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　　一、2015 年一季度行情回顾

　　(一)期货市场

　　2015 年一季度，动力煤整体呈弱势下跌格局，过了传统的用煤旺季之后，动力煤一路下跌，跌了近 50 个点。主力煤企不断出台优惠措施视乎也不被用户买账，可见后期市场还是看空为主。截止 3 月 27 日，TC1509 合约报收 435.2 元/吨，较上季度末 484 元/吨下跌 48.8 元/吨，跌幅为 10.08%。

　　(二)现货市场

　　2015 年一季度动力煤现货市场整体呈现下调趋势。1 月份煤价就开始出现松动，开始下滑。2月份初动力煤现货价格也继续小幅下滑。今年春节，神华集团等 15 家国有煤炭企业还发布关于保障职工休假的联合倡议书。但是变相的减少产量，似乎对市场也起不到什么作用，节后动力煤就更是扛不住了一路下跌。截止 2015 年 3 月 27 日，秦皇岛港山西优混(Q5500V28S0.5)平仓价(含税)报 465 元/吨，较上季度末 520 元/吨下跌 55 元/吨，跌幅为 10.58%。

　　(三)国际市场

　　尽管 2015 年以来国内煤炭价格持续下行，但相比脆弱的国内市场，国际煤炭市场 2-3 月份走势相对平稳，个别煤种价格还出现了小幅上涨。

　　截止 3 月 27 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数 59.60 美元/吨，较上季度末下降 5.01 美元/吨，跌幅为 7.75%；理查德港动力煤价格指数 59.48 美元/吨，较上季度末下降 4.06 美元/吨，跌幅为 6.39%；欧洲 ARA 三港市场动力煤价格指数 59.23 美元/吨，较上季度末下降 7.61 美元/，跌幅为 11.39%。

　　印尼能源与矿产资源部将 3 月份印尼动力煤出口指导价(HBA)定为 67.76 美元/吨(FOB 价格)，创六个月新高。3 月份印尼动力煤出口指导价较 2 月份的 62.92 美元/吨上涨 7.7%，但较去年同期下跌 12%。高于本月 HBA 的最近一次是 2014 年 9 月份发布的，为 69.69 美元/吨。印尼动力煤出口指导价是决定 73 种印尼煤炭产品价格和计算印尼生产商在当地或出口市场上每销售一吨动力煤需支付使用费的依据。这种价格是基于发热量为 6,322 千克/千克(GAR)、水分 8.00%、硫分 0.8%、灰分 15%的动力煤 FOB 价格来计算的，适用于现货合约。

　　一份关于过去五年拟建的燃煤电厂调查显示，实际上只有三分之一的拟建燃煤电厂正式兴建起来。在世界各地新建的电厂中，两家以上被搁置或取消。研究表示，该比率明显高于欧洲、南亚、拉丁美洲和非洲。在印度，自 2012 年以来，处于在建中的燃煤电厂有六座被取消。煤炭使用量一直大幅萎缩。尽管经济增长 7.3%，中国 2014 年煤炭使用量出现 14 年来首降。从 2003 年至 2014 年，美国和欧洲所淘汰的煤电装机容量超过新装机容量 22%。报告称，2014 新增煤电装机容量由 2012 年的 1,401GW 降至 1,080GW，降幅为 23%。然而，土耳其、越南、印尼、波兰、日本和一些巴尔干半岛国家仍计划新建燃煤电厂，德国就是一个继续大量烧煤的国家。2013 年全球煤炭消费量增速为 3%，虽然低于过去 10 年 3.9%的平均增速，但煤炭仍是增长最快的化石燃料。

　　二、产业链因素分析

　　(一)产量

　　据统计，2 月份，全国煤炭产量完成 24000 万吨，同比减少 2000 万吨，下降 7.69%。1-2 月，全国煤炭产量累计完成 53000 万吨，同比下降 4.05%，其中国有重点煤矿产量累计完成 29648 万吨 ，同比下降 7.2%。

