资项目融资难题解决情况。维持四季度经济企稳的判断。
图表 4中国宏观紧急数据 图表5进出口贸易
据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 6 CPI、PPI 图表 7 央票与同业拆解利率
据来源：Wind 制图：冠通期货
三、上游市场分析
3.1 原油价格趋稳、美国原油库存压力缓和
9月美国原油钻井平台数量继续减少，已经连续四周都有下降，主要是由于低油价迫使传统的高成本油井关闭。OPEC国家原油产量保持稳定，部分国家产量有少量增加，市场原油供给过剩的忧虑仍未消减，需求方面并未有明显改善，所以近期期价保持窄幅波动的走势，无明显趋势形成。
9月18日当周全美原油库存为4.54亿桶，较前一周减少192.5万桶，库欣地区库存为5404万桶，较前一周减少46.2万桶，全美原油库存由于产量的下降继续减少，全美库存压力有所缓和。
成品油库存也是稳中有升，主要由于前期的消费旺季的结束降低了成品油需求，而且美国经济复苏不确定性仍存在，前期需求提升的利多因素逐渐减弱。
产能利用率在9月继续回落，9月平均开工率保持在91.63%，主要由于消费旺季结束，炼厂检修开始逐渐增多。预期后期产能利用率会逐渐降低。
图表 8：原油库存 图表9：成品油库存
数据来源：Wind 制图：冠通期货
美国原油产量继续回落，全美原油库存也呈下降态势，同时页岩油井数量也连续四周下降，对伊朗的制裁还未完全解除，短期对石油市场的冲击较小，所以前期的供给担忧状况有所缓解，需求方面表现平淡，美国经济复苏仍有较大不确定性，中国的经济继续结构调整中，短期仍可能会下行，需求端的利空影响仍存，只是近期的股市持稳缓解了前期恐慌的担忧。美元加息的推后也使得对原油价格的压制作用有所减弱，所以预期10月国际油价或是先行盘整后小幅反弹的走势，前期仍是窄幅震荡，后期或有反弹行情，仍需关注供需状况的变化。
3.2 石脑油、乙烯价格止跌企稳
因原油价格持续走低影响，进口石脑油、乙烯的价格自7月初呈现下滑趋势。截止到9月16日， CFR日本石脑油现货中间价降幅最高达14.35%，CFR东北亚乙烯现货中间价格降幅则高达41.03%。进口乙烯价格的大幅下降是影响8月份塑料价格低迷的重要因素之一。从9月份两品种走势来看，均出现止跌企稳迹象。预计后市两商品将伴随着原油价格走强以及炼厂开工率降低价格出现回升，且乙烯CFR价格上涨的空间较大。
图表 10：石脑油、乙烯中间价(美元/吨)
数据来源：Wind 制图：冠通期货
四、塑料供给情况分析
4.1 塑料产量维持稳定、进口量同比增长为负
从产量数据来看，8月份LLDPE产量为45.1万吨，与7月份产量持平，同比增长20.6%。8月份LLDPE累计产量达349万吨，累计同比达20%。8月份的产量之所以居高不下，除生产装置前期完成排产之外，还有之前新装置产能的投放。此外，现货价格维持在9100元/吨的高价位，对于石化企业来说LLDPE的生产利润在1000元/吨左右，处于近年来的较高水平，进而驱动了企业的生产积极性。
图表 11：LLDPE产量、同比及累积值(万吨)
数据来源：Wind 制图：冠通期货
我国塑料的供给量40%左右依靠进口，因此塑料的进口量对于供给起到一定影响作用。根据数据分析，进入2015年下半年塑料月度进口量同比维持-4%左右的增长，6月份进口17.2万吨、7月进口19.7万吨。下半年的进口LLDPE价格维持在1400美元/吨左右的较高价位，一定程度上抑制了塑料的进口量增加。
图表 12 ：LLDPE月度进口量(吨) 图表 13 ：LLDPE月度进口价格(美元/吨)
数据来源：Wind 制图：冠通期货 数据来源：Wind 制图：冠通期货
五、下游需求情况分析
5.1 下游需求增加、周度出库量加速
去年以来由于下游需求量增长放缓，贸易商备货谨慎，大多数企业以去库存为主，基本上按需采购很少备货。但是，进入今年9月份伴随着农膜生产旺季的到来，各地区塑料的需求量明显增加。通过库存数据能够观察到，作为我国塑料行业的生产、消费主要地区-华东地区，进入9月份的库存增减累积值明显呈下降趋势(图标：14)。这表明该地区的库存流出量增加较快，进而反映出当地对于塑料的需求较之增加。
图表 14 ：华东地区LLDPE库存增减量、累积增加量(吨)
数据来源：Wind 制图：冠通期货
5.2 农膜生产迎来旺季，塑料需求量增加
2015年8月塑料薄膜产量为109.46万吨，较去年同期增加5.76%，环比增加2.1%。其中，农用薄膜产量为19.79万吨，比去年同期增加为13.16%，环比增加12.1%。农膜生产伴随着季节性消费旺季的到来，产量逐渐增加。农用薄膜同比增速有所恢复，主要由于农用薄膜属于刚性需求，受季节性生产影响，行业整体下游需求增大。
对于即将迎来的十一小长假，下游生产企业将在节前进行备货，届时或将再次提升塑料的需求量。因此，从下游市场转暖较为乐观，对于塑料后期供需情况预计将逐渐好转。
图表 15 ：塑料薄膜产量及同比(万吨) 图表 16 ：塑料薄膜产量历史数据(万吨)
数据来源：WIND 制图：冠通期货 数据来源：WIND 制图：冠通期货
六、技术分析
图表 17 ：L1601合约日K线
数据来源：博弈大师 制图：冠通期货
从技术形态上分析，当前连塑触及盘整区间下沿， 而基于目前基本面状况，下行空间有限，后期有反弹需求，若有效站稳8200元，下一目标为8370元，8500元附近可获利减仓。
七、总结
综上所述，从塑料期货价格走势与原油期货价格走势的跟随关系，到预期国家经济政策将逐步落实的宏观背景，再到塑料行业迎来消费旺季等供需因素，推断出塑料价格走势将会在之后出现一轮上涨行情。但短期受到周边市场影响，短期仍有下跌可可能与空间，所以我们采取逐批建仓的方式，详细操作如下：
投资策略
图表 18 交易计划
| 总资金 | 1000万 | 持仓占比 | 30% | ||
| 交易品种 | 聚乙烯 | ||||
| 交易方向 | 买入 | ||||
| 入场价格区间 | 8200-8350 | ||||
| 目标价格区间 | 8500-8650 | ||||
| 止损价格区间 | 8100-8150 | 交易手数 | 700手 | ||
| 盈利亏损比 | 2:1 | ||||
制表：冠通期货
冠通期货一队
组长：
马园园
组员：陈刚、邱安山、王江川
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