德盛期货：豆粕利空出尽 或探底回升

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　　美豆产量预期增长及南美大豆出口超预期增长，对豆类价格形成较大压力。但是，当前的价格已充分反应了供应端的利空因素。考虑到美国大豆压榨需求坚挺、南美大豆的出口高峰期接近尾声，笔者判断，豆粕的整体供需形势有了较大的改善，短期的系统性风险基本消除，预计豆粕期价或将探底回升。

　　(一)大豆供应压力开始趋缓

　　美国农业部8月份的供需报告预计15/16年美国大豆期末库存为4.7亿蒲式耳，较上月上调4500万蒲式耳，但仍低于6月的预估值4.75亿蒲式耳。预计15/16年全球大豆期末库存为8690万吨，较上月下调490万吨，这是自5月以来的第三次下调，累计下调幅度为9.66%。全球大豆库存的连续下调主要是由于中国、欧盟和美国压榨量上调。不过，全球大豆库存仍处于历史高位。

　　表1 全球大豆及美国大豆期末库存预测情况对比

　　美豆预期增长的形势较为明朗。各大机构最新的报告均上调美豆产量。私营分析机构Informa Economics公司称2015年美国大豆产量将达到39.24亿蒲式耳，单产为每英亩47.0蒲式耳，均高于该公司8月份的预测值，但是低于2014年的创纪录产量39.69亿蒲式耳。美国商品经纪公司福斯通(FCStone)预测美国2015年大豆平均单产为每英亩45.4蒲式耳，高于早先预测的45蒲式耳/英亩，低于美国农业部8月份预测的46.9蒲式耳/英亩。福斯通预期美国大豆产量将达到37.91亿蒲式耳，高于早先预测的37.97亿蒲式耳，低于美国农业部8月份预测的39.16亿蒲式耳。美国商品经纪和分析公司艾伦代尔(Allendale)在8月17日到28日期间对美国28个州的农户进行调查，9月2日公布了调查结果。预测大豆平均单产预计将达到每英亩45.4蒲式耳，产量预计将达到37.91亿蒲式耳。美国农业部将在9月11日更新产量预测值。自6月底以来，美国大豆作物状况好于正常水平，过去七周的优良率稳定改善。巴西农户将于9月开始种植2015/16年度大豆。巴西雷亚尔汇率持续下跌，提高大豆种植利润，可能促使农户种植更多的大豆。

　　(二)美豆需求量呈增长态势

　　从目前美豆出口数据来看，美豆的需求量呈现增长态势。这里有二个数据可以作为参考，一个是美国大豆周度出口销售数据。截止到8月27日的一周，美国大豆净销售量为147.23万吨，高于前一周的132.58万吨。其中，2015/16年度大豆净销售量为153.27万吨，高于前一周的145.74万吨。

　　表2　美国大豆周度出口销售数据 　单位：万吨

　　另一个是美豆出口检验数据，截至8月20日当周，美国大豆出口检验量为21.01万吨，低于一周前的37.67万吨，高于去年同期的14.57万吨。本年度累积出口检验量为4960.7万吨，比上年同期的4335.2万吨提高14.4%。

　　另外，由于豆粕出口需求强劲，美国大豆压榨量超出预期，并且持续打破新的月度压榨历史纪录。美国全国油籽加工商协会(NOPA)数据显示，NOPA会员企业在2015年7月份压榨了1.452亿蒲式耳大豆，相当于395.2万吨，这要高于6月份压榨的1.425亿蒲式耳，比去年7月份的压榨量1.196亿蒲式耳高出21%，也高于报告出台前市场预期的1.415亿蒲式耳。

