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　　---2015年5月有色金属市场展望

　　要点提示：

　　1. 全球经济现企稳迹象，原油企稳助通胀预期回升。随着欧元区和中国经济预期改善，全球经济有望实现筑底，对大宗商品的悲观预期在逐渐修复。市场较易逐渐走出“通缩”主题，转向“再通胀”主题。全球经济筑底与通胀回升，将有利于基本商品市场表现。

　　2. 美元进入震荡期将加大市场波动。当前市场对美联储加息时点预期分歧较大，在每次关键会议前后，美元都可能出现异动。总体上美元已改变单边上行趋势，进入双向波动期，100一线或是美元阶段性顶部。

　　3. 铜市基本面改善有限，政策传导尚需时日。中国需求表现令市场失望，虽然稳增长政策力度超预期，但政策传导至下游预计要等到下半年。随着全球经济筑底及通胀回升，未来铜价仍有一定反弹空间，市场悲观预期将逐渐得到修复。

　　4. 供应过剩将继续打压铝价。受动力煤价格大幅下降影响，国内自备电厂冶炼企业利润水平较高，刺激了企业开工积极性。国内铝市场继续受到供应过剩的困扰。

　　结论与投资策略：

　　综合来看，随着欧元区和中国经济预期改善，全球经济有望实现筑底，对大宗商品的悲观预期在逐渐修复。而随着通胀回升，市场交易逐渐走出“通缩”主题，转向“再通胀”主题，中期将继续支持基本金属反弹。但国内政策传导到终端需求尚需时日，基本金属基本面短时间改善有限。美元进入震荡期，将加大市场波动。具体到各个品种，沪铜暂难走出震荡期，但悲观情绪将逐渐修复，继续实施逢低买入策略。沪铝在供应过剩压力下，向下破前低的概率较大，13300-14500区间可尝试布局空单。锌基本面相对乐观，矿山减产及补库需求将可继续推动价格上移。随着供应增加，镍价难有较好表现，或在12700一线继续震荡筑底。

　　操作策略：cu1507，新建多单可待回调至42000-42500区间入场，第一目标位45000，第二目标位47000。al1507，13300-14500区间可布局空单。zn1507，逢回调多单参与，不追高，上方目标位17000。pb1506，逢回调多单参与，不追高。ni1507,短线参与为主，93000一线可尝试轻仓布局长线多单。

　　一 4月行情回顾

　　4月基本金属走势出现分化，虽然宽松政策力度较大，但终端需求改善有限，使得各品种走势受基本面影响较显著。铜价维持震荡偏弱走势；铝价下方受到成本支撑，但供应压力逐渐显现；锌铅受到基本面支撑表现较好；镍价表现出企稳迹象，在95000一线继续筑底。总体上看，基本金属市场悲观预期在逐渐修复，随着全球经济筑底及通胀回升，基本金属下行空间受到限制。

　　图1：4月基本金属走势分化

　　资料来源：华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 影响因素分析

　　2.1 全球经济现企稳迹象，原油企稳助通胀预期回升

　　欧洲央行[微博]推出的一系列货币政策，进一步巩固了欧元区的信心，欧元区经济逐步摆脱了2014年以来的疲软状态，3月欧元区Markit综合PMI创下2011年以来高位，欧元区经济表现出显著的复苏迹象。

　　一季度国内经济下行压力加大，稳增长的迫切性明显上升，宏观政策有从“供应收缩”向“需求扩张”转向的迹象。货币政策方面，央行政策力度越来越大，除了不断通过回购市场引导货币资金利率下降外，近期又降准1-2个百分点，且市场对降息预期不减。在密集的政策推动下，低迷的楼市出现解冻迹象，3月房地产市场价格跌幅减小，成交量明显放大。投资方面，为了对冲房地产及制造业投资下滑影响，基建投资力度将继续加码。虽然地方政府举债规模受限，但民间投资有望成为推动基建投资增长的重要发力点。4月21日，国务院常务会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，加紧拓展新融资渠道。随着政策面逐渐落地，二季度国内经济将可能筑底。

　　随着欧元区和中国经济预期改善，全球经济有望实现筑底，对大宗商品的悲观预期在逐渐修复。原油指数近3个月来不断震荡走强，目前较1月低位已上涨了近30%，助推通胀预期回升。美国通胀保值债券受到投资者追捧，从通胀预期看，10年期国债收益率与通胀指数国债收益率之差已扭转了自2014月7月以来的持续下行走势，市场较易逐渐走出“通缩”主题，转向“再通胀”主题。全球经济筑底与通胀回升，将有利于基本商品市场表现。

　　图2：欧元区经济前景显著改善

　　图3：通胀预期回升

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.2 美元进入震荡期将加大市场波动

　　3月美联储利率决议删除“耐心”一词后，美元指数一度站上100高位，但随后陷入双向波动。美联储总体基调仍偏向鸽派，由于担心美元过强将拖累美国经济增长，美联储并不希望美元表现过于强劲。当前市场对美联储加息时点预期分歧较大，6月、9月和12月议息会议都可能成为美联储加息时点，在每次关键会议前后，美元都可能出现异动。同时，希腊退欧危机迟迟不能得到有效解决，5-7月份是希腊政府与三驾马车博弈的关键时期，欧元走势将受到拖累，但总体上欧洲经济走出疲软期将支持欧元。美元已改变单边上行趋势，进入双向波动期，100一线或是美元阶段性顶部，弱势美元将有助于基本金属表现。

