要点
原油9-10月震荡格局，WTI 40-50区间，11-12月炼厂检修季过去，北美页岩油产量缩减逐渐发酵，基本面环比改善。
塑料供应端目前装置全开，HD-LL价差500，LL供应端产量增长概率小；需求端季节性棚膜旺季还未过去，近月1601合约维持多头配置；鉴于原油短期震荡判断，绝对价格8000左右可考虑单边做多机会。
外盘聚乙烯装置或在今年年底开出，关注进口端的冲击。若进口量确有增长，远月基本面转弱，关注塑料01-05正套机会。
PP需求疲软，前期价格强势主要由于供应端装置检修多，9月装置回归后基本面转弱。上游成本端丙烯价格暴跌，后期或传导至PP粉料，再进一步传导至PP粒料，关注L-P价差扩大机会。
1、原油短期震荡，中长期基本面改善
目前全球原油及NGL过剩200万桶每天，全球原油及成品油累库存。9-10月，供应端价格没到位，生产商大规模破产的概率小；需求端炼厂季节性检修，库存要重新积累。一般说来，在累库存的格局下，原油价格要大幅反弹或持续反弹的概率不大，但是目前的绝对价格也偏低，因此整体维持一个震荡结构，宏观不冲击情况下，向上向下空间都不大，因此WTI整体在40-50美金区间波动。
图1 全球原油仍是过剩格局
数据来源：永安期货研究中心，EIA
图2 季节性需求走弱，北美后期大概率重新累库
数据来源：永安期货研究中心，彭博
再往后看，12月起北美地区取暖需求回升，钻井平台数保持低位，页岩油新井产量跟不上老井损耗，北美产量持续下降，原油整体的供需格局有明显改善，因此对油价保持短期震荡，中长期偏多的判断。
图3 北美产量持续下降，钻井数量保持低位
数据来源：永安期货研究中心，彭博
至于OPEC这端，沙特目前已经是历史高位，短期再有产量的大幅开出比较困难，伊拉克的钻井数从去年的96口下降到今年的44口，因此产量再持续高速上升也不可预期。利比亚地缘政治问题始终未能得到解决，因此产量的恢复也存在疑问。伊朗确有重新开出产能的意愿，但核制裁的解除或在今年年底，短期或有出口增长，但实质性的产能增长还需要基建投入，实现或要等到16年春。综上，北美的页岩油产量缩减是下半年供应端最大的变量。季节性需求走弱条件下，明显的向上驱动存在的概率较小，但考虑到产量的缩减会使得累库的幅度小于预期，价格或从40-50区间的下沿向上沿波动。待炼厂检修季过去，供需两边环比均有改善，油价或有较强表现。
图4 OPEC 2015年产量大幅增长概率较低
数据来源：永安期货研究中心，EIA
2、季节性需求支撑，塑料近月相对强势
根据往年的规律，棚膜的使用季节在10月底，一般说来7月起工厂就陆续接到订单，而今年棚膜需求起来的特别慢，主要由于整个行业对后市看空，从农膜厂到代理商再到终端，表现都不积极。但鉴于农膜是刚性需求，时间越临近，后期需求的爆发力越大。另一方面，塑料装置全开，且HD与LL价差还在500，从HD转产LL动力弱，LL供应端再有增量概率不大。塑料短期基本面偏强，倾向于多头配置。
图5 塑料装置目前全开，且HD-LL价差仍在500，后期LL产能增长概率小
数据来源：永安期货研究中心，安迅思
3、外盘冲击或成为后期行情重点，关注正套机会
对于塑料裸多头寸，有几点风险需要规避：1、原油的大幅下跌；2、乙烯的大幅下跌；3、外盘装置投产，进口料价格大幅下跌，进口顺挂，进口量增长。
对于第一个问题，根据第一部分的陈述，原油短期震荡格局，中长期供需格局改善。累库格局中若遭遇宏观冲击，不排除还有下跌的可能，但鉴于短期塑料是个需求支撑的格局，即使价格大幅下跌，需求也会托底，跌幅不会太深，相较于其他品种还是维持偏多格局。因此可以拿塑料当多头配置，构建与其他基本面较差品种之间的套利机会，冲抵原油风险。
