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　　报告要点

　　 纵观全年胶合板2015 年上半年行情来看，震荡下行屡创新低。由于交割方面的诸多问题，胶合板今年上半年遭遇市场资金冷遇，成交量和成交量逐步萎缩。

　　 根据大商所发【2015】6 号《关于调整胶合板和纤维板品种最低交易保证金标准的通知》，FB 和BB 品种交易所最低交易保证金比例调至20%。

　　 从2014 年三季度，面对房地产市场的持续下滑，对房地产市场的调控政策由严厉逐渐放松。2015 年一季度，政策制定部门开始重视房地产市场下滑风险，连续出台了一系列措施，促进住房消费，鼓励自住需求和改善性需求。

　　 为应对GDP 增速下滑，央行[微博]在2014 年四季度降息，2015 年一季度降息又降准基础上，又分别降息降准各一次。

　　操作建议

　　 随着央行宣布降准，货币政策进一步宽松。同时，住建部维稳地产政策加码，将促使地产逐渐回暖；同时进入4 月后，装修市场将重新火爆。加之，家具产量和出口量持续增加，对板材的需求量将继续加大。

　　 进入2015 年，由于经济下行压力逐渐加大，市场对经济悲观情绪增加，加之《不动产登记暂行条例》实行，后期对开征房产税的预期越来越强烈，同时美联储年中加息的预期增加，资本回流已是大势所趋，国内资本紧张将是常态，房地产企业资金链断裂的风险将越来越大，将会严重影响对板材的需求量，对两板的压制作用将越来越明显；近期交易所提高保证金，使得资金流出，交易量逐渐缩小，建议观望为主。

　　 胶合板是一个很好的交易品种，大连商品交易所[微博]也很重视这个品种，之所以突然提高保证金，笔者预测应该是跟有调整交割标的物有关，因为上市之初标的物的原因，胶合板出现过多次逼仓行情。

　　一、期现货行情回顾

　　图1：胶合板期货走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　纵观全年胶合板2015 年上半年行情来看，震荡下行屡创新低。由于交割方面的诸多问题，胶合板今年上半年遭遇市场资金冷遇，成交量和成交量逐步萎缩。

　　图2：胶合板现货市场价格变化情况

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　现货方面，2015 年上半年国内胶合板市场延续平稳走势，厂家销售量与去年同期相比有所下降，降幅在20%-30%。需求冷淡，加之部分城市家具出口与去年相比有所下降，规模厂家订单量呈现缩减趋势。国内原木价格震荡下行，对板材价格支撑不足，胶合板厂家在成本与需求双重制约下，目前处于观望走稳状态。

　　二、市场热点分析

　　(一)经济回稳基础不牢固，房地产市场依然低迷

　　图3：汇丰PMI

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　为应对GDP 增速下滑，央行在2014 年四季度降息，2015 年一季度降息又降准基础上，又分别降息降准各一次，2015 年5 月11 日，1 年期基准贷款利率降0.65 个基点至5.10%；2015 年4 月20 日，大型金融机构存准率降1.50 个基点至18.5%。6 月底，央行再次宣布自2015 年6 月28 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。降息、降准措施有利于化解资金紧张状况，降低资金成本，支持下半年宏观经济稳步增长，促进房地产业尽早结束萧条。

　　图4：国内房地产市场

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　从2014 年三季度，面对房地产市场的持续下滑，对房地产市场的调控政策由严厉逐渐放松。2015 年一季度，政策制定部门开始重视房地产市场下滑风险，连续出台了一系列措施，促进住房消费，鼓励自住需求和改善性需求。如：央行等五部委将二套房首付比例降至四成，财政部等将个人住房转让营业税减免年限从5 年调至2 年。北京部分银行首套房贷已三次调低打折折数，从9 折至88 折又至86 折。2015 年1 月和5 月，北京市两次调整了公积金贷款政策：公积金贷款认定由“认房又认贷”改为“认房不认贷”；首套房贷款首付降至两成。此前，套型建筑面积在90 平方米以内的才可享受二成，90 平方米以上为三成，首套房贷款最高额度由80万升至120 万；二套房贷款首付由七成降至三成，二套房贷款最高额度维持80 万元不变。2015 年二季度，中央政治局提出“要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制”。

