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　　油菜籽临储政策宣告结束，油菜籽价格进一步市场化。菜粕市场因需求的疲软及豆粕价格走弱而再创新低，长期的减产预期或难以对下半年的菜粕市场形成有效提振。菜油价格下方空间已有限，周边盘面的强势也给菜油市场注入不少信心，但菜油庞大的库存压力或将令下半年的菜油价格走势整体弱于其它油脂。

　　第一部分 2015 年上半年市场回顾

　　一、期货行情回顾

　　(一)、ICE 油菜籽期货行情回顾

　　2015 年上半年，ICE 旗下的加拿大温尼伯商品交易所油菜籽期货整体呈现振荡上行走势，行情强于美豆期货。主要由于加元疲软及油菜籽减产预期支撑。最近几周加拿大油菜籽期货加速拉升，多头走势强劲。

　　(ICE 油菜籽 11 月合约周 K 线图)

　　(二)、国内菜籽类期货行情回顾

　　2015 年一季度，受临储政策不变的预期提振，国内油菜籽期货市场振荡走高，最高回升至 5000元/吨附近。二季度，随着政策的逐渐明朗，临储托市不再，菜籽价格市场化令新季菜籽现货价格大幅走低，迫使郑州油菜籽期货连续下挫向现货价格靠拢。近期油菜籽主力 1509 合约价格跌至 3800元/吨下方，期现价差已显著缩减。

　　(郑州商品交易所油菜籽指数周 K 线图)

　　上半年菜粕期货整体维持大区间偏弱振荡行情，上方压力 2350，下方支撑 2000。整体而言振荡重心略有下移，但 2000 关口支撑仍未有效突破。均线系统继续向斜下方延伸，弱势格局不变，有进一步下探风险。

　　(郑州商品交易所菜粕指数周 K 线图)

　　郑州菜油期货跟随周边盘面先抑后扬、逐渐走强，但整体仍未脱离底部区间。从菜油指数周 K线来看，二季度振荡重心逐渐上移，中短期均线系统偏强运行，长期均线逐渐走平，见底迹象明显。而郑油指数日 K 线走势上看，60 日均线已开始上扬，期价也已开始沿 60 日均线上方运行，启动回升行情的走势更为明显。

　　(郑州商品交易所菜油指数周 K 线图)

　　(三)、国内菜籽类期货交易所仓单情况回顾

　　交易所仓单方面，油菜籽期货交割萎靡，暂不讨论。

　　菜粕方面，一季度由于部分地区水产饲料备货提前启动，菜粕现货销售回暖，菜粕库存压力缓解，菜粕期货仓单随之回落；二季度由于需求偏弱，期价一度升水，5 月合约交割前仓单数量创出一新高峰。由于菜粕保质期较短，菜粕仓单对远月合约的压力有限。

　　(郑州菜粕期货仓单数量变化图)

　　菜油仓单在上半年整体缩减明显。这主要由于期货近月合约价格持续贴水运行，而现货价格相对平稳，市场对油脂价格的预期也并未悲观，降低了交割热情。预计近期菜油仓单暂时不会给盘面带来压力。

　　(郑油期货仓单数量变化图)

　　二、现货行情回顾

　　今年新季油菜籽已基本收割完毕，由于政策的变动及细则落实的不确定性，农户和贸易商暂时持偏观望的态度。已有的少量上市的菜籽价格已跌落至 3600 元/吨上下，较去年托市价格 5100 元/吨跌幅达 33%。

　　上半年主产区湖北菜粕价格先扬后抑。3 月份因水产备货行情的启动，提振菜粕价格回升至 2350元/吨左右。但需求的疲软令供应压力增加，加之豆粕价格走低的拖累，菜粕价格再度下挫，近期已跌至 2000 元/吨上方。后期随着新季菜粕的集中上市，供应压力更甚，菜粕价格反弹压力较大。

　　湖北菜油价格去年 9 月落至 6000 元/吨附近后开始止跌振荡，陷入低位波动格局，目前的价格仅相当于 2006 年中期菜油大幅上涨前的价格水平。一方面菜油庞大的库存压力和新季菜油的供应压力限制菜油价格的反弹空间；另一方面，其它植物油脂的走强则对菜油价格形成支撑。多空交织下预计菜油价格仍将以区间振荡为主。

　　(湖北菜粕和菜油价格走势图　　数据来源：万德数据)

　　第二部分 2015 年下半年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、下一年度全球油菜籽产量减产预期加强