第二个问题，乙烯大幅下跌。今年春季亚洲范围内炼厂检修，配合原油历史低位，乙烯的生产利润极高。夏季装置回归以后，乙烯短期过剩，价格大幅下跌。由于乙烯的贸易量较少，因此其价格弹性很大。近期原油反弹后，观察到乙烯价格已经企稳，且乙烯-石脑油价差近期已经恢复至正常水平，走弱空间已经不大。同时，由于并未有企业购买乙烯制备聚乙烯，因此从乙烯到聚乙烯之间并未有实质性的价格传导，所以我们判断，目前乙烯端波动最大的时期已经过去，并非现阶段的主要矛盾点。
最后一个问题主要关心内外价差以及进口增量。最近内外价差回落很快，短期已经出现进口顺挂现象。进口价格的大幅走低一部分是因为外盘供需情况较差，另一方面也是因为贸易商普遍对后市看跌，因此不愿意接远期货，进一步抑制需求。所以价格虽然下跌，但并未配合进口量的大幅增长。目前看来，进口顺挂带来的进口增长短期还不明显，可能会在后面的2-3个月内看到，需要进一步观察外盘价格及进口量的变化。
图6 乙烯价格近期企稳
数据来源：永安期货研究中心，安迅思
图7 塑料进口亏损近期明显缩小，目前顺挂还不十分明显
数据来源：永安期货研究中心，安迅思
国内聚烯烃本身处于一种紧平衡的状态，即一旦检修集中，市场上就会出现供应偏紧的情况。下半年，国内有蒙大及神华两套装置投产，涉及30万吨全密度及30万吨高压，国内压力尚可。而全球范围内会有多套聚烯烃装置投产，不排除聚乙烯的走弱是从外盘通过进口传导至国内，未来聚乙烯的高利润或难以维持。
综上，目前原油和乙烯端相对持稳，而外盘进口冲击的风险还未开始，因此短期维持塑料看多观点有基本面支撑。中长期基于未来进口端的冲击，可以关注塑料1601-1605正套机会。
图8 未来乙烯产能增长
数据来源：永安期货研究中心
4、PP依旧弱势，短期可关注L-P价差扩大机会
PP需求疲软，一是因为下游产品和产成品高库存，二是因为下游提前点价，分流了部分需求。因此PP现货表现一直比较平淡，但是也没有积累太多库存。前期PP强势主要是因为检修较多，检修装置9月都要回归，现货需求受点价影响，不能再短期内大量释放，PP基本面转弱。
图9 丙烯暴跌，粉料利润很好，华东粒料无支撑，警惕丙烯-粉料-粒料的传导
数据来源：永安期货研究中心，Wind
成本端丙烯暴跌，丙烯制粉料利润很好。华东粒料近期弱势，较华北粉料价差大幅走弱。后期供应回归，PP格局进一步转淡，或发生丙烯-粉料-粒料的价格传导，拖动PP价格下跌。鉴于原油的方向不明，裸空有成本端上涨风险，建议PP作为空头参与套利交易，短期可关注L-P价差扩大机会。
结论
原油短期低位震荡，波幅较大，中长期基本面环比改善。塑料供应端产量继续增长概率不大，需求端季节性棚膜旺季还未过去，近月1601合约维持多头配置；绝对价格8000左右可考虑单边做多机会。中长期，外盘聚乙烯装置或在今年年底开出，关注进口端的冲击对于远月塑料的拖累，价差300-350之间有01-05正套机会。PP需求疲软，前期价格强势主要由于供应端装置检修多，9月装置回归后基本面转弱。上游成本端丙烯价格暴跌，后期或传导至PP粉料，再进一步传导至PP粒料，对PP维持偏空判断。由于原油端方向不明，因此可以考虑多L空PP配置，L-P价差800左右做扩大相对安全。
永安期货1队金逸宁
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