---2015年8月有色金属市场展望
要点提示：
1. 美联储加息预期冲击，新兴市场危机隐现。美联储对加息的意愿已表现的越来越迫切，与货币政策关联紧密的美国1年期国债收益率在7月强势上升，一举突破前期强压力位。新兴经济体同时受到经济放缓和美联储紧缩政策的双重影响，货币贬值幅度明显，失业率大幅攀升，市场危机隐现。
2. 市场极度担忧中国需求，商品遭到抛售。虽然二季度中国经济已表现出企稳迹象，一些宏观指标环比出现改善，且A股的暴跌行情也得到了较好的控制，但市场对中国需求的担忧反而愈演愈烈。
3. 行业面改善有限，国内铜产量重归增长。随着中国经济增速下行，投资者对包括中国在内的新兴经济体需求疲弱的担忧加剧，并引发了铜市的抛售潮，除非出现强有力的利好消息，否则铜市场将难以止跌反弹。
4. 镍价反弹动力不足，继续震荡寻底过程。港口库存下降伴随着镍价走低，反映出商家有降价去库存迹象，下游钢厂去产能导致的采购意愿低迷将持续存在，预计镍价仍将持续寻底过程。
结论与投资策略：
美联储在9月加息的预期逐渐升温，推动美元走强，美元有望重返100一线，更重要的是，美联储开启紧缩政策周期，新兴市场国家受冲击明显，可能引发新一轮新兴市场危机。同时，中国经济需求疲弱，也加剧了投资者对整个新兴经济体增长的担忧，从而引发商品市场的抛售潮，看空情绪在短期内不会出现扭转。基本金属各品种在短期内虽有一些利好消息，但力度均较有限，整体将继续震荡探底过程，操作上以空头策略为主。
操作策略：cu1510，维持空头策略，下方目标位35000一些，止损参考20日均线。al1510，维持空头策略，目标位前低10500附近，止损参考12500。zn1510，关注14000一线支撑，短空参与为主。ni1509，维持空头操作策略，关注80000一线支撑，止损参考20日线。
一 7月行情回顾
7月大宗商品市场出现抛售潮，美联储加息时点临近，全球金融市场反应积极，基本金属市场也受到波及。同时，虽然二季度国内经济数据较一季度环比出现改善，下半年经济触底的可能性较高，但市场对国内需求的担忧反而加剧，并扩散到对整个新兴市场经济增长的担忧。虽然基本金属行业面也陆续出现了一些利好消息，但市场空头情绪浓厚，由于短期内缺乏强力利好消息的支撑，预计整个基本金属市场仍将延续空头走势，在下行中逐渐探底。
图1：基本金属遭到抛售，不断寻底
资料来源：华安期货行业研究中心；文华财经
二 影响因素分析
2.1 美联储加息预期冲击，新兴市场危机隐现
随着希腊与欧元区达成新的救助协议，希腊问题基本告一段落，市场注意力再度转向美联储货币政策。虽然美国经济数据未尽人意，尤其是关键的通胀指标表现仍然温和，但美联储对加息的意愿已表现的越来越迫切。7月美联储主席耶伦在出席国会听证会时表示，“今年某些时候加息可能是合适之举”，市场对加息的预期逐渐统一到9月份。从货币政策角度分析，过晚加息会限制美联储长期的政策空间，未来一旦通胀过热时，美联储将不得不加快加息进度，这对经济的伤害会比较大。因此，目前采取缓和的加息进度是较为合意的，如果没有意外事件发生，美联储在9月会议上做出首次加息决定的概率较大。反映在金融市场上，与货币政策关联紧密的美国1年期国债收益率在7月强势上升，一举突破前期强压力位，上升空间已经打开。受此影响，美元指数有望上行至前高100上方，并对商品价格形成利空。
