摘要：目前塑料整个产业链都处于相对疲软的格局之中，但是从潜在的一些趋势分析，当前正是出于一个低谷反弹的趋向中。宏观上，总体的经济局势还不算稳定，但政策性导向对短期的反弹还是有一定的积极意义。基本面上，产业链上下游的表现则相对主动。首先，国际原油强势的触底反弹后已经形成一个底部平台，有较强的支撑；且不同于去年持续下滑的行情，已经处于低位的油价支撑塑料期价迎接旺季刚需的恢复，反弹效果会更明显；其次，塑料自身与下游也已经为迎接旺季行情的恢复创造了温床。这其中就包括石化供应策略的调整、终端需求启动的必然性以及对生产利润的把控都给价格的上升创造了有利条件。综上所述，在双节来临之际乃至四季度塑料终将迎来上涨行情。
策略概述：根据我们对宏观经济形势及产业链供需结构等各方面因素的分析，我们认为塑料在未来一段时间内将迎来一波稳中求进的上涨行情。因此，我们在具体的操作上将以逢低买入为主要策略，详细的因素分析及操作策略请见下文。
一、 宏观经济增长点缺失难掩政策驱动之光
1. 经济数据分析
中国经济数据自从2014年下半年以来一直处在收缩之中， 第一季度和第二季GDP增速度都是7%的水平，这其中主要还是有金融业的增长起了拉动作用。在第三季度随着股灾的发生，估计金融业的增长已经消失必将会带动GDP增速下滑。预计在其他经济数据不变的情况下，金融业的下行将会带动整体数据的下行。
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数据来源：徽商期货研究所
从分项数据来看三架马车已经去了两架。固定资产投资前7个月增速在11.2%，对比历史数据来看，已经从09年四万亿投资增速以来最高的33%连续6年下跌，从最近2年数据呈现45度角下跌来看，近期能企稳的可能性很小。房地产(13.7%-4.3%)上半年投资增速大幅下行，制造业投资(14.6%—9.2%)也是疲软的。进出口则已经出现负增长，这个是一个重大的变化，特别是进口下降比较明显，前7个月进口累计下降了14.6%。社会销售总额还在保持正常水平也就是10.4%的增幅，其中网络消费增加在37%，说明消费结构和方式转型特别明显从而也改变了制造业的增长数据。整体来看三架马车有一架是正常的，另外一架在负增长一架速度也在大幅度下降。中国宏观经济预警指数在绿灯区间，整体明显偏弱。从全球来讲OECD领先指数也是一直在下降，从全球来说仅仅只是美国数据有所好转，其他国家特别是依靠大宗原料的国家都不是很乐观。
图2 图3
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图 4
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2. 金融市场分析
从全球金融市场数据来看，美国股市已经跌破长期上行趋势线，中期也明显弱势，中国股市则明显已经处在一个至少是中期熊市的过程了。美国10年期债券价格则保持了相对比较好的状况避险情绪有所抬头，美元则一直处在93-97之间宽幅整理，整体来看也是比较强势的对整体资产价格都有压制。从商品市场来看，美国原油已经在45美元附近反复整理多时，文华商品指数虽然短期有所反弹但是整体来看还是处在下跌熊市之中。从金融市场来看，股市债市汇市和商品整体上是一个联动的过程，整体处在熊市之中，而近期则由于美联储可能会推迟在9月的加息而出现了短暂的企稳和反弹，但是一旦预期过了以后，等会议开完市场又会处在纠结之中，9月中旬的美联储议息会议是一个重要的变盘点。
图5美国十年期债券周K线图 图6HS300周K线图
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图7文华商品指数周K线图 图8美元指数周K线图
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图示分析：从图中可以看出避险资产都处在高位，而代表实体经济的商品指数和代表整体经济形势的股指都处在下行周期中。
3. 政府政策分析
政府政策主要是利率政策和财政政策这一方面，从中国来说希望经济能够稳定的保持在7%这个水平，政府从14年以来一直在降息和降准，也一直在维护股市的稳定和发展。包括推动资本市场整体改革，推动国有企业的发展。但是目前来看我们并没有像前面那么多年一样有制造业和房地产业的支持，反而这些在下降没有找到一些突出的产业来主导经济的发展。美国则相对比较成熟健康，其他主要依靠传统资源和制造以及房地产的国家都属于疲软状态，所以整体表现就是美元强势 美股也比较强势，中国反而没有好的对策来推动经济的发展。
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小结：整体来看金融市场比较准确的反应了实体经济的数据，政府政策也比较明确的抓住了市场的主要焦点，但是政府政策一般来说是逆周期的，所以政府政策也在另外一方面反应了经济形势的不稳定。同时由于金融市场对美联储的加息有了一些认识上的变化所以短期有一些反弹，但是长期来看还是没有新的增长点。
二、 原油供过于求的最坏阶段已过