　　图4：美元指数进入震荡期

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.3 铜市基本面改善有限，政策传导尚需时日

　　中国需求表现令市场失望，虽然稳增长政策力度超预期，但政策传导至下游预计要等到下半年。安泰科已将2015年中国铜消费增速预估从6.3%调降至5.7%。从库存上看，LME、上期所库存较年初增加了近1倍，企业补库需求未见回升。世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2015年1-2月份全球铜产量368万吨，同比增长5.7%，因中国产量增速较大；全球铜消费量347.1万吨，同比增长-0.9%，中国消费增速放缓影响明显。

　　不过，在美元走弱及中国宽松政策发力的影响下，铜价下行空间较为有限。3月国内低迷的房地产市场出现解冻迹象，基建投资也将继续加码。从市场表现看，4月现货交投活跃性有所上升，现货溢价也从贴水转为升水。从CFTC公布的持仓数据看，截止4月14日，非商业净空持仓为7230张，较前期大幅下降，市场做空意愿明显降低。CRU表示，因铜价下跌，新的铜矿项目在过去6个月大幅减少，未来长期供应将不如此前预期强劲。随着全球经济筑底及通胀回升，未来铜价仍有一定反弹空间，在国内宽松政策推动下，市场悲观预期将逐渐得到修复。

　　图5：铜库存大幅上升

　　图6：现货铜溢价转为升水

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.4 供应过剩将继续打压铝价

　　国内铝市场继续受到供应过剩的困扰。2015年3月中国电解铝产量256.3万吨，同比增长29%，环比增长17.5%，年化新增产量约在450万吨左右，大幅超出同期需求增幅。过剩产量通过出口打压海外铝现货升水，2015年1-3月份累计出口未锻造的铝及铝材121万吨，同比增长42.9%。财政部宣布自5月起调降部分铝材出口关税，虽然影响数量较小，但仍引发伦铝下跌，市场担忧后续稳出口政策将继续出台。远期升水下降也使得LME铝库存难以维持，预计LME铝仓库累积的库存将继续流出。虽然国际铝业巨头继续限产保价，但在中国出口及LME库存流出影响下，海外铝现货升水继续受到压制，欧洲地区现货铝升水已降至250-290美元/吨，较高峰时下降了近一半。

　　受动力煤价格大幅下降影响，国内自备电厂冶炼企业利润水平较高，刺激了企业开工积极性，自备电厂普及水平高的山东省2015年1-3月份原铝产量达到190万吨，较去年同期增长了276%。在利润水平较高的情况下，冶炼企业很难达成联合限产决定。在供应过剩压力下，铝价向下破前低的概率较大，13300-14500区间可尝试布局空单。

　　图7：中国原铝产量大幅上升

　　图8：LME铝远期升水大幅下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.5 锌价继续受到基本面支撑

　　2015年1-3月份国内锌累计产量146万吨，同比增长14.6%，冶炼企业开工积极性较高，但对进口矿的依赖度进一步加大。2015年1-3月份国内锌精矿产量94.18万吨，累计同比增长-8%，继续受到国内中小矿山整顿影响；同比进口锌精矿72.8万吨，累计同比增长32.4%。但受海外大型矿山减产影响，锌精矿进口大幅增加并不具有持续性，未来进口锌矿供应缺口仍然存在。从供应端看，2015年3月国内精锌产量加净进口累计增长3.4%，较去年末下降2.4个百分点，供应缩减对锌价形成支撑。锌需求端表现相对稳定，在稳增长政策支撑下，随着国内基建项目推进及房地产市场解冻，终端需求有望继续改善。锌市基本面向好将继续支撑锌价。

　　图9：国内锌矿产量持续下滑

　　图10：全球锌矿产量增长有限

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.6 镍价将继续筑底过程

　　4月份伦镍跌破13205美元/吨的长期底部支撑，在12205美元一线继续筑底。从供应方面看，菲律宾4月份雨季结束后，镍矿出货量将可保持充盈状态，供应端的压力逐步增加。但国内需求端并无明显改善，3月镍矿累计表观消费量为1314万吨，远低于去年同期1760万吨水平，累计同比增长-25%。从港口库存看，全国港口镍矿库存已跌破1800万吨，囤货需求大幅下降，显示企业及贸易商看空后市情绪尚未改善。此外，库存向LME库存转移的现象似已结束，LME库存近两个月表现较为稳定。随着国内稳增长政策释放，需求有望逐渐改善，镍价在12700美元一线震荡，已表现出企稳迹象，随着市场悲观预期逐渐修复，或将形成中期底部。

　　图11：镍矿港口库存持续走低

　　图12：LME镍库存转稳

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　三 结论与投资策略

　　综合来看，随着欧元区和中国经济预期改善，全球经济有望实现筑底，对大宗商品的悲观预期在逐渐修复。而随着通胀回升，市场交易逐渐走出“通缩”主题，转向“再通胀”主题，中期将继续支持基本金属反弹。但国内政策传导到终端需求尚需时日，基本金属基本面短时间改善有限。美元进入震荡期，将加大市场波动。具体到各个品种，沪铜暂难走出震荡期，但悲观情绪将逐渐修复，继续实施逢低买入策略。沪铝在供应过剩压力下，向下破前低的概率较大，13300-14500区间可尝试布局空单。锌基本面相对乐观，矿山减产及补库需求将可继续推动价格上移。随着供应增加，镍价难有较好表现，或在12700一线继续震荡筑底。

　　操作策略：cu1507，新建多单可待回调至42000-42500区间入场，第一目标位45000，第二目标位47000。al1507，13300-14500区间可布局空单。zn1507，逢回调多单参与，不追高，上方目标位17000。pb1506，逢回调多单参与，不追高。ni1507,暂短线参与为主，93000一线可尝试轻仓布局长线多单。

　　华安期货