新兴市场同时受到经济放缓和美联储紧缩政策的双重影响，货币贬值幅度明显，部分国家货币已跌至2008年金融危机以来最低水平，经济负面消息不断。荷兰经济政策研究局发布的数据显示，2015年5月份全球贸易量环比下滑了1.2%，1-5月份中有4个月全球贸易量出现负值，这是08年金融危机以来最疲弱的状态，通常被视为全球性的经济衰退，其中受影响最大的当属新兴市场经济体。今年新兴市场失业率大幅攀升，一反过去六年的下降趋势，对应的是主要发达国家失业率持续下降，新兴市场危机隐现。此外，伊朗与伊核问题六国就伊核问题正式达成协议，随后联合国[微博]安理会也一致通过了伊朗核协议，为伊朗石油出口解除了障碍。原油价格应声下跌，市场担忧这将加重国际原油市场的供应过剩现象。原油价格下跌也拖累了基本金属等大宗商品价格，市场情绪偏向悲观。
图2：美1年期国债收益率突破上行
图3：美元指数有望突破前期高点
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.2 市场极度担忧中国需求，商品遭到抛售
虽然二季度中国经济已表现出企稳迹象，一些宏观指标环比出现改善，且A股的暴跌行情也得到了较好的控制，但市场对中国需求的担忧反而愈演愈烈。从主要经济指标看，二季度增长中服务业表现抢眼，在国民经济中所占的比重上升，但与基本金属需求关联较大的投资未出现反弹。在房产政策刺激下，商品房销售面积重返正增长，但房屋施工面积和房地产开发投资完成额同比出现加速下跌。二季度基建投资也出现小幅下跌，单靠“喊话”已难以提振企业投资信心。财新7月制造业PMI初值降至15月新低，新订单和新出口订单双双大幅回落至50下方，内外需未能得到持续改善，经济仍存在较大下行压力。受此影响，我们预计三季度基建投资力度将加大，扭转二季度出现的环比回落现象，发改委推出六大新兴产业建设工程包，就是稳增长措施的具体体现。货币政策方面，宽松政策有继续扩大的空间，国内货币政策有望创下2008年金融危机以来最强力的宽松周期，这或能缓解市场的恐慌情绪，但在需求出现实质性改善前，基本金属投资需求仍将被抛弃。
图4：二季度基建稳增长功能不再
图5：财新制造业PMI骤然失速
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.3 行业面改善有限，国内铜产量重归增长
随着中国经济增速下行，投资者对包括中国在内的新兴经济体需求疲弱的担忧加剧，并引发了铜市的抛售潮，市场看空情绪浓厚，行业面传递出的一些利好消息均被市场忽略。从产量上看，6月国内沪铜产量69.51万吨，较去年同期增长13.14%，环比增长6.55%，随着前期检修企业重新开工以及新建产能投产，国内供应将再度加速增长。进口方面，6月份进口精炼铜25.5万吨，环比增长-7.38%，1-6月份累计同比增长-10.76%，同时反映了国内冶炼产能的增长和融资需求的不足，虽然6,7月份内外比价回升，但预计下半年进口量改善幅度仍将有限。现货方面，市场出现些许改善迹象，上海保税区铜溢价在触及60美元/吨的历史低位后，出现小幅走高，显示出供需面有所改善。同时，精铜与废铜价差继续收窄，将继续刺激精通对废铜的替代采购需求增长。不过，目前基本金属市场空头氛围浓厚，除非出现强有力的利好消息，否则铜市场将难以止跌反弹。
图6：保税区铜溢价触底
图7：精铜与废铜价差大幅收窄
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.4 铝价仍维持弱势，难以企稳
虽然铝价维持低迷，逐渐滑向2008年金融危机时的低位，但国内电解铝产量丝毫不见减产迹象，仍维持高速增长。国内方面，2015年6月中国电解铝产量275.58万吨，累计同比增长45.5%，供应出现加速增长；外围方面，除中国外其它地区全部减产，6月全球产量490.2万吨，环比增长-0.5%，国内产量增长基本抵消了海外减产的努力。除了新建产能投产影响外，冶炼成本持续下降，7月20日山东地区一级氧化铝平均价格2420元/吨，较年初下降310元/吨；自备电厂比例上升以及直供电改革也摊低了冶炼厂成本，电解铝厂维持产量抢占市场份额的动力较足，国内电解铝产量高速增长的阶段尚未结束。另一方面，虽然房地产销售有所回暖，但房地产开发投资额与房屋施工面积反而加速下滑；汽车产销量也陷入停滞，6月汽车产量同比增长仅有0.7%，与去年同期11.23%的增长率相差较大。总体上看，在国内产量供应加速增长、需求端改善不足，以及成本持续下行的影响下，铝价将可能继续下探08年低位。