　　全球油菜籽减产的主要原因有两方面：一是油菜籽种植经济效益低，不少农户转向种植其它作物；二是天气不佳令市场对油菜籽播种面积和单产表示担忧。

　　全球范围来看，德国汉堡的行业刊物油世界在最新一期的月报里表示，2015/16 年度全球油菜籽产量预计为 6600 万吨，较早先预期值调低 120 万吨。作为对比，美国农业部目前预测全球 2015/16年度油菜籽产量为 6846 万吨，比 2014/15 年度减少 325 万吨。油世界在报告里表示，调低油菜籽产量调低的原因在于欧洲部分地区、澳大利亚和加拿大天气干燥。此外，大约加拿大油菜籽作物还遭受霜降影响。

　　欧盟方面，油世界对 2015/16 年度欧盟油菜籽产量预计为 2200 万吨，较上年的 2440 万吨下滑约 10%。作为对比，美国农业部对 2015/16 年度欧盟油菜籽产量预计为 2210 万吨，比上年创纪录的水平减少 220 万吨。此外，Informa 对 2015/16 年度欧盟 28 国的油菜籽产量预计为 2100 万吨，上年预测值为 2410 万吨。欧盟油菜籽产量的降低一方面来自播种面积减少的预期，另一方面在于新烟碱类杀虫剂的禁用增加了油菜籽作物生长状况的担忧，尽管迄今为止这样的担忧并未成为现实。

　　加拿大方面，油世界对 2015/16 年度加拿大油菜籽产量预计为 1600 万吨，略高于上年的 1556万吨。而加拿大农业食品部对 2015/16 年度加拿大油菜籽产量预计下调至 1493 万吨，比上年减少63 万吨，也远远低于 2013 年创下的历史最高水平 1797 万吨。加拿大农业食品部称，由于担心病虫害，加上竞争性农作物种植收益非常有吸引力，今年加拿大油菜籽播种面积可能比上年减少 5%。2. 国产菜籽产量缩减，对进口依存度将增加

　　根据布瑞克发布的 6 月供需报告显示，预计 2014/15 年度菜籽产量 1020 万吨，较 2013/14 年度下降 80 万吨。预计 2015/16 年度国内菜籽产量下滑至 920 万吨，较 2014/15 年度下滑 100 万吨。因国内主要产区菜籽种植面积下降幅度达到 5-10%。小麦种植效益高于菜籽，且劳动力成本提高进一步使农户转向种植机械化程度更高用工更少的品种。

　　(国内油菜籽供需平衡表 数据来源：布瑞克数据)

　　2015 年 1 至 5 月份期间，中国进口油菜籽 180 万吨，同比减少 23.04%，加拿大是头号供应国(138万吨)，比上年同期减少 27.51%；从澳大利亚进口 36 万吨，同比减少 12.9%。2014 年 5 月至 2015年 5 月，累计进口量为 392 万吨，环比上一年度同期增加了 24 万吨。考虑到国内菜籽将出现较高幅度的减产，使菜籽供应出现较大缺口，而主产国加拿大去库存将完成，目前全球菜籽处于过剩期，2014/15 年度菜籽进口量将继续维持较高水平，预计 2014/15 年度国内菜籽进口量达 430 万吨。展望 2015/16 年度国内菜籽进口量将达到 520 万吨，再创历史新高。

　　(湖北油菜籽与进口油菜籽价格走势图 数据来源：万德数据)

　　3.菜粕承压豆粕，难走出独立上涨行情

　　豆粕与菜粕作为国内饲料用量最大的杂粕，相互具有一定替代性，通常菜粕价格低于豆粕价格800-1000 元/吨(或豆、菜粕比值大于 1.4)时才具备比价优势。去年第三季度豆粕与菜粕价差一度缩减至不足 600 元/吨，促使国内饲料生产企业纷纷提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，市场的调节使豆菜粕价差快速回升至 1000 元/吨上方。但随着豆粕与菜粕价格的走低，而水产市场对菜粕需求有一定刚性，市场正在逐渐接受更低的豆、菜粕价差。2015 年 6 月，豆、菜粕价差一度缩减至 400元/吨左右，价格比缩减至不足 1.2，使市场对使用豆粕替代菜粕的需求越发强烈，或成为牵制菜粕价格继续走高的主要压力。

　　(国内豆粕和菜粕现货价格比值走势图 数据来源：万德数据)

　　4、全球菜油供应逐年提升，短期过剩局面有待消化

　　全球菜油产量及消费量从 2006/07 年度至今以增长为主，仅 2011/12 年度略有回落。从 2009/10年度开始，供应量超过需求量，使全球菜油期末库存逐渐攀升。但预计 2014/15 年度全球菜油供应将与前一年度持平，供应量与需求量基本平衡，菜油期末库存或小幅回落，库存消费比亦随之小幅下降，全球菜油过剩局面预计将得到初步缓解。

