摘要：
9月份LLDPE偏弱震荡，重心小幅下移。在这个阶段中，原油低位震荡反复，LLDPE波动性相对较大，且基本面也存在较大分歧，因而保持了震荡反复的走势。
目前处于9月下旬，临近中秋及国庆小长假，月末石化挺价及下游备货有望带动价格小幅反弹，但国庆之后，放假期间产品库存积压加之新装置开车，价格下行压力较大。预计，后市利空因素占据上风，LLDPE延续震荡走弱的概率较大。操作上建议，以逢反弹抛空操作为主。
一、供需方面：新产能投产，供应压力增大
1、新装置投产计划及进度
2015年PE新增产能释放明显放缓，多数推迟至2015年年末和2016年投产(见表1)。装置推迟投产，缓解了下半年的供应压力，也延缓了价格下跌的时间和空间，但2015年年末起PE供应将趋于过剩，这也使得聚烯烃不具备长期做多价值。
新装置方面，神华陕西榆林60万吨烯烃及下游项目原计划9月中旬开车，但是因供水不足和LDPE装置设备未到齐，最早投产时间估计10月份。中煤蒙大烯烃项目已经中交，预计最早开车时间为今年10月份。久泰能源烯烃项目投产时间推迟到2016年9月份。国内新装置仍集中在西北地区，均为煤制烯烃装置。
2015年四季度中东地区和南亚地区也有多套聚烯烃装置投产，且均为油制烯烃装置。随着今年四季度数套装置的投产，全球PE供求态势逐步进入偏多乃至过剩的态势。
表1：PE新装置投产计划
| 企业名称 | 装置 | 地区 | PE | 投产时间 |
| 中煤蒙大 | LDPE/LLDPE | 内蒙鄂尔多斯 | 30万吨 | 2015年9月试车 |
| 神华陕西榆林 | LDPE | 陕西 | 30万吨 | 原计划2015年9月，推迟至10月 |
| 久泰内蒙 | LDPE/LLDPE | 内蒙鄂尔多斯 | 25万吨 | 推迟至2016年4月 |
| 青海大美 | LDPE/LLDPE | 青海西宁 | 30万吨 | 推迟至2016年 |
资料来源：卓创资讯
2、装置检修减少，维持高开工率
PE装置方面，9月份国内外装置开工率较高，其中国内石化装置整体开工率在95%附近，较8月份上涨5个百分点。华北地区开工率有所上涨，华东地区开工率微降，其他地区开工率变化不大。未来计划检修的大型装置也很少，仅剩中原石化26万吨聚乙烯装置，计划检修推迟至10月上旬，为期35天。目前国内石化整体开工率较高。另外，外盘供应并不紧张，下游工厂适量采购，贸易商持货周期较长，导致出货压力日渐增加。 2015年8月PE产量132.7万吨，比去年同期(115.1万吨)增加15.3%，其中LDPE产量20.6万吨，HDPE产量34.3万吨，LLDPE产量45.1万吨。预计9-10月份产量仍有明显增加。
表2：9-10月份LLDPE装置检修情况统计
| 企业名称 | 检修装置产能
（万吨） |
检修装置 | 停车时间 | 开车时间 | |
| 蒲城清洁能源 | 30 | 全密度 | 8月25日 | 9月8日 | |
| 上海金菲 | 13.5 | 低压 | 9月6日晚 | 9月11日 | |
| 大庆石化 | 8 | 线性 | 2014年7月24日 | 9月6日 | |
| 抚顺石化 | 13 | 老低压 | 9月15日 | 9月底左右 | |
| 武汉石化 | 30 | 低压 | 9月15日 | 计划9月20日投料 | |
资料来源：隆众石化资讯
3、进口利润及进口量变化
本月进口货价格下跌放缓，呈现窄幅震荡。由于主要供应商货物售罄，加之国外多套装置有计划检修，部分卖家试图推高外盘价格，然而买家对后市信心缺失，无囤货意愿，因此市场交投冷清，价格上涨乏力。9月21折合人民LLDPE大约9100元/吨，与华东市场现货价基本持平。8月份之前由于进口倒挂严重，进口量下降较多，8月份开始进口利润转正，进口商也加大了向国内的销售力度，预计进口量将增长。
图1：LLDPE进口利润(单位：元/吨)
资料来源：新世纪期货
4、需求及库存变化
下游处于“金九银十”的生产旺季，但今年由于宏观经济环境差，需求端的表现较为平淡。下游以刚需为主，随用随拿，维持较低库存，并未出现大规模备货的情况，下游蓄水池的作用减弱。
需求端另外需要关注的是回料，因中国大量使用回料，当价格足够低时，回料向纯树脂的需求转换，纯树脂的需求增加，对供求平衡起到调节作用。新料和回料的价差处在2500—3000元/吨时，回料有生存空间，缩小到1000元/吨附近时，回料将基本失去市场。过去一年聚乙烯的利润出奇的好也就是需求(回料向纯树脂)转换带来的。