图8：国内原铝产量高速增长势头不减
图9：氧化铝价格下行持续削减冶炼成本
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.5 镀锌板加速去库存，锌价继续下行
2015年6月国内锌产量55.95万吨，同比增长11.44%，环比增长5.2%，产量增长维持在正常水平。上游精矿方面，国内锌精矿产量48.94万吨，累计同比增长-10.4%，环保检查及锌价走低限制了矿山产量。但锌精矿进口继续维持高速增长，6月锌矿进口量累计同比增长51%，有效弥补了国内精矿产量下滑的缺口，国内精炼锌供应未受到影响。下游方面，电镀市场仍维持稳步增长，1-6月份国内镀层板(带)产量累计增长8.07%，较上月上升0.42个百分点。不过，国内镀锌板卷价格降幅较大，截至7月24日，全国1.0mm镀锌的镀锌板卷价格为3229元/吨，较去年末下降了976元/吨，且降幅有所加大，显然商家在加速去库存，反映出了市场对国内需求的担忧。由于缺乏强力利好消息的支撑，预计锌价将继续下行，上方压力位参考前期支撑位15500一线。
图10：精矿进口快速增长，弥补内矿减产缺口
图11：镀锌板大幅降价去库存
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.6 镍价反弹动力不足，继续震荡寻底过程
受美联储加息预期升温以及国内需求疲弱担忧的影响，大宗商品普遍收到压制，镍价也随之走弱，市场氛围较为低迷。港口库存方面，截至7月24日，港口镍矿库存为1650万吨，较上月末下降了近150万吨左右，库存下降伴随着镍价走低，反映出商家有降价去库存迹象。价格方面，保税区仓单溢价持续下行，较上月末下降65美元/吨至130美元/吨，反映出需求端的疲弱。镍铁价格同样表现低迷，品味在4-6%的镍铁价格较上月末下降了70元/镍点，下游钢厂去产能导致的采购意愿低迷将持续存在。7月下旬市场传出国家收储消息，但并未对镍价提供支撑，预计镍价仍将持续寻底过程，暂时还看不到强力利好消息出现的可能，电解镍价格重心将继续下移。
图12：商家加速去港口库存
图13：镍铁价格创出历史低位
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
三 结论与投资策略
美联储在9月加息的预期逐渐升温，推动美元走强，美元有望重返100一线，更重要的是，美联储开启紧缩政策周期，新兴市场国家受冲击明显，可能引发新一轮新兴市场危机。同时，中国经济需求疲弱，也加剧了投资者对整个新兴经济体增长的担忧，从而引发商品市场的抛售潮，看空情绪在短期内不会出现扭转。基本金属各品种在短期内虽有一些利好消息，但力度均较有限，整体将继续震荡探底过程，操作上以空头策略为主。
操作策略：cu1510，维持空头策略，下方目标位35000一些，止损参考20日均线。al1510，维持空头策略，目标位前低10500附近，止损参考12500。zn1510，关注14000一线支撑，短空参与为主。ni1509，维持空头操作策略，关注80000一线支撑，止损参考20日线。
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