摘要：国内铅矿产量和进口量双双下滑，加剧国内铅矿供应紧张的程度。不过需求端依然不堪，主要消费领域铅酸蓄电池行业受到汽车市场整体低迷和新能源抢占市场份额的双重压力，消费难有起色。可以说一直以来供需两弱的基本面格局有愈演愈烈之势。短期技术指标有所改善，但反转行情仍需要更多耐心。对于后市，我们倾向于认为铅价将在一个较大的范围内震荡运行，重心则逐渐上移。
一、7 月沪伦铅市场走势回顾
7 月 LME 铅经历了 2 次探底，沪铅表现则明显强于外盘，在月初经历的短暂的筑底之后，表现出较强的韧性，月度仍有一定的涨幅。尽管宏观上面的压力依然明显，需求疲软的情况也没有太大的改善，但供应方面的紧张起到显著支撑。截至 7 月 30 日，沪铅主力连续合约报 13100 元/吨，较上月底反弹 2.38%。外盘方面，截至 7 月 30 日 LME 铅 3 月电子盘报价 1715 美元/吨，月度下跌 2.58%。内外继续表现出内强外弱的态势，两市比值由上个月月底的 7.27 反弹至本月的 7.64，再创新高。
现货方面，7 月份现货升水有所收窄，但仍保持在较大的升水状态。截止至 7 月 30 日上海金属网 1#铅现货升水为 130 元/吨，比上一个月底的 435 元/吨有所回落。现货价格报 13290 元/吨，比上个月反弹 0.23%。继续维持的高升水状况反映了国内现货供应的紧张，过低的价格严重影响到供应商的出货热情，市场供应短缺时有发生。
图 1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME、上海期货交易所
图 2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上海金属网
二、基本面分析
(一)铅矿供应
根据国家统计局数据，2015 年 6 月全国铅矿产量 25 万吨，同比下滑 0.9%，环比下滑 5.86%； 前 6 个月累计产量 113.79 万吨，同比降低 8.74%。经营状况不佳是国内铅锌矿山减产的原因。根据国家统计局数据，2015 年前 5 个月全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计 4221450.5 亿元，累计同比减少 6.25%，连续 2 个月跌幅收窄；同期累计利润为 333792.7 亿元，同比下滑 15.87%，连续 2 个月跌幅收窄。国内需求依然不佳，目前矿山的情况只能说是稍稍好转，仍处于困难阶段。预计下半年铅矿的产出会在低位徘徊，料给铅价提供一定的支撑。另外从进口的数据看，6 月份中国铅精矿及矿砂进口量环比下降了 21.97%，产量和进口量双双下滑，加剧国内铅矿供应紧张的程度，对铅价的支撑更加明显。
图 3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局
(二)精炼铅供应
根据国家统计局数据，2015 年 6 月全国精炼铅产量为 38.2 吨，同比下跌 1.61%，三个月来首次出现同比下跌；1-4 月精炼铅累计产量为 204.8 吨，同比下降 3.49%，较上个月的同比跌幅扩大 2.3个百分点。根据上海有色网(SMM)调研显示，6 月国内重点铅冶炼企业开工率为 58.3%，环比下跌 0.75 个百分点，调研涉及到 47 家企业，涉及总产能 448.5 万吨。另一份调研报告显示，目前南方的江西、湖南、广西等主要电解铅产地，大厂开工率都普遍不足 70%，小厂更差；仅北方的河南地区，整体开工情况尚可。铅产出下滑缘于下游需求的低迷，不过客观上也缓和了需求不振对铅价的打压。从铅矿方面的减产，传导到精炼铅产出的供应压力料将持续支撑铅价。
图 4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局
(三)初级消费领域
在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的 80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015 年 6 月我国铅酸蓄电池产量为 1881.6 万千伏安时，同比下滑 3.39%，为 3 个月来的最大减幅；1-6 月累计产量 10020.5 万千伏安时，同比下滑 5.35%，同比减速比前 5 个月扩大 0.85 个百分点。汽车行业整体疲软，加上新能源汽车蚕食传统汽车份额，导致铅酸蓄电池消费受到影响。有报道称，目前国内部分中大型企业开工率降至 50-70%。而 6 月初降价后，河北省部分小型电动自行车电池企业减产 20-50%，甚至有停产。7 月原属于电动自行车电池传统旺季，但市场需求并无明显好转迹象，加之整体市场产能过剩，多数生产企业开工不满，对后市不乐观。
