一、7月行情回顾
图表1 7月L1509/PP1509走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究中心
7月L、PP期价受到宏观市场情绪和基本面的双重打压，价格连续下挫。LLDPE方面，原油连续下行，并且乙烯走势出现转折，价格暴跌，成本端支撑大幅减弱；同时从供需角度看，7月份装置重启压力大增，而因预期悲观，下游旺季需求启动推迟，供需矛盾激化；由于现货弱势，9月合约一度升水现货，大量货源涌入交割库，对期货形成巨大抛压。PP方面，成本端亦受到原油及丙烯下跌的打压；供需角度，虽然装置重启开工率回升压力略小于LLDPE，但需求低迷不振，且后市旺季炒作热情低于LLDPE；但与此同时，PP仓单压力小于LLDPE，且经历前期下跌，远月期货合约已低于回料价格，下旬PP跌势略显平缓。截至7月31日，L1509收于8910元/吨，较上月末下跌945元/吨，跌幅9.59%；PP1509收于7885元/吨，较上月末下跌734元/吨，跌幅8.52%。
二、基本面分析
(一)成本端——原油暴跌，乙丙烯供需格局逆转
7月油价大幅下跌，因伊核谈判达成协议，伊朗原油有望于明年初重返市场，美国原油产量持续高企，以及沙特阿拉伯等其他主要供应国的产出创纪录；同时国内股市大幅下跌也加剧了市场对需求放缓的担忧。展望8月走势，国际油价或仍不乐观，供给压力难减，同时进入8月之后，美国夏季旺季需求或逐步减弱。
乙烯方面，因东南亚裂解装置开工率回升，并且下游衍生物亏损严重，供需格局出现逆转，由供应紧张逐步走向宽松，价格暴跌。截至7月30日，乙烯CFR东北亚收于1140美元/吨，较上月末下跌17.99%。当前乙烯-石脑油价差仍处高位，并且下游衍生物价格继续下跌，短期乙烯市场难现利好。
丙烯价格亦弱势下行，因国内装置投产及重启压力较大、截至7月31日，丙烯FOB韩国收于847美元/吨，较上月末下跌13%。
从成本端影响来看，整体偏空。根据我们的测算，LLDPE一体化装置(占比84%)及煤化工装置(占比16%)生产均有利润，且一体化装置成本优势更为明显。PP方面，一体化装置生产有利润，而煤化工装置利润基本消失；外采丙烯单体装置，当前5%左右。外购甲醇装置(MTO)装置，以禾元为例，单纯考虑PP利润，3%左右；综合考虑装置整体状况，13%左右。
图表2 LLDPE产业链裂解价差
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图表3 PP产业链裂解价差
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
(二)供给——装置集中重启，压力大增但总算利空出尽
7月底前期检修装置集中重启，供给压力大增基本已是市场共识。针对LLDPE而言，一方面大庆石化、蒲城等集中重启；另一方面全密度装置，福炼等转产线性，线性开工率继续大幅回升。8月份预计仍有宁夏宝丰的30万吨全密度装置转产线性，尚未知有无新的检修计划。PP方面，7月底开工率亦出现明显回升，但整体开工水平尚可，当前在82%左右。但拉丝生产比例处于较高水平，月底回升至37%以上，后市扬子江石化将重启，同时宝丰等预计转产共聚料，短期预计高产状态维持，但至少新的利空暂缓。
从进口角度看，LLDPE前期处于严重亏损状态，进口量大幅下降。6月进口量17.2万吨，环比下降21.46%，同比下降3.37%。根据历史经验，6月份一般为进口量的年内低点，后市进口量或出现回升。而PP方面，国内因煤化工冲击，价格处于全球价格洼地，进口量较去年有明显下降，6月均聚进口量25.82万吨；出口量1.43万吨，较去年大幅增加。
图表4 国内PE装置开工率
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表5 国内PP装置开工率及拉丝生产比例
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
图表6 LLDPE进口利润
资料来源：金银岛、wind、浙商期货研究中心
图表7 PP进口利润
资料来源：金银岛、wind、浙商期货研究中心
(三)需求——需求旺季迟迟未有启动
农膜需求依然不佳，订单延后比较明显。PE功能膜需求总体疲软，订单分化明显，大中型企业订单相对较多，开工3-5成，小型厂家订单较差，维持较低开工或停机检修。EVA日光膜需求缓慢跟进，个别大型企业维持正常开工，开工率在4-5成。其他厂家订单跟进不佳，启动较往年偏晚。部分厂家生产低端减雾膜，产量相对较少。经销商以及农膜企业依旧谨慎观望，采购数量有限。
图表8 农膜开工率
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
