客户端 查看最新行情

　　沪铝二季度表现不尽如人意，铝价上行后又回落至12600 元/吨附近。炎热的季节铝消费正在回暖，出口政策的调整也有利于中国铝供需结构矛盾缓解，然而中国铝产能问题一直被诟病，铝产量快速增长抑制铝价。美国加息效应正在淡化，希腊影响不要过度恐慌，可以看到全球经济恢复增长的大势不可阻挡，中国稳增长政策发力，一批重大项目下半年将陆续开工，铝市场前景依然光明，建议在低位继续布局静待铝价上涨。

　　图1: 沪伦3个月铝价走势

　　资料来源：文华财经 银河期货研发中心

　　一、美联储加息效应淡化 中国稳增长形成共识

　　全球经济增长有所波折，但不改全球经济复苏前景。IMF[微博] 和世界银行[微博]对一些国家2015 年经济增长预期进行调整，IMF 将美国2015 年经济增速由3.1%下调至2.5%，预计中国2015 年经济增速为6.8%；世界银行将2015 年全球经济增速由3%下调至2.8%，其中美国2015 年经济增速由3.2%下调至2.7%，欧元区2015 年经济增速由1.1%上调至1.5%，维持中国2015 年经济增速为7.1%。IMF 和世界银行建议美联储将加息时间推迟至2016 年。

　　美国2015 年经济表现不及预期，经济正在失速，强势美元对美国经济已经造成影响。虽然美国经济适度扩张，但企业活动和贸易仍较为疲软，美联储维持0-0.25%低利率不变。各大投行和经济学家纷纷调低美国二季度增长预期，美联储表态较为谨慎，联储官员表示不应夸大美联储加息效应。美国劳工部公布美国5 月非农就业人口增加28.0 万人，5 月失业率则回升至  5.6%。我们认为美联储加息的预期被过度渲染，资本市场有所反应过度。欧元区经济复苏态势延续，欧央行[微博]宽松货币政策正在发挥效果。德拉吉表示最近经济数据显示欧元区经济温和复苏，需保持货币政策稳定性，欧央行将坚定实施刺激措施，继续资产购买计划，宏观审慎工具在必要时将使用。欧央行预计2015 年GDP 增速为1.5%；欧盟统计局公布欧元区一季度GDP 年率修正值为增长1%，家庭消费和投资增长贡献较大。欧央行18 日宣布已通过第四轮定向长期再融资操作(TLTRO)释放738 亿欧元的资金，资产购买计划进展顺利。欧盟将重申维护财政纪律，希腊问题决定权在希腊政府手中，其影响将逐渐消退。欧盟22 日将表决是否延长6 个月对俄罗斯制裁，能否执行待观察，不过制裁行为是双刃剑，对双方经济都不利。

　　新兴国家经济正逐步走出低谷，俄罗斯央行、印度央行、韩国央行、新西兰央行等近期纷纷降息刺激经济，巴西央行连续加息至13.75%后将告一段落，巴西6 月10 日推出640 亿美元基建计划，经济有望回暖。一带一路合作正在推进，随着亚洲基础设施银行在下半年成立，周边国家基础建设将迎来高潮。中国推进亚欧互联互通产业合作，与一带一路沿线国家积极规划中蒙俄、新亚欧大陆桥、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛、中巴、孟中印缅六大经济走廊建设。各省市积极出台配套一带一路政策，国开行与沿线60 多个国家签署超过900 个项目储备库，涉及投资超过8900 亿美元。中央对稳增长形成共识，中央政治局会议强调稳增长，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，从财政货币政策、投资、地产等方面采取应对措施。国务院加快部署稳增长政策，加大重点领域有效投资，充分利用低廉原材料进行基础建设，加强城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设。国务院要求地方加快项目开工，国务院监督小组6 月前半月在各地督查项目开工情况，发改委加快审批一批铁路、机场等基础项目，财政部下发第二批万亿地方债券置换额度以稳增长和防风险。中国5 月经济数据出现企稳，不过经济下行压力仍在，国家政策或面临调整更有针对性，市场关注稳增长措施具体进展情况。长江经济带、京津冀一体化、新型城镇化建设等正在推进，预计下半年都将取得实质进展。

　　图2: 中国GDP及美欧、金砖国家工业生产情况 图3: 全球主要经济体制造业采购经理人指数(PMI)