图 5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国汽车工业协会
(四)终端消费领域
根据中国汽车工业协会公布的数据，2015 年 6 月份汽车产量 1850836 辆，同比上升 0.22%，连续 2 个月同比下滑；销量 1803090 辆，同比下跌 2.31%，连续 3 个月同比下滑。产销下滑的同时，经销商库存压力依然较大。中国汽车流通协会发布的数据显示，今年 6 月中国汽车经销商库存预警指数为 64.6%，环比上涨了 7.3%，与去年同期相比上涨 5.7%，这也是库存预警指数连续 9 个月超预警线。7 月份属于市场淡季，消费需求将进入谷底，预计 7 月份经销商库存压力依然较大。国内经济大环境依然是压力重重，内需受到各方面因素的制约难以提振，下半年国内车市依然艰难。
图 6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国汽车工业协会
(四)全球供需平衡
根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的报告显示，全球 5 月铅产量为 87.71 万吨，铅需求量为 88.21万吨，供应短缺 0.5 万吨，连续 2 个月维持在缺口状态，但较上一个月 1.21 万吨的缺口有所收窄。前 5 个月全球铅产量为 424.65 万吨，同比缩减了 3.24%。但同期全球铅消费量为 423.94 万吨，同比减少了 3.27%。需求的减少量稍稍超出供应的减少，导致产生了 6900 吨的过剩，而去年同期的过剩量为 5500 吨。中国需求的疲软显然影响到全球供需状况，下半年中国经济在稳增长政策的加力刺激下有望逐步企稳，全球铅消费回暖将使过剩量收窄，整体或将呈现相对平衡的状态。
图 7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG
(五)全球库存分析
截至到 7 月 24 日，上期所铅库存报 15968 吨，较上月底大幅减少 9574 吨(37.488%)，再度刷新 2013 年以来的低位。LME 库存方面，截至到 7 月 30 日，LME 铅库存报 220100 吨，较上月底增加45075 吨(25.75%)，继 6 月初刷新的历史低位大幅反弹。从各大洲的 LME 库存变化情况看，7 月份亚洲库存大幅增加是导致 LME 库存走高的原因，截至到 7 月 30 日亚洲库存报 87025 吨，较上月底大幅增加 53275 吨(157.85%)；欧洲库存则出现降低，报 132575 吨，较上个月减少 8125 吨(5.77%)；北美库存降低 75 吨(13%)。LME 铅库存的大幅走高引发市场对基本面趋弱的忧虑。不过国内的情况相对较好，库存持续的降低反映的正是当下供应紧张的供需背景。
图 8， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上期所、LME
图 9， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME
三、行情展望
从供应端看，国内铅矿产量和进口量双双下滑，加剧国内铅矿供应紧张的程度，传导到精炼铅产出，导致出现 3 个月来的首次同比下滑，对铅价的支撑明显。不过需求端依然不堪，主要消费领域铅酸蓄电池行业受到汽车市场整体低迷和新能源抢占市场份额的双重压力，消费难有起色。可以说一直以来供需两弱的基本面格局有愈演愈烈之势。
从技术上看，沪铅主力合约在周线系统上已经表现出明显的企稳态势，短期均线开始上扬，自底部反弹的格局或已经确定。不过上方仍面临 60 周期线的压力，突破或难以一触而就。综上所述，铅市基本面难以说有明显的改善，不过供应紧张确实为铅价的筑底带来支撑。短期技术指标有所改善，但反转行情仍需要更多耐心。对于后市，我们倾向于认为铅价将在一个较大的范围内震荡运行，重心则逐渐上移。因此，操作上建议沪铅 1510 合约于 12800-12900 元/吨附近做多，止损 12450 元/吨。
瑞达期货
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