PE社会库存处于年内低位，但9月份小幅增长。生产厂家库存不多，市场在9月份虽有好转，但价格持续处于低位，贸易商难以操作，下游对于原料也只是随采随用，维持较低库存。
图2：聚乙烯社会库存总量变化(万吨)
注：社会库存主要以部分石化库存、贸易商库存及港口库存为主
三、上游方面：低位徘徊，难见起色
1、原油低位震荡，石化利润存压缩空间
8月底，原油在大跌后止跌反弹，在无实质性利好的支撑下，维持低位震荡的概率较大。首先，从供需面来看，美国原油产量虽然出现小幅下降迹象，但降幅并不明显；OPEC坚持不减产立场，同时俄罗斯等非OPEC产油大国也维持高产量，短期内供应充裕的格局难以改变，交易商对供应过剩的忧虑仍会延续；美国传统需求淡季仍在进行，虽然本周原油库存意外下降，但只是短时性的，炼厂检修使得真实需求减速，亚洲经济疲软也拖累需求预期。经济面来看，美国数据喜忧参半，而中国及亚洲新兴经济体依旧不振，对油价而言空好均存。地缘政治方面，中东地区暂无冲突事件，伊朗增加出口量尚需时日，对油价影响不大。目前来看，原油基本面尚无起色，低位运行是大概率。
在缺乏高成本支撑下，下游聚烯烃产品很难走出一枝独秀的行情。且因前期LLDPE供需基本面良好，受其自身供求关系影响，走势较为独立，因此国产LLDPE的利润仍十分丰厚。目前，油制LLDPE的成本大约6500元/吨，利润约2500元/吨。若10月份之后LLDPE供需格局恶化，利润有较大的压缩空间，走势上可能要弱于原油。
图3：LLDPE石化利润走势(单位：元/吨)
资料来源：新世纪期货
2、甲醇制烯烃成本分析
华东地区外购甲醇制烯烃的生产成本在7000元/吨左右，略高于华东地区油制烯烃的成本；西北地区生产成本在5500元/吨左右，但运输成本比较高。煤制烯烃企业仍保持较好的生产利润，开工意愿较高，但装置稳定性较差，容易出现意外停产检修的状况。
图4：甲醇制烯烃成本(单位：元/吨)
资料来源：新世纪期货
三、宏观经济预期差，商品环境偏空
当前国内外宏观经济预期较差，商品市场环境整体较为悲观，LLDPE也难以独善其身，即系统性风险的影响也不容小觑。
国际方面，全球关注的美联储加息与否终于有了结果：暂不加息，但对商品市场的利空影响并未降低。9月18日，美联储FOMC会议声明维持利率不变，称近期全球经济和金融市场的发展可能会在一定程度上抑制美国的经济活动，这成为美联储暂缓加息的考虑。如果加息的靴子不落地，美元升值预期就不会减弱，推迟加息却使得市场继续猜测、揣摩何时加息，反而构成新的利空。
国内方面，今年下半年股市的见顶回落，商品市场也陷入集体低迷不振的泥潭，多个商品创出近几年内新低，这反映了国内外经济非常不乐观，需求端增长乏力导致商品价格不断走弱。8月21日公布的数据显示，中国8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低，低于预期的48.2以及前值的47.8。为连续第六个月低于50.0的荣枯临界值，显示第三季度，中国制造业运行进一步放缓。内外需求均呈现疲软态势。新订单和出口订单指数降至三年内最低，而产出更跌至危机后冰点。当前制造业深处困境，就业堪忧，经济下行压力增大。投入、产出价格下滑亦反映通缩风险显著。
四、技术分析
从月K、周K及日K线上看，LLDPE走势都是60线角度均向下，说明大周期是下跌趋势。尤其是LLDPE月K线(见图5)，下破长期震荡区间，反弹后再次走弱，突破前低继续向下寻找支撑的概率较大。从日线上看(见图6)，处于下跌通道中，受到60线一带的压力较明显。从空间上看，LLLDPE1601合约的第一目标价位在7700附近。
图5：LLDPE1601月K线走势
图6：LLDPE1601日线走势
资料来源：博易大师行情软件
五、综合观点及交易策略
1、综合观点
综合以上基本面因素，10月份LLDPE市场利空因素占主导，价格震荡走弱概率较大。其一，宏观经济预期较差，商品市场环境偏空，原油低位徘徊，聚烯烃难以独善其身。其二，10月开始新增产能在逐步投产，供需格局将由偏紧转向宽松。其三，技术上，处于大周期空头趋势中。因此，如果不出现较大的系统性风险，可能维持短期震荡格局，但整体的下行趋势较难改变。
后市重点关注：石化库存的变化、装置开工情况变化，以及宏观预期的变化。
2、交易策略
操作上，选择中、长线逢反弹抛空L1601为主。
入场区间：8300-8800区间分批入场；
目标区间：7500-8000；
仓位：不超过总资金的50%；
止损：8900。
新世纪期货1队
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