今年以来，受全球经济增长放缓、原油供大于求以及美元走强等因素影响，原油价格重心大幅下移。7月中旬伊朗核问题谈判达成全面性协议，标志着此前对伊朗经济的各项制裁措施将逐渐解除。在全球石油供应过剩的情况下解除对伊朗的国际制裁，OPEC的原油产量将再创历史新高。市场普遍但有此举将进一步加剧市场过剩程度并对油价造成直接打压。
但是，市场实际情况并未如预期般的糟糕。8月底，美国能源信息署(EIA)在油气产量月度报告中调整了调查方法，预计2016年非OPEC国家的原油产出，将下滑50万桶/日至5770万桶/日，这将是自1992年苏联解体导致非OPEC国家原油产出暴跌100万桶/日之后的最大跌幅。9月11日，油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布数据显示，当周美国石油钻井平台数继上周减少12个之后，再度减少10个至652个，近两周的降幅为四个月以来最大。9月14日，石油输出国组织(OPEC) 提高了明年市场对OPEC原油的需求预期，同时下调了对非OPEC国家石油供应的预期。OPEC预计，2016年市场对OPEC原油的需求最多将达到3000万桶/天，比今年高出100万桶/天。与此同时，OPEC还下调了2016年对非OPEC国家的原油供给至11万桶/日，此举或令后市油价的反弹埋下伏笔。
而在库存方面，虽然最新美国能源信息署数据显示，截止9月2日当周EIA原油库存增加257万桶，但增幅出现收窄。从下图可见，2015年美国原油库存环比动态以5月份为分界时点，前半段美国原油库存是持续增加，并在4月份出现历史峰值491百万桶，随后原油库存因夏季传统消费旺季因素，出现了断断续续的环比下降。此外，当前全美商业原油库存为45799.8万桶，较4月份的历史峰值49091.2万桶，累计下降了3291.4万桶，累计降幅6.7%。由此可以推测，在即将到来的冬季原油消费旺季，国际原油供需形势有逐渐转好的希望。
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小结：无论如何，我们看到油价在下跌至40-50美元/桶的绝对低位后，下方继续打压空间和持续时间非常有限，市场一有风吹草动易引发大幅反弹行情。虽然当前前，国际原油价格最大的压力依然来自于全球范围的供应充裕，但是从美国原油库存的环比数据来看，供过于求最坏的时期已经过去。而原油价格本已经跌破2008年金融危机时期的低点和美国页岩油的生产成本，相对价格与绝对价格均已经处于非常低的位置，在供需基本面不再出现明显恶化的情况下，原油价格在40美元附近止跌筑底甚至出现反弹存在较大可能。这也使得塑料在需求旺季触底反弹的动力更加充足。
三、 供应配合 刚需随天时而至
1. 石化策略调整 塑料供应增速下滑
今年以来国内LLDPE的供应量继续维持着增长的趋势，特别是3月份市场有一波强劲的供应增长后，国内LLDPE月度产量就基本维持在60万吨以上。相较去年乃至前两年的供应来看，数量上有稳步增长，但一个明显的变化是今年LLDPE供应量不再是从第二季度就逐月递增，反而出现明显的下滑趋势。这样相反的增长趋势就是因为在整体环境较差的今年，石化的生产与进口都在控制。这也是石化适应市场不给供应自身造成压力的策略。今年三月以来，国内LLDPE供应量从74万吨的高位逐月递减到7月仅供应64.81万吨。从增速来看，三月以后也是逐月下滑。去年7月LLDPE供应量同比增速在15.35%，而今年同比增速仅10.15%。每年9月以后LLDPE的供应都有规律的减少，今年这样的趋势延续的可能性大增，也就意味着供应不会在未来造成过大压力。可以说塑料行业在2010年以后快速扩张的步伐已经开始减缓，在整体环境并不乐观的背景下，石化也在调整策略积极适应市场，以维持自己的主动权。
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2. 库存水平下滑 有较大空间迎旺季
往往在一波较弱势的行情中都伴随着库存难以消耗甚至增长的难题。有别于往常，尽管6月开始塑料价格开始走弱甚至下跌至年内新低，国内聚乙烯库存趋势上却是明显下滑。综合来看，截止9月中旬，国内聚乙烯社会库存(石化库存与下游贸易商库存)在321095吨，仅比年内平均库存高出3000余吨。也是从三月消费淡季开始，库存量就一路从35万吨的高峰回落。石化库存的降幅就更为明显，今年三月国内石化库存总量一度突破10万吨，但在石化的有意减产及去库存动作下，截止9月中旬库存只有7万余吨，同比去年也下滑了12.5%。聚乙烯库存一路下滑且逐渐达到低位也为后续的备货行情创造了宽松的空间。一旦出现明显的需求增长，可能会出现短期内供不应求的局面。
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3. 下游刚需终启动 旺季可期