　　从时间点上看，南美大豆出口通常在7-8月结束，但今年由于巴西大豆产量创纪录且阿根廷库存较高，可能会延长其出口进度。另外，今年巴西物流状况显著改善，港口能够更好应对庞大的出口供应。据船运机构Williams公司发布的数据显示，抵达巴西港口等待装运大豆和玉米的货轮数量可能比上年同期增长73%。美国农业部在8月份供需报告中将2015/16年度巴西大豆出口数据上调375万吨，为5450万吨，将阿根廷大豆出口数据上调105万吨，为975万吨。今年夏季巴西和阿根廷大豆出口激增的主要原因是中国。中国7月份大豆进口量达到950万吨，创下历史同期最高，其中，自巴西进口大豆为637万吨，同比增长22.1%，这促使美国农业部将2014/15年度中国的大豆进口数据上调300万吨，为7700万吨。另外，自年初以来，巴西雷亚尔汇率已经下跌近25%，巴西大豆已经变得更加有竞争力。巴西农户利用巴西雷亚尔下跌的机会积极预售2015/16年度大豆。截至7月底，巴西农户已经预售25%的2015/16年度大豆。相比之下，上年同期的预售比例只有7%。不过，美豆销售旺季通常在9-12月，这一时期的出口量一般占全年总量的70%。笔者预计今年晚些时候美国的大豆出口有望突然加快，届时美国大豆将更有竞争力，南美供应将会枯竭。数据显示，今年巴西大豆出口在6月份达到顶峰，为981万吨，7月份降至844万吨，虽然高于去年同期的604万吨，但是，从历年的数据来看，7月份以后的出口呈大幅下降的趋势。根据最近5年的数据判断，8月份出口将下降至600万吨以下，到9月份则继续降至400万吨以下。

　　表3 巴西大豆出口数据 　单位：万吨

　　(三)中国豆粕需求缓步回升

　　我国豆粕的需求关键在于猪饲料环节，其中又以生猪存栏水平的高低至关重要。农业部数据显示，7月份，全国生猪存栏38538万头，同比减少10.30%。自2013年底以来，中国的生猪存栏量大幅减少约20%或1亿头。不过，7月数据是环比增加0.20%，这是自2014年10月以来首次实现环比增加。能繁母猪存栏3876万头，同、环比分别下跌14.5%和0.6%。能繁母猪存栏量自2013年8月的峰值5013万头开始下降，已经连续23个月下降。一方面，生猪存栏的大幅下降降低了对豆粕饲料的需求，对豆粕价格形成较大利空因素。另一方面，生猪供应缺口拉高猪价。根据中国畜牧业信息网数据，截至8月28日当周，22个省市生猪平均价格为18.42元/千克，高于上一周的18.28元，是2011年10月以来新高水平。伴随生猪价格的持续走高，生猪养殖利润大幅回升，生猪养殖行业从第二季度开始呈现扭亏为盈的局面。目前每头生猪自繁养殖利润达到490.40元，高于上一周的440.00元，是最近3年以来的新高，这将在很大程度上带动养殖户补栏积极性。考虑到二季度以来后备母猪补栏上升，加之猪价起来后，母猪主动淘汰量急剧减少，因此预计8、9月份开始，能繁母猪存栏会企稳回升。蛋白粕需求继续受到牲畜存栏量提高、养殖规模以及饲料需求增长的驱动。目前豆粕价格低廉，加上国内菜籽粕供应可能耽搁，将支持2015年下半年豆粕需求恢复。但这些利好因素在时间上有一定的滞后性，数据显示，广东进口大豆压榨利润自8月13日的高点157元/吨降至9月6日的-12元/吨。张家港豆粕现货价格自8月12日的高点2880元/吨跌至9月6日的2600元/吨。

　　(四)豆粕价格走势相对强于美豆

　　从盘面上观察，大连豆粕1601合约整个8月份期价的实际跌幅并不大。数据显示，8月初的最低收盘价出现在8月3日，为2665，此后第二个更低的收盘价出现在8月24日的2629。也就是说，月末的低点较月初的低点仅仅相差36。另外，从本轮下跌的时间点观察，豆粕1601合约自8月13日开始下跌，至8月24日最低接近2600，按收盘价计算，短短8个交易日累计跌幅3.84%，虽然下跌速度较快，但远低于美豆同期的跌幅(5.70%)。笔者判断，豆粕价格走势相对强于美豆，这主要是基于国内豆粕供应压力减缓而需求上升。本轮下跌更多的是由系统性风险引发。从日线图上观察，豆粕1601合约两度跌至2600关口均未能跌破，这表明该价位具有极强的支撑力度。从周线图的角度来看，自去年7月以来的下跌形态依然有效，上方压力为40周均线。换言之，豆粕只有向上突破2800关口，才有可能完全走出新一轮的上涨行情。

　　交易策略

　　豆粕1601合约以逢低做多为主，关键支撑点定为2650及2600，关键阻力位定为2800及2900。以接近支撑位开仓，破位止损；以接近阻力位减仓，有效突破后增仓。仓位控制在最大60%，初始建仓10%，并以部分仓位做换手交易，高抛低吸，反复操作。

　　德盛期货1队