　　(二)胶合板市场供需情况分析

　　图5：原木月度进口

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　原木方面，目前国内大部分地区天气不利于原木采伐，原木供应略显紧张，因此与往年相比价格偏高，加之可供砍伐的原木数量逐年减少，预计后市原木价格将呈现缓慢上行的趋势。本周国内原木价格整体稳定，局部地区涨跌调整，由于不同地区天气、供需状况各不相同，因此局部地区价格出现涨跌震荡，但整体需求面欠佳，原木调整空间有限。河南商丘淮阳区近期杨木价格上涨50 元/立方米左右，天气不利于杨木采伐，供应紧张。目前下游板厂采购107、46 杨木普材到厂价在1300元/立方米，无虫眼、可旋面板的杨木到厂1600 元/立方米，加工材2000元/立方米。

　　图6：胶合板产量

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　2015 年胶合板产量整体呈现下降态势，国内经济转型，经济增速将逐步下调，从增长“高速期”向中“高速期”迈进，导致目前销售情 况清淡。上半年企业开工率降低，导致企业库存高企，供应压力增加。2015 上半年胶合板的库存下降缓慢，恐压制2015 下半年产量，预计2015下半年产量将比上半年有所下降。

　　图7：胶合板进口数量

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　在进出口方面，胶合板处于净出口态势。2010 年至2014 年五年的年均进口量大致为12-15 万立方米。而2015 年1 月至6 月份胶合板累计出口量大致为626.16 万立方米，对外出口的增速没有产量的增速大。进入2015 年，美联储已经完全退出QE，年中加息的预期越来越强烈，到时将引起资本的回流，对实体经济产生重创，同时人民币短期仍有升值的迹象，对实体企业的出口产生巨大的压力，预计胶合板的出口量将会下降。

　　图8：胶合板月度出口

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　胶合板是仅次于家具的第二大木制品出口品类，2015 年1-5 月出口胶合板672 万立方米，同比增长12.3%，出口金额33.44 亿美元，增 长14.7%，出口单价494 美元/立米，增长2.5%。美国依旧是市场销售主力，2015 年1-6 月，我国出口美国的胶合板完成102 万立方米，比去年同期增长1.2%，增加21.3 万立方米；日本完成63.1 万立方米，比去年同期增长3.6%。出口到美国、日本等7 个国家的胶合板占我国出口胶合板50%以上；出口到韩国胶合板下降12.5%，出口英国下降2.1%，其他均为增长，其中出口菲律宾增长87.8%，出口阿联酋增长33.6%。

　　图9：家具月度产量

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　2015 年上半年，由于受到房地产的影响，家居建材企业的销售并不很乐观。宽松政策已逐步改变房地产销售疲弱的状况，一线城市率先量价回升，部分城市房价开始大幅上涨。随着成交量上涨的延续，未来新开工及投资也有望逐步改善。从数据来看，新开工面积降幅逐渐缩窄，下半年有望进一步得到改善。

　　图10：甲醇与尿素价格走势

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　甲醛和尿素是生产人造板粘胶剂的主要配料，其中纤维板用胶黏剂占总成本的30%，因此甲醛和尿素价格与人造板价格相关性较高。2015年上半年，甲醛、尿素价格持续走低，降低了胶合板成本支撑。

　　三、走势展望及操作策略

　　图11：胶合板期货走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　随着央行宣布降准，货币政策进一步宽松。同时，住建部维稳地产政策加码，将促使地产逐渐回暖；同时进入4 月后，装修市场将重新火爆。加之，家具产量和出口量持续增加，对板材的需求量将继续加大。进入2015 年，由于经济下行压力逐渐加大，市场对经济悲观情绪增加，加之《不动产登记暂行条例》实行，后期对开征房产税的预期越来越强烈，同时美联储年中加息的预期增加，资本回流已是大势所趋，国内资本紧张将是常态，房地产企业资金链断裂的风险将越来越大，将会严重影响对板材的需求量，对两板的压制作用将越来越明显；近期交易所提高保证金，使得资金流出，交易量逐渐缩小，建议观望为主。胶合板是一个很好的交易品种，大连商品交易所也很重视这个品种，之所以突然提高保证金，笔者预测应该是跟有调整交割标的物有关，因为上市之初标的物的原因，胶合板出现过多次逼仓行情。

　　英大期货 王献军