内容摘要：
1、 进口管制政策的积极作用已经耗尽，进口预期偏空阻碍行情发展
2、 受双节备货影响工业库存大降，糖厂惜售情绪发酵导致现货坚挺
3、 基差收缩较快关注短多机会
4、 榨季末消息面整体偏多，九月“回头”概率大
一、行情回顾
图1：白糖1601合约日K线图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经
8月郑糖的行情以震荡为主，尽管下半月股市引发的系统性风险全面爆发 ，但郑糖仍然“坚守阵地”，价格重心并没有出现明显的下移。而销售量这个短期因素对于行情的影响更为显著，如果现货市场出现明显走量，期货也会出现短暂的强势。在这个过程中，601合约的成交量有所放大，呈现出一定的底部特征。
二、消息面整体偏多，九月“回头”概率大
1、7月进口量偏大，进口预期仍然偏空
7月的进口数据加深了市场对于进口管制政策效果的质疑。截止7月底，2015年的累计总进口量已达到280万吨，距离370-400万吨的调控警戒线仅剩90-120万吨，而时间还剩下5个月。季节性来看，未来几个月都处于进口高峰期，调控难度较大。尽管中糖协与相关部门多次召开会议为该政策背书，进口因素目前依然对行情存在偏空影响。
图2：食糖年进口量(原糖量，单位：万吨)
数据来源：海关总署，浙商期货研究中心
图3：食糖月度进口量(原糖量，单位：万吨)
数据来源：海关总署，浙商期货研究中心
2、受双节备货影响工业库存大降，糖厂惜售情绪发酵导致现货坚挺
7月底8月初的补库为广西糖厂带来了预计20万吨左右的周销量，此后虽然销售较为清淡，但是全国的工业库存截至8月底降至180万吨以下是大概率事件，广西的库存预计将在100万吨以下。库存的加速清出提振了大糖厂的惜售情绪，白糖现货价格在商品股市期现普跌的悲观氛围下显得尤为抗跌(图)。
图4：白糖期现价格和商品指数走势(单位：元/吨)
数据来源：浙商期货研究中心
3、下跌过程中基差缩小，100以下可尝试短多
图5：白糖期现基差季节性(单位：元/吨)
数据来源：浙商期货研究中心
由于现货坚挺，在8月白糖期价的下跌过程中白糖基差大幅缩小。与其他处于同一周期的年度(下一年度为减产年度)同期相比，目前的基差情况偏小，对于期货价格具有一定的支撑作用。在现货坚挺的背景下，从基差角度判断，当价差缩小至100以下，期货价格将具备一定的建立多单的价值。
4、临近榨季末，消息面偏多
随着时间进入9月，2014/15年度已经进入尾声。销售情况的重要性上升。如果某段时间销售大幅走量，行情维持一段时期的强势的可能性很大。从历年同期的消息面情况来看，9月份的可炒作因素较多，备货、天气和推迟开榨等都可能会对行情产生较积极的影响，因此9月的总体思路偏多。
三、后市展望
图6：白糖1605合约日K线图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经
尽管进口管制政策对行情的积极作用已经耗尽，政策效果的预期已经由利多转为利空，但是糖厂的惜售情绪对行情的支撑力度较强，当期现基差在100以下时，期货价格具备一定的短多价值。9月份时值榨季末，天气和下年度的开榨进度消息都是潜在的利多因素。但是更为关键的短期因素是本年度剩余糖库存的清库进度。如果现货走量，期货价格的向上空间将会进一步拓展，上方空间取决于新旧糖交接顺利与否。本月，糖厂清库带来的强势行情的持续时间也会明显比前两个月更长，因为市场的热点将集中于此。
9月份，1月合约将逐渐向5月合约移仓，建议关注5-1合约价差的缩窄机会。从技术上看，短线多单可以尝试在下行趋势线有效突破后入场。中线多单关注4880-5000这一区间的支撑力度。
浙商期货 朱晓燕
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