7月份塑编企业开工变化不大，平均开工率约在62%，中大型塑编企业在订单、资金等方面有保障，生产比较稳定，开工率要高，基本在85%以上。7月份处于塑编生产淡季，受经济环境不佳影响，尤其化工品、工业等领域对袋子的需求明显减少。近期部分地区出现高温天气，一些塑编企业调整生产时间，对生产有一定影响。7月份PP价格维持低位徘徊，预期下跌空间已有限，但工厂受限于订单不足和资金短缺，采购动力明显不足。进入8月份之后，随着秋季农用化肥需求的启动，往年塑编企业订单较7月份会有增加。但今年工厂订单情况偏差，一些塑编企业表示，从目前订单情况看，8月份尚无明显改善。目前塑编企业入市采购仍较谨慎，原料库存普遍不高。由于目前PP价格相对不高，若8月份PP市场能够出现反弹，一些工厂也会适量增加备货。
拉丝的另一下游消费领域为BOPP，BOPP行业对原料的需求大约50%是BOPP专用料，另外50%主要用拉丝料。BOPP价格稳中下行为主，厂家库存压增加，市场倒挂现象明显，低价货源较多，厂家亏本出货，倒挂空间在100-200元/吨。膜市淡季，厂家生产线并未全部开工，而且现阶段厂家多抛弃出膜量较大的厚膜，转产15μ、12μ、10μ光膜，个别厂家开始生产合成纸等高附加值膜来缓解库存压力，故整体7月份开工率仍无好转，继续保持低位为主。
图表9 塑编企业开工率
资料来源：卓创资讯、浙商期货研究中心
(四)替代——LLDPE及PP拉丝开工率大幅回升，中长期替代角度或有利多出现
7月底因线性装置集中转产及重启，线性价格大幅下挫，与其他PE品种的价差再次拉大。从供给端看，低压注塑-LL价差回升至725元/吨水平，当前线性开工率年内高点附近，更长周期需关注全密度装置转产低压问题；PP共聚-拉丝再次扩大至800元/吨以上水平，已有宝丰等计划转产共聚料，关注后市是否有新的装置转产计划。从需求端看，L-LL价差扩大至1675元/吨水平，有一定替代需求； PP粒料与粉料方面，两者价差缩小至-50元/吨水平，有一定替代需求。另外PP粒料与再生料价差亦出现大幅回落，PP远月期价已经贴水回料完税价格，中长期替代角度或有利多出现。
图表10 LLDPE与LDPE及HDPE价差
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表11 PP拉丝与其他粒料价差
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表12 PP拉丝与PP粉料价差走势
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
图表13 PP拉丝与PP回料价差走势
资料来源：金银岛、浙商期货研究中心
三、基差——原有价差结构在逐步逆转
因煤化工冲击，石化定价策略不及以前坚决。期价一改之前贴水状态，L1509合约一度升水现货最低价300元/吨以上，仓单大量增加。临近月末，期价大幅下挫，并且部分仓单流出，期价升水幅度才出现缩减。截至7月30日，L1509升水现货最低价20元/吨。
图表14 LLDPE基差
资料来源：富远、金银岛、浙商期货研究中心
PP方面，期价亦曾出现升水状态，但升水幅度不及LLDPE明显，仓单压力也小于LLDPE。月末经历期价大跌之后，期价再次贴水现货，截至7月30日，PP1509贴水现货最低价135元/吨。
图表15 PP基差
资料来源：富远、金银岛、浙商期货研究中心
四、8月行情展望
LLDPE单边：从成本端角度来看，原油及乙烯价格跌势未止，整体依然利空。从供需角度看，装置集中重启阶段或暂告一段落，但在没有新的检修及转产计划出现之前，产量大幅增加趋势亦难以改变；需求端利多倒是可以期待，但除非有其他利好使得期价企稳反弹，否则或难以见到下游集中大规模备货情况。短期操作上暂维持偏空思路，但利空集中出尽之后，需求炒作或再度来袭，因此整体建议短线为主，快进快出。若有新的利好出现，及时离场，甚至可尝试反手少量建多。
PP单边：装置整体压力略小于LLDPE，但下游需求似乎更加严峻。但PP期价再次贴水现货，并且仓单压力远小于LLDPE。同时经历暴跌之后，PP远月已低于回料价格。操作上不建议继续追空，以短线思路为主。若市场情绪企稳，远月具有较高趋势买入价值。
跨期对冲：交割月临近远月贴水幅度持续扩大的历史规律在逐步被打破，但新的价差结构尚未成型。近期LLDPE仓单有明显增加，且时间点远早于前期主力合约交割情形。主力移仓换月，1月历史上季节性偏强。我们有建议投资者买1卖9反套操作，建议继续谨慎持有，若石化调涨9月期价重回大幅贴水状态即离场。
跨品种对冲：买L1509抛PP1509头寸，因LLDPE仓单增幅远大于PP，早已建议离场。若市场继续维持下行趋势，可尝试进行买PP卖LLDPE操作，市场情绪企稳即止盈。
浙商期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。