　　朝鲜煤被退运或是国家再度收紧进口煤政策的标志，在国内煤价格下行压力较大的情况下，今年进口煤仍将是政策打压的重点对象。预计 3 、4 月中国进口煤将环比 2 月有所增加，二季度进口煤或较一季度增加，但受需求和政策压制，2015 年全年进口煤数量将大幅减少。

　　统计显示，1 至 2 月，全国煤炭产销量分别为 5.7 亿吨和 5.08 亿吨，均同比下降 4%左右。但煤炭库存量居高不下，煤炭价格持续下行。近期，部分大型煤企加大促销力度，价格下行压力加大。

　　(二)进出口

　　海关总署统计显示，2 月份，我国进口煤炭 1526 万吨，同比下降 33.13%，环比下降 9.06%；1-2月，我国累计进口煤炭 3204 万吨，同比下降 45.3%。

　　今年 1-2 月份我国动力煤炭进口 1122.35 万吨，同比减少 1159.99 万吨，或-50.82%。1-2 月份我国出口动力煤 15.40 万吨，同比减少 56.66 万吨，或-78.63%。主要原因是 1 月份商品煤质量管理办法的出台及微量元素检测的加强，使得贸易商在面对政策不确定性的时候，购买意愿有所下降；2 月份是由于春节假期，大多企业都处于停工状态。

　　(三)库存

　　经济增速放缓，环保要求提高，煤炭需求低迷难改，而煤炭产能却仍在加快释放，供需矛盾持续激化，以致高库存成为煤市不可承受之重，持续施压煤价。

　　目前来看，市场对于下游需求恢复情况仍较为悲观。由于煤炭日耗始终较低，下游电厂方面有充分的时间坐等煤炭企业降价促销，港口交投清淡。从最新公布的汇丰制造业 PMI 也可以看出，工业疲软带来的能源行业产品需求量的下降短时间内不会改变。从目前电厂数据来看，截止 3 月 27 日，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)平均库存总量为 1321.30 万吨，较上季度末减少 51.4 万吨，减幅 3.74%。六大电厂电煤库存平均可用天数为 21.07 天，较上季度末上涨 1.57 天。增幅 8.05%。平均日耗总量为 62.70 万吨，较上季度末减少 7.7 万吨，降幅为 10.94%。受产能过剩下游需求低迷影响，今年以来下游电厂、中转港口、坑口地煤炭库存居高不下，加之宏观经济和环保因素制约，下游煤炭需求持续不振，煤炭铁路运量大幅下滑，一直处于高负荷的大秦线运量也出现明显下降。

　　受电厂库存高位、耗煤低位等因素影响，电厂采购积极性不高，北方港口下锚拉煤船舶数量仍保持在低位水平。截至 3 月 27 日，秦皇岛港煤炭总库存为 791 万吨，较上季度末增加 98 万吨，增幅为 14.14%；曹妃甸煤炭库存量为 742 万吨，较上季度末增加 67 万吨，增幅为 9.93%；国投京唐港煤炭库存量为 254 吨，较上季度末增加 15 万吨，增幅为 6.28%；环渤海四港煤炭总库存为 2414.6万吨，较上季度末增加 288.7 万吨，增幅为 13.58%；广州港港煤炭总库存为 265.2 万吨，较上季度末增加 18.2 万吨，增幅为 7.37%。受需求不足、库存高位影响，煤价将继续其下调之旅。尽管神华等主力煤企对下水煤的价格一降再降，优惠政策层出不穷，但降价措施的连续出台，并没有吸引更多的客户，带动市场的趋好。用户“买涨不买落”的心里，促使市场更加冷清，观望气氛浓厚，沿海煤炭市场需求降至冰点。

　　在市场疲软的大背景下，尽管为期 25 天的大秦线春节检修对煤市的影响已经非常微弱，但在用户心里上还是有一定的压力。大秦线为期 25 天的“开天窗”检修，每日减少进煤 25 万吨，将在一定程度上减少铁路进车数量，压低北方港口库存，促使煤价降幅收窄。

