内容摘要：
1、2015年8月行情回顾
2、原油先抑后扬剧烈波动，乙丙烯价格继续回落
3、线性开工率高位拉丝生产比例回升，供给压力继续处于偏高状态
4、农膜刚需逐步启动，但难现集中备货情景
5、回料支撑作用有所显现
6、原有价差结构在逐步逆转
7、9月行情展望
一、8月行情回顾
图表1 8月L1601/PP1601走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究中心
8月L、PP期价受外围市场影响较大，波动剧烈，整体呈宽幅震荡态势。从自身基本面角度，LLDPE方面，原油剧烈波动，但乙烯价格持续向下，当前LLDPE与乙烯价差已扩大至300美元/吨上方，成本方面暂无明显利好；线性开工率重归高位；需求端利多倒是可以期待，但下游开工率虽有回升但无备货意愿。从基本面角度而言，LLDPE相较其他化工品更为健康，8月整体走势区间震荡。与LLDPE相比，PP基本面相对较弱一点。一方面PP美金价格的持续下行已使得进口出现利润；拉丝生产比例再次回升；而需求端常规需求有萎缩迹象，难以构成巨大利好。截至8月31日，L1601收于8555元/吨，较上月末上涨65元/吨，涨幅0.77%；PP1601收于7551元/吨，较上月末下跌16元/吨，跌幅0.21%。
二、基本面分析
(一)成本端——原油先抑后扬剧烈波动，乙丙烯价格继续回落
8月份油价先抑后扬，剧烈波动。前期油价继续受供大于求矛盾困扰，并且中国股市重挫引发的全球金融市场动荡也拖累油价向下，WTI近月合约一度跌破40美元/桶关口，最低达到37.75美元/桶的6年低点。但临近月末，因中国股市企稳反弹，市场出现惊天逆转，美国经济数据改善、也门局势紧张、墨西哥湾风暴和炼油厂故障也推高石油市场气氛，仅仅两个交易日，美国原油期货累计涨幅达17%，重回45美元/桶上方。展望原油后市走势，我们认为经历报复性反弹之后短期可能会有回落，但继续向下动能在逐步衰减，不过分看空，未来或不再继续构成LLDPE和PP的重大利空因素。
而原油市场的乐观情绪显然暂未传导至乙丙烯市场，两者价格继续延续弱势走势。从供需角度来看，乙烯市场供给压力继续维持偏大格局，若无其他重大利好，预计难以摆脱弱势。但从裂解价差角度而言，当前乙烯与石脑油价差已收敛至410美元/吨附近，较前期高点回落一半左右，并且逐步接近盈亏平衡点350美元/吨，市场风险释放多半，后市乙烯跌势或逐步减缓，关注若原油继续反弹，乙烯能否止跌。丙烯市场方面，中国烟台万华75万吨/年和韩国晓星30万吨/年的两套PDH装置已全部投产，供给压力正逐步释放；而下游化工类开工负荷不高，尤其环丙企业，受环保限制多数停工或降负，丙烯需求量急剧下降。整体而言，丙烯市场短期亦继续处于供大于求矛盾当中。后市寄希望于装置利空出尽后市场情绪缓和，国内炼厂检修带来的供给减少等。
从成本端影响来看，短期偏空，关注后市能否出现转机。根据我们的测算，LLDPE一体化装置(占比84%)及煤化工装置(占比16%)生产均有利润，且一体化装置成本优势更为明显。PP方面，一体化装置生产有利润，而煤化工装置利润逐步缩窄；外采丙烯单体装置，利润状况当前5%左右；外购甲醇装置(MTO)装置，以禾元为例，单纯考虑PP利润，8%左右；综合考虑装置整体状况，12%左右。
图表2 LLDPE产业链裂解价差
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图表3 PP产业链裂解价差
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
(二)供给——线性开工率高位拉丝生产比例回升，供给压力继续处于偏高状态
8月份LLDPE装置开工率一直维持在90%附近的高位，基本符合我们上期月报的判断。从最新的装置跟踪情况来看，暂无大的检修计划出现，当前检修装置基本是短期或者临时故障停车，我们预计高开工状态将继续维持，后市需要关注有无新的检修计划出现，同时还要关注全密度装置的转产情况。PP方面，装置重启与检修并行，开工率维持在85%附近，处于中等偏高水平；但拉丝的生产比例再次回升至40%上方，压力依然偏大。关注后市宁波富德的检修情况及蒲城和大唐何时重启。
从进口角度看，LLDPE进口继续处于亏损状态，7月进口量环比季节性回升但同比依然下降。7月进口量19.71万吨，环比增加14.59%，同比减少4.97%；1-7月累计进口量150.11万吨，与去年同期基本持平。PP7月份进口量仍然偏低，共38.66万吨，环比增加6.39%，同比减少8.77%。近期PP进口利润转为正值，为近半年以来首次，后市进口量或有增加，并且美金盘对国内市场的拖累作用将更加明显。
图表4 国内PE装置开工率
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表5 国内PP装置开工率及拉丝生产比例
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
图表6 LLDPE进口利润
资料来源：金银岛、wind、浙商期货研究中心
图表7 PP进口利润
资料来源：金银岛、wind、浙商期货研究中心
(三)需求——农膜刚需逐步启动，但难现集中备货情景