　　(全球菜籽油供需平衡表，数据来源：万德数据)

　　5、国内菜油库存压力短期难解

　　近几年国内菜籽油产量位于 500 万吨上方波动，总体保持平稳；2014/15 年度菜油产量预计为522 万吨，2015/16 年度菜油产量预计为 539 万吨。当前菜油与豆油、棕榈油价差较低，有利于菜油消费的增加，菜油开始逐步夺回此前被其他油脂占据的市场份额。但由于国内菜油需求单一，消费增加的幅度有限，对价格难以形成有力的提振。

　　2014/15 年度菜油消费量预计达到 560 万吨。预计 2015/16 年度菜油消费仍然保持增长，菜油消费量或将升至 600 万吨。

　　2014/15 年度国内菜油库存预计达 433.9 万吨，库存消费比为 77.4%；2015/16 年度国内菜油库存预计为 497.3 万吨，库存消费比为 82.8%。库存及库存消费比均较之前预测有所下调，主要于由于 2015 年国家对菜油市场不再托市，料减少菜油向国储库存的流入。

　　(国内菜籽油供需平衡表，数据来源：布瑞克数据)

　　(二)全球油籽丰产，周边盘面仍有偏空预期

　　美国农业部发布的 6 月份供需报告再次证实全球油籽供应庞大。美国农业部预计 2015/16 年度全球油籽产量预计为 5.319 亿吨，比上月高出 70 万吨，仅低于 2014/15 年度创纪录的 5.3557 亿吨，2013/14 年度为 5.0582 亿吨。2015/16 年度全球油籽期末库存预计为 1.0459 亿吨，略低于上月预测的 1.0743 亿吨，这主要是因为美国库存调高，抵消了南美产量上调的影响。

　　就美国大豆供需数据而言，美国农业部将 2014/15 年度美国大豆期末库存调低到 3.30 亿蒲式耳，低于上月预测的 3.50 亿蒲式耳。2015/16 年度美国大豆期末库存预测值也调低了 2500 万蒲式耳，主要因为陈豆结入库存下调。美国农业部还将 2015/16 年度全球大豆库存预测值调低到了 9320 万吨，低于 5 月份预测的 9620 万吨。不过调低后的全球库存依然高于 2014/15 年度的期末库存 8370 万吨以及 2013/14 年度的 6272 万吨。

　　作为比较，德国汉堡的行业刊物油世界称，2014/15 年度全球油籽产量预计为 5.227 亿吨，高于上年的 4.985 亿吨。油世界预计 2014/15 年度全球大豆产量为 3.129 亿吨，上年为 2.85 亿吨。全球油菜籽产量预计为 6870 万吨，上年为 6990 万吨。葵花籽产量预计为 4040 万吨，上年为 4270 万吨。2014/15 年度全球油籽期末库存预计为 1.025 亿吨，上年为 8380 万吨。库存对用量比预计为20.3%，上年为 17.2%。

　　(三)国内油菜籽临储政策结束，油菜籽面临市场化

　　2015 年 5 月份召开的全国夏季粮油收购工作会议上，初步明确了今年油菜籽收购政策。中央财政给江苏、安徽、河南、湖北、湖南 5 省油菜籽收购提供补贴，具体收购价和是否收储菜籽油由省级政府确定。此次会议以征求意见为主，要求上述 5 省以省财政风险基金补贴收购资金不足部分。

　　补贴方式可两种，一种是补贴给农民，一种是补贴给油脂加工企业。考虑到中央财政补贴有限，地方财政压力增加，这很可能会影响各地政策落实的力度，一定程度上将加快油菜籽市场化的进程。由于各省菜籽收购政策尚不明朗，目前国产菜籽价格与去年同期相比降幅显著。主产区湖北菜籽价格为 3700-3800 元/吨，江苏最低 3300 元/吨，安徽 3600-3800 元/吨，浙江 3400-3500 元/吨， 四川稍高，为 4700-4800 元/吨。相交去年收储价格 5100 元/吨均有显著的下滑。

　　价格的下跌令湖北、湖南等地区农户惜售情绪严重，使收购进度缓慢，将导致菜粕集中上市时间推迟。同时，部分加工企业失去了往年为中储粮代加工赚取加工费的机会，也难以承担目前油菜籽压榨亏损部分，或将减少开工以应对，即收购菜籽的积极性也将较往年明显缩减。