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研发中心

　　二、环境保护税法征求意见出台 铝产能控制重在落实

　　近期环境保护税法征求意见出台，表明国家促进节能减排，推进生态文明建设的意愿。随着大气十条、水十条等发布，环境保护日益深入人心。环境保护税由税务机关依照《中华人民共和国税收征收管理法》和环境保护税法的有关规定征收管理，对大气污染物、水污染物、固体废物、建筑施工噪声和工业噪声以及其他污染物排放收税。国家将重点监督火电、钢铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、建材、采矿、化工、石化、制药、轻工(酿造、造纸、发酵、制糖、植物油加工)、纺织、制革等14 行业。环保部6 月16 日通报，由该部组织完成的2014 年度各省区市和8 家中央企业主要污染物总量减排核查工作发现，仍有个别企业在污染减排工作中存在突出问题，决定对25 家企业实行挂牌督办，责令限期整改，包括新疆神火煤电有限公司、新疆宜化化工有限公司、兵团农六师煤电有限公司、兵团天富热电股份有限公司等企业。对目标责任书重点项目未按要求在2014 年底前投运并达到规定的脱硫效率，或所属企业脱硫脱硝设施建设普遍滞后、超标排放问题突出的中国化工集团公司、山东魏桥创业集团有限公司，暂停审批新增二氧化硫和氮氧化物排放的建设项目环评。

　　铝工业十三五规划正在制定，铝产能控制重在落实。今年是铝工业十二五规划收关之年，回顾中国铝工业近些年的变化，中国铝工业出现令人难以理解的矛盾现象。一边是产能严重过剩，一边又在急剧扩充产能；一边是铝价大幅下跌，铝冶炼企业连年大幅亏损，一边铝企还持续扩大生产。铝十二五规划强调严格控制铝冶炼产能，实际情况远超十二五目标。

　　三、铝市基本面情况

　　1.铝产量和进出口数据

　　世界金属统计局6 月17 日公布：2015 年1-4 月全球铝市供应短缺28.3万吨，2014 年全年铝供应过剩72.3 万吨。国际铝业协会公布2015 年5 月全球(除中国外)原铝产量为213.4 万吨，日均产量为6.88 万吨。海关公布2015年5 月出口未锻轧铝及铝材41 万吨，2015 年1-5 月未锻轧铝及铝材累计出口206 万吨，同比增长35.4%。

　　表1：统计局公布铝产品产量(单位：吨)

　　资料来源：统计局 WIND 资讯 银河期货研发中心

　　表2：海关公布铝产品进出口情况

　　资料来源： 海关 银河期货研发中心

　　图4:中国电解铝月度产量 图5: 国内氧化铝供应月度变化

　　图6: 中国铝材月度产量(万吨) 图7: 中国铝土矿进口情况

　　资料来源： 彭博 WIND 资讯 银河期货研发中心

　　2.铝下游情况

　　中国稳增长措施预计将于下半年加快项目施工进度，李克强总理表示 从2016 年起对上年末财政存量资金较大的地区和部门适当压缩下年财政预算规模，发改委2014 年四季度审批的超过1 万亿项目有望加快落实。京津冀一体化推进，京津冀公积金新政6 月全落地，发改委2015 年来批复铁路、机场等基建项目超过8000 亿，未来三年新开工轨道交通项目将达3000 多公里。欧元区、美国、印度等国也正在酝酿加大基础设施建设，而近期厄尔尼诺天气正在全球显现，其对铝消费需求增长或将影响正面。国家铝材出口关税调整将缓解国内外铝供需关系，二季度以来全球铝贸易升水快速回落，据称已跌至100 美元/吨附近，将有利于促进铝金属消费。

　　中国房地产市场调整继续，房屋主要是居住功能，房价回归成为必然。不过中国城镇化进程未结束，仍有许多住房需求。在限购全面退出、公积金新政及二套房税收优惠等政策连续推出，房地产市场有所企稳。国家决定未来三年改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区1800 万套，农村危房1060 万户，同步规划和建设公共交通、水气热、通讯等配套设施。中央财政基金下拨2015 年中央财政城镇保障性安居工程专项资金1243 亿元，要求5 月31 日前下发，将加快推进全年580 万套棚户改造工作。2015 年以来新屋开工仍在回落，统计局公布，2015 年1-5 月新屋开工50305 万平方米，同比下降16%；70 大中城市中新建商品住房价格较4 月下降的城市有43 个，。上涨的城市有20 个，二手房价格较4 月下降的城市有28 个，上涨的城市有37 个。

　　互联网、信息化的兴起增加家电销售的途径，对家电市场冲击较大，线上线下销售渠道互补，家电企业售后服务竞争优势正在提升。全球炎热多变的天气将增加家电消费，同时家电更新换代和智能家电推广应用也将使家电消费保持增长。统计局公布2015 年5 月空调产量为1678.84 万台，同比增长0.5%，5 月冰箱产量为956.8 万台，同比增长3 %。

