内容摘要：
1. 新年度棉花基本确产，采摘期将与去年持平
2. 内外棉纱价差缓慢回落，棉纱进口量从4月起下降，
减轻对国内纺企的压力，利好棉花需求
3. 国储轮出成交量低迷，影响新年度棉花轮入量
4. 郑棉升水结构稳固，可卖CF601买CF605反向套利
一、 行情回顾
图1：郑棉601合约K线图(单位：吨/元)
数据来源：文华财经
上月受股指行情影响，大宗商品在月初出现大跌行情，之后略有反弹。随着抛储消息的公布，棉花市场维持弱势向下震荡行情。在竞拍抛储正式启动后，由于成交量低迷，而成交价格比现货价格较高，反而使市场价格趋于平稳。
进入8月，部分地区的籽棉也将成熟可采摘，抛储也将在8月底结束，这段时间行情走向又会如何呢？
二、棉花将持续减产，新年度籽棉采摘期将于去年持平
1、2015年国内棉花种植情况
从截止6月底的新年度棉花种植调查情况看，2015年全国棉花种植面积预估为5259万亩，较2014/15年度下降20%，初步预计2015/16年度产量为551万吨，较2014/15年度下降14%。
图2：2015年棉花意向种植面积及预计产量
数据来源：浙商期货研究中心
目前国内实行目标价格后，棉农收益下降，尤其是内地补贴额度小，棉花内地种植面积大幅度下降，向新疆地区集中，而新疆地区的兵团植棉面积也在人为控制下降中，实行减棉增粮。由此，我们可以预判，未来一段时间内棉花的种植面积还将继续下降，从而影响棉花的供应量。
2、新年度籽棉采摘期将与去年持平
今年6月虽时有恶劣天气的影响，但影响面积有限。除长江流域受降雨偏多影响棉花生长外，其余地区长势均略好于去年同期。至7月初，各地棉花已普遍进入开花期，新疆地区现蕾数在15个左右，内地各区略有不同，基本在2-5个左右。
图3：2015/16年度新棉上市时间预估
数据来源：中国棉花信息网
2015/16年度，籽棉成熟上市时间较上一年度基本持平，但晚于平均上市时间15-20天左右。预计在8月下旬至9月中旬期间开秤。新棉的集中上市将在12月-1月。届时的供应量将会是新年度中的一个峰值。另外，国储轮库对于阶段性供应的影响几乎可以忽略，因为由目前的成交情况推测，无论是抛储还是收储，实际成交都仅为几万吨的级别。
从需求的季节性角度看，尽管受到资金紧张限制，5月棉花仍受到一定的纺织行业季节性旺季支撑。
三、国内需求或走出低谷期 可期待好转
1、 内外棉纱价差缓慢缩小，棉纱进口量随之下降
从需求的角度看，棉花消费量的低谷已经出现，后市将缓慢上行。由于前期棉纱进口利润较好，维持在1200元/吨左右，造成棉纱进口量激增，打压了国产棉纱的价格，挤占了国产棉纱的市场占有率，从而影响了纺织企业对棉花的需求，使得棉花销售如履薄冰，甚至旺季不旺，棉花价格一路下跌至低位震荡。
图4：进口棉纱与国产棉纱的价差走势图
数据来源：浙商期货研究中心
图5：棉纱进口量
数据来源：浙商期货研究中心
近期内外棉纱价差从4月开始已有所回落，棉纱进口量也随之缓慢下降，并且随着经济形势的逐渐平稳，纺织企业进入产能淘汰和优化阶段，后续对棉花的需求不会比之前情况更差，可预期将缓慢好转。
从供应和需求两方面的共振来看，将长期利好远月，郑棉升水结构应较为稳固。如果配合一些利好题材，近远月的价差将会出现持续扩大的趋势。
四、 抛储与轮入
图6 国储竞拍成交情况
数据来源：中国棉花信息网
从7月10日起，传闻已经的抛储正式启动，截止7月底，储备棉轮出实际成交量为39001吨，成交比例仅为4.98%。由于企业的参与度不高，国储成交量低迷。从7月的竞拍结果来看，2011年度的国产棉和2012年度的进口棉成交量尚可，2011年度国产棉成交量最高。国储棉的流出使得供应压力有所增加。
而新年度开始，新棉轮入就将开始。新棉的轮入量将为实际轮出总量的40%，从目前的成交情况看，新年度中轮入的新棉的量将十分有限。
五、结论：郑棉升水结构稳固，卖CF601买CF605
图7：郑棉1601合约日K线图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经
8月市场将等待收购价对现货市场的引导，在基本确认产量的情况下，或难有种植方面的炒作。
从长期的供应方面看，由于产量的下降将长期利好于远月，郑棉的升水结构较为稳固；另一方面，从供应的季节性角度看，1月的供应压力将大于5月份，而5月的棉花需求仍受到纺织行业季节性旺季的支撑，因此CF601与CF605价差存在继续扩大的可能。投资者可在CF601与CF605价差缩小至50-90元/吨(CF605-CF601)时，建立卖CF601买CF605反向套利头寸，滚动操作。目标位300，止损位-50，仓位控制在30%以内，最大亏损接近1.7%，目标盈利在3.3%左右。
浙商期货 朱晓燕
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