　　6 月 18 日，有关部门公布《关于做好 2015 年油菜籽收购工作的通知》。《通知》指出，调整完善油菜籽收购政策的总体原则时，贯彻落实粮食安全省长责任制，充分发挥市场配置资源作用，实现油菜籽价格主要由市场供求形成，促进市场顺畅有序流通和产业长期健康发展。 通知》公布之后，预计各省相关政策也将陆续明确，积压的油菜籽终将投放市场，菜粕供应料将由紧及松。而菜油方面相较往年的菜油入库而言，相当于增加了市场流通的数量，供应压力料大于往年。

　　二、主流资金行为分析

　　2015 年上半年，郑州菜粕期货前 20 名净持仓量以净空持仓为主，且净空持仓量一度创出合约新高。近期随着期价创出新低，空方量能部分得到释放，净空持仓量有所缩减，但仍处于较高的水平，暗示期价反弹压力仍然较大，不排除进一步下探的风险。

　　(郑州菜粕前 20 名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)

　　菜油方面，前 20 名净持仓量虽持续表现为净空持仓，但整体净空量已较去年同期有了大幅的缩减。表明菜油期价低位徘徊的过程中，主力空方量能已逐渐得到释放，主力资金做空意愿已大为缩减，暗示下方空间或已有限，利于期价的进一步回升。

　　(郑油前 20 名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　油菜籽价格的市场化有助于提高油菜籽期货的活力。近期郑州油菜籽主力 1509 合约价格大幅走低向现货价格靠拢的过程中，持仓量和成交量都创出合约新高。目前该合约期价与现货的价差已大幅缩减，跌势也已放缓，后期料随着政策的明朗，继续围绕现货价格区间振荡为主。运行区间预计3400-3800 元/吨。

　　菜粕 1601 合约整体维持低位大区间振荡行情，上方压力位 2190 元/吨，下方支撑位 1950 元/吨。其均线系统整体呈现弱势格局，中长期均线继续向斜下方延伸；但短期均线触底回升，预计期价短期不会继续下探，仍将重回振荡区间运行，等待均线系统再度聚拢交织。从 MACD 指标来看，期价的二次探底过程中，DIF 与 DEA 位于负值区间水平延伸为主，暗示下行量能有限，期价仍需振荡调整。

　　(郑州商品交易所菜粕 1601 合约日 K 线图)

　　菜油期货处于 2012 年以来的长期熊市行情底部。从周 K 线来看，郑油 1601 合约多次的底背离后已开始出现底部反转的迹象。2015 年上半年，郑油 1601 合约振荡重心不断上移，近期多次探视60 日均线压力，上破概率较大。而中短期均线系统交织上扬暗示下方 5800 下方空间已有限，随着移仓的进行，持仓量和成交量增加的过程中多方略占主动。从 MACD 来看，其指标已由负值区间回升至零值附近，且上升形态较好，暗示量能支持期价的进一步回升。

　　(郑州商品交易所菜油 1601 周 K 线图)

　　四、2015 年下半年菜籽类市场展望

　　尽管国内油菜籽减产，但需求的减弱依旧使菜粕及菜油价格处于低位波动。临储政策的取消推动了油菜籽价格的市场化，也将油菜籽价格大幅拉低。国外方面同样是受到减产预期的支撑，相较之下，外盘油菜籽价格更为坚挺。同时，全球豆类市场的增产将继续。由于豆类在全球油籽市场中占主要低位，因而也将带动全球油籽供应继续增加，豆类市场价格的供应压力将传导至菜籽类市场，菜籽类期货价格回升不易。

　　油菜籽方面，现货价格走低已成定局，根据长江中下游主产区的现货报价来看，价格将低于 3800元/吨波动。油菜籽 1509 合约料于 3800 元/吨下方振荡，运行区间预计 3400-3800 元/吨。

　　菜籽粕方面，上半年水产行情并未显现，对菜粕价格的支撑有限，提振效果了了。下半年随着水产养殖由旺季转向淡季，需求的利好更难期待。短期而言，菜粕集中上市前尚有一定窗口期，菜粕价格料有一波反弹行情，但随着新季菜粕的大量上市，期价仍有较大的下行压力，预计整体维持低位宽幅振荡行情。菜粕 1601 合约运行区间预计为 1950-2200 元/吨。

　　菜籽油长期熊市的底部或已出现，相较之下，豆油和棕榈油转强走势更为明显，周边盘面的回升也将对菜籽油形成提振。但考虑到国内菜油库存居高不下，菜油抛储空间仍相对有限，持续抛储的预期仍是对菜油价格长期压制的主要因素，料使菜籽油价格走势继续弱于其它油脂价格。预计下半年郑油 1601 合约偏强运行，可依托 60 日均线偏多操作。

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