　　全球5 月份主要汽车市场增长有所放缓，美国5 月轻型新车销量为163.5万辆，同比增长1.6%，2015 年1-5 月美国轻型车累计销量为704.66 万辆，同比增长4.5%。随着欧元区经济复苏，欧洲汽车销量连续21 约增长，5 月汽车销量有所放缓5 月份新车注册量同比增加1.3%，2015 年1-5 月欧盟新车注册量达581 万辆，同比增长6.8%，其中德国5 月新车销量同比下降6.7%，，英国5 月新车销量同比增长2.4%，法国5 月新车销量同比下降3.5%，意大利5 月新车销量同比增长10.8%，西班牙5 月新车销量同比增长14%。统计局公布5 月中国汽车产量达198.4 万辆，同比下降1.6%。中国汽车工业协会公布5 月汽车产销均低于去年同期水平，其中5 月汽车生产196.42 万辆，同比下降0.6%，环比下降5.6%，1-5 月汽车累计生产1024.44 万辆，同比增长3.2%；5 月销售190.38 万辆，同比下降0.4%，环比下降4.6%，1-5月汽车累计销售1004.62 万辆，同比增长2.1%。

　　图8: 中国新屋开工面积累计 图9: 中国汽车月度产量

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研发中心

　　图10: 中国家电月度产量 图11: 现货铝库存和上期所库存

　　资料来源：WIND 资讯 银河期货研发中心

　　3.铝产业资讯

　　CRU 认为地区铝贸易升水回落带动伦敦铝价下跌，CRU 预计2015 年三季度全球原铝生产1456.6 万吨，全球原铝消费1464.1 万吨，略短缺7.5 万吨；CRU 预计三季度LME3 月铝均价为1790 美元/吨。

　　因清算所平台升级，伦敦金属交易所(LME)决定将钢材和铝升水新合约的上市时间将推迟一个月至11 月23 日。

　　铝合金电缆行业标准《额定电压0.6/1kv 铝合金导体交联聚乙烯绝缘电缆》2015 年4 月2 日正式颁布，将于2015 年9 月1 日正式实施。

　　新疆6 月1 日起下调重点行业产品(含铝锭)出疆铁路运费15%，平均吨公里运价由0.123 元下调到0.1045 元。

　　国家发改委发布批复，原则同意内蒙古西部电网输配电价改革试点方案。

　　国家发展改革委和国家能源局联合印发《输配电定价成本监审办法(试 行)》，加强对电网企业输配电成本的监管。发展改革委已经组织部署成本监审人员对安徽、湖北、宁夏、云南和贵州5 个输配电价改革试点省按照《办法》开展成本监审工作。

　　6 月3 日酒泉-湖南±800 千伏特高压直流输电工程正式开工，作为我国迄今为止输电距离最长的特高压输电工程，线路全长2383 公里，工程投资262 亿元，计划于2017 年建成投运，年输送电量约为400 亿千瓦时。该工程的开工标志着特高压电网进入全面提速、大规模建设的新阶段。随着后续“五交八直”特高压工程的加快推进，新增特高压电网投资将达到4500亿元，加上各级电网共投资1.5 万亿元。

　　安徽金寨、山东沂蒙、河南天池三座抽水蓄能电站于6 月12 日开工建设，标志着促进特高压跨区域输送清洁能源的工程将进入加速建设阶段。环保部通报新环保法及配套办法的执行情况，新环保法实施以来，环保部门充分运用按日连续处罚、查封扣押、限产停产以及移送行政拘留等手段，执法力度日益加大，同时加强与司法机关联动，积极推进两法衔接。与1-2 月相比，3-4 月适用按日连续处罚案件数上升515%，适用查封、扣押案件数上升125%，适用限产、停产案件数上升237%，移送行政拘留案件数上升197%，移送涉嫌环境污染犯罪案件数上升204%。环保部环境监察局局长邹首民介绍，根据1-4 月调度情况，全国范围内实施按日连续处罚案件共160 件，罚款数额达11229.51 万元，个案罚款数额最高为1580 万元；实施查封、扣押案件共1186 件；实施限产、停产案件共698 件；移送行政拘留共437 起，移送涉嫌环境污染犯罪案件共429 件。

　　四、下半年铝市展望

　　2015 年上半年铝价未能走出低谷，我们认为究其原因是中国铝产能未能有效控制，供需矛盾严重抑制铝价。不过，全球经济复苏态势不可阻挡，印尼铝土矿禁令政策影响将显现，中国铝出口政策调整也有利于改善铝供需矛盾，中央正在加快推进生态文明建设，铝价依然前景乐观。若政府能严格控制削减铝产能，采取金融、差别电价等手段进行调控，同时扩大铝应用，中国铝市场供需格局将发生根本改变。当前电解铝库存继续减少，其中截至6 月23 日伦敦铝库存较上季减少约36 万吨至361.6 万吨，截至6月19 日上期所铝库存则较上季增加约9.2 万吨至28.5 万吨，截至6 月15 日上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为112.8 万吨，较上季减少约9.5万吨。全球宏观形势逐渐明朗，预计下半年某一时点铝价有望加速回升，沪铝将稳步向14000 元/吨一线挺进，如果基本面配合行情或将延续。铝价如何表现，需要铝上下游企业共同做出选择。

　　银河期货研发中心 有色金属组 林俊华