塑料薄膜作为塑料终端市场最大的消费领域，其不但有“金九银十”的推动，在冬季棚膜需求更会达到高峰。这些刚性需求的有效恢复就能带动塑料本身的生产与销售。从塑料薄膜年度纵向对比看，每年7月以后薄膜产量在达到一个较低水平后就会有明显的增长趋势。下图对比了2010年以来国内塑料薄膜年度生产趋势就有规律可循，且不管价格的起伏下半年都会有这样的刚需增长。从横向的月度数据对比看，占比最大的农用薄膜产量从5月开始就有低谷反弹的迹象。因为整个行情都面临困境，去年以来塑料薄膜的产量增速有一波明显的下滑趋势。到今年五月这一情况有明显改善，到六月份产量增速重回两位数。如此一来配合着刚需的恢复，塑料薄膜市场在萧条中也能维持一定水平的增长。
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4. 双节将至 迎备货高潮
正如上节所述的薄膜市场的刚需启动之必然性，9月至10月的中秋与国庆两个节日的到来一定程度上会刺激下游的备货意愿。一般来说国内农用薄膜在霜降之前就需要完成备货，而今年因为前期行情的疲软导致市场观望氛围较重，下游备货一再推迟。随着双节之后天气转冷的预期，在节前备货意愿会逐步增强。另外9月以后石化装置开工就维持着较高的节奏，特别是9月中旬都只有2014年甚至2013年停产的三条装置没有复车，其余装置都基本满负荷生产。这并非石化不适应市场反而是在为旺季的需求做准备。这也能反映出石化推动旺季行情的信心。
小结：从产业供需的角度分析，国内塑料行业供需状况相对乐观。因为整个制造业都面临一定困境，石化为了控制主动权已经主动调整策略，包括减少供应控制库存水平。在创造了一个较为温和的供应环境后，即使下游需求没有全面增长，维持有效可期的刚需都能积极的提振市场。
四、 利润需求驱动 石化挺价态度不改
今年以来，国内化工品期货行情受原油拖累萎靡不振，现货价格也是一路向下。但是，但就现货和基差层面来看，塑料的价格可谓坚挺，是其他化工品无法企及的，这也是近期塑料期货走势强于其他化工品的重要原因之一。究其原因，我们认为仍是石化挺价在发挥利好作用。
中国石化[微博]属于垄断行业，“三大油桶”中石化[微博]、中海油、中石油长期制约着国内化工产业的上游供应，不过21世纪过度强调的GDP与发展，导致这“三大油桶”在内无节制的石化发展是有目共睹的，行业面临的产能过剩问题也日益突出，就是在这样的氛围里塑料企业今年突出重围，也正是因为石化企业在矛盾激发前及时的做出了调整，稳稳的控制了定价权并保持着较好的发展态势，最直接的表现就是石化抓住了利润空间，成本上占优便有利可图。
图 16
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2015年初，塑料企业生产利润在1200-1300元/吨附近，随后由于原油价格的下跌一度逼近1000元/吨的关口，但石化企业立即采取挺价措施，使得塑料价格的下跌幅度低于上游的原油和乙烯，成功挽救了自身利润。进入3月，原油价格企稳上行，塑料现货价格更是先声夺人，涨势迅猛，生产利润突破2500元/吨的历史高度，随后由于原油和乙烯的反弹被压缩，维持在1500-1700元/吨的平均水平。从下图我们可以看出，在7、8月相对的淡季，塑料利润依可观，8月份平均盈利超过1700元/吨，这一时期的塑料需求实则有限，但为了争取到下半年旺季的议价权，这一时期就因为石化挺价现货价格走高，利润也水涨船高。当前我们测算的石化利润在1800元/吨上下，而且今年旺季启动较迟，下游需求仍在持续上升期，所以我们有理由相信在接下来的年底行情里，石化受利润的驱使继续将维持着挺价的策略。
此外，在8、9月份化工品行情持续萎靡的过程中，塑料现货价格始终保持在9000元/吨上方，期现价差维持在650元/吨左右，最高达到995吨。可见现货厂商对后市的需求持乐观态度，所以挺价意向坚定。
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小结：当前塑料生产利润丰厚且农膜刚需逐步到来，石化企业完全有理由、有能力在旺季守住可观的利润，也必将坚定其挺价态度；但目前较大的基差使得期现货市场也有修复基差的需求，如果现货价格坚挺，那必然带动期货价格上涨。加之目前较大的期现价差也有利于贸易商多头套保入市，基差有很大的可能会在未来的一段时间向零轴修复，进而拉动塑料期货价格的上涨。
五、 操作策略与风险控制
操作品种： 聚乙烯
操作合约： 1601
操作方向： 买
入场价区 ： 8400—8550
资金占用： 30%
操作手数： 700
止损价区：8200-8400
目标价区：8800-9000
操作时风险控制主要有以下策略：1. 分段建仓，灵活操作，由于目前出现中性偏多行情，在目标进场区域，考虑逢低建仓，冲高后适当减仓卖出，大幅杀跌后适当加仓，整体持仓不超过资金30%；2. 进入止损区域后，考虑逐步止损，若行情波动对现有头寸明显不利，一次性全部止损；3. 行情波动剧烈或方向不明朗时，卖出pp1601合约对冲风险；4. 塑料隔夜跳空情况非常明显，在盈利可观时，收盘时考虑适当减仓或者卖出pp1601对冲风险，第二日开盘时视情况恢复原有仓位。
徽商期货
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