　　三、终端消费分析

　　(一)电力行业

　　截至 2 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 13.29 亿千瓦，同比增长 9.1%。其中，水电2.64 亿千瓦，火电 9.17 亿千瓦，核电 2104 万千瓦，并网风电 10004 万千瓦。1-2 月份，全国规模以上电厂发电量 8561 亿千瓦时，同比增长 1.9%，增速比上年同期降低 3.6 个百分点。

　　1-2 月份，全国规模以上电厂水电发电量 1037 亿千瓦时，同比增长 12.7%，增速比上年同期提高 3.5 个百分点。

　　1-2 月份，全国规模以上电厂火电发电量 6945 亿千瓦时，同比下降 0.8%，增速比上年同期降低5.2 个百分点。

　　1-2 月份，全国核电发电量 231 亿千瓦时，同比增长 31%。

　　1-2 月份，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 285 亿千瓦时，同比增长 22%，增幅比上年同期提高 5.3 个百分点。

　　(二)建材行业

　　水泥的需求主要还是来自于房地产以及基建方面的。房地产市场不好，水泥市场相对受到限制，作为水泥的原料——煤炭，当然也是会被削弱。水泥作为动力煤继电力行业的另一相对比较大的消费行业，其份额时有逐年扩大的迹象。

　　2015 年 1-2 月份，全国累计水泥产量 2.6 亿吨，同比增长 11.2%，显著高于去年同期 2.4%的增速水平。其中西藏、青海、浙江水泥产量增速位居全国前三，分别是 1127.45%、45.39%、30.27%；新疆、山西、吉林三省水泥产量同比增速垫底；与水泥的高增速相比，熟料产量同比却下跌了 4.11%。

　　四、总结与展望

　　2015 年第一季度宏观方面不是很乐观，预计第二季度的情况不会很好，由于今年“两会”上 GDP的增长预期为 7%。

　　首先，2015 年 1-2 月份，全国固定资产投资(不含农户)34477 亿元，同比名义增长 13.9%。从环比看，2 月份固定资产投资(不含农户)增长 1.03%。2015 年 1-2 月份，民间固定资产投资 21915亿元，同比名义增长 14.7% ，高于全国固定资产投资增速 0.8 个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为 63.6%，比去年同期提高 0.5 个百分点。政府工作报告提出，2015 年中国 GDP 增长目标为 7%左右，该数据大幅低于前几年的目标。由于钢铁行业和中国宏观经济的联系极为紧密，GDP 增速放缓意味着钢铁需求增速也将显著放缓。

　　其次，据媒体报道，《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》3 月 15 日已经内部印发，新电改方案“四放开、一独立、一加强”的总体框架基本确定。新电改对煤炭行业有何影响成为当前煤炭人所关注的话题。目前的电改方案以深圳作为试点，但基于过程中遇到的阻力，短期内不太可能在全国范围内推行，估计改革全面展开还需要 3 年至 5 年时间。短期来看，新电改方案对煤炭行业并无太大影响，若真到了对煤炭行业有影响的时候，则是电力企业已处于低价竞争困局中的时候。新电改方案实施后，说到底火电企业受到的影响最大，这种情况下，火电企业需要降低成本，最终将施压煤炭价格。

　　最后，今年 1-2 月的情况是，全国电力供需总体宽松，这主要受经济趋缓及气温偏暖等因素影响，全社会用电量增速同比回落，工业用电量增速低于全社会平均水平，四大高耗能行业用电量增 速回落幅度较大。中电联数据显示，今年 1-2 月份，全国全社会用电量 8454 亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比上年同期回落 2.0 个百分点。

　　综合以上分析，今年宏观方面的预期相对下调，可见今年整体的经济情况不是非常乐观。电改方面暂时影响不大，因为其仍还是处于推广阶段，全面实施还是需要比较长的时间的。受中国经济增速放缓的影响，发电量依然会处低位，煤炭供大于求的情况短期难以改变。现在国家对煤炭行业尚无明显的行政干预，经济面临压力，社会用电增速放缓等因素导致库存高企，为了降低库存各煤企的价格战肯定会愈演愈烈。预计二季度动力煤价格仍将会以低位波动为主。操作建议，动力煤 1509合约可在 435-445 区间抛空。

　　瑞达期货