农膜价格窄幅整理，下游需求跟进缓慢，厂家订单不及预期。厂家原料库存多保持低位，采购坚持刚需为主。华北地区双防膜主流报价10600-10700元/吨，地膜9600-9700元/吨。PE功能膜企业生产变化不大，订单略有增加，华北地区大中型企业开工一般在4-6成，华东、东北地区开工稍差，一般在3-5成左右。EVA日光膜需求一般，厂家生产相对稳定，开工率多维持在5-8成，部分低端膜订单需求偏弱，厂家生产不佳。随着大蒜地膜生产季节的逐步临近，华北地区部分企业订单较前期稍有好转。
图表8 农膜开工率
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
塑编企业平均开工率约在65%，改善不明显。中大型塑编企业在订单、资金等方面有保障，开工率基本在85%以上。临近9月，订单方面无明显增加，部分化工企业停车、减产，对袋子的需求短期内不会有好转，秋季化肥行业对袋子的需求有望好转。工厂普遍消化库存为主，入市采购积极性一般，原料库存维持在6天左右的使用量。膜市受到原料价格打压，整体价格下行。
拉丝的另一下游消费领域为BOPP，BOPP行业对原料的需求大约50%是BOPP专用料，另外50%主要用拉丝料。BOPP市场持续在低位运行，三季度传统需求旺季并没有如期到来价格反而进入年内最低，往年的中秋节效应并没有作用于BOPP市场在这段时间得到了体现，原料仍是影响膜价关键，金银岛统计目前国内BOPP总产能在520万吨左右，折合月产能43万吨，根据产能利用率推算这段时间BOPP产量约在25万吨，行业产量和产能利用情况还是处在较低的水平。
图表9 塑编企业开工率
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
(四)替代——回料支撑作用有所显现
PE方面，高低压和线性的开工率全部处于偏高水平。LLDPE与LDPE及HDPE的价差变化不太明显。L-LL价差收于1125(-225)元/吨左右，替代需求不明显。L与低压注塑价差675(-50)元/吨左右，关注后市全密度装置转产情况。PP方面，PP拉丝与纤维料价差正常， BOPP膜料-PP拉丝缩小至-200(-150)元/吨，PP共聚-PP拉丝缩小至700(-150)元/吨，关注拉丝生产比例变化。PP粒料与粉料方面，两者价差缩小至100元/吨水平，有一定替代需求。另外PP粒料与再生料价差亦出现大幅回落，PP远月期价已经贴水回料完税价格，中长期替代角度或有利多出现。
图表10 LLDPE与LDPE及HDPE价差
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表11 PP拉丝与其他粒料价差
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表12 PP拉丝与PP粉料价差走势
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表13 PP拉丝与PP回料价差走势
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
三、基差——原有价差结构在逐步逆转
因煤化工冲击，石化定价策略不及以前坚决。期价一改之前贴水状态，截至8月28日，L1509月合约升水现货最低价220元/吨。
图表14 LLDPE基差
资料来源：富远、金银岛、浙商期货研究中心
PP方面，因近月操作挤仓问题，PP1509亦转为升水状态，但临近月末近月合约走弱，升水幅度缩窄。截至8月28日，PP1509升水现货最低价66元/吨，月中最高达250元/吨。
图表15 PP基差
资料来源：富远、金银岛、浙商期货研究中心
四、9月行情展望
LLDPE单边：之前我们一直强调，鉴于原油继续向下空间有限，并且未来有旺季炒作可能，LLDPE持回调买入思路。但市场的动荡超乎预期，整体操作难度加大。从基本面角度，原油大幅反弹，虽然后市走势尚不明朗，但至少在心态上构成利好；线性开工率重归高位，在没有新的检修及转产计划出现之前，产量大幅增加趋势难以改变；需求端利多倒是可以期待，但除非有其他利好使得期价持续向上，否则或难以见到下游集中大规模备货情况。LLDPE基本面相较其他化工品而言更为健康，需求面有炒作可能，继续维持前期逢回调做多思路，市场动荡之下操作频率要较之前更高，一般以一周甚至三四天为周期，紧止盈止损，继续不建议做空。
PP单边：与LLDPE相比，PP基本面相对较弱一点。一方面虽然原油反弹构成利好，但PP美金价格的持续下行已使得进口出现利润；装置集中重启阶段或暂告一段落，但拉丝生产比例再次回升；市场炒作近月挤仓问题，虽然仓单数量未见明显增加，但从9-1价差大幅回落来看，市场对大量货源涌入已有预期，进入交割月后压力或更为明显；而需求端常规需求有萎缩迹象，难以构成巨大利好。操作上因前期恐慌性下跌整体低位，且原油反弹，短期可能偏强，但为规避近月交割风险，多单建议逢高减持或离场。若交割月后市场关于交割的炒作结束，等待回调买入机会。
跨期对冲：交割月临近远月贴水幅度持续扩大的历史规律在逐步被打破，但新的价差结构尚未成型，暂无头寸建议。
跨品种对冲：L/PP9月交割期临近，无建议。L/PP1月合约价差与现货价差差距不大，近期两者价差受交割及市场的动荡影响较大，LLDPE短期强于PP，但整体波动较大，建议短线为主。
浙商期货
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