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　　报告要点

　　 2015 年2 月1 日至2015 年2 月28 日白银期货主力合约1506 持续震荡走势，最大震荡空间150 个点，最终收盘于3606 元/千克，最高3710 元/千克，最低3551 元/千克。

　　 人民币汇率持续下跌，中国加入货币战争。

　　 欧洲下周开始QE，希腊危机仍未解决，需持续关注。

　　 标普下调中国、日本经济增长预期，世界经济走势不容乐观。

　　 美联储年中或开始加息。

　　操作建议

　　 展望下月走势，我们判断白银将破位下行，有望出现连续暴跌行情，中长线我们看空至3000 点以下。

　　一、期货行情回顾

　　图1：伦敦白银走势回顾

　　数据来源： 博弈大师英大期货研究所

　　图2：白银主力合约1506 走势回顾

　　数据来源： 博弈大师英大期货研究所

　　我们从本月周K 线图上可以看出，白银2 月连续震荡，本周才开始破位下行，中线破位行情已经确立，操作上高空为主，不要轻易接多。

　　二、市场热点分析

　　(一)标普下调中、日经济增长预期

　　标普公司发布公告，下调中国、日本，以及亚洲四小龙经济体的GDP 增长预估。

　　标普将中国今年GDP 增长预期从7.1%下调至6.9%，将明年中国经济增长预期从6.7%下调至6.6%，并将2015 年日本GDP 增速预期下 调至0.7%。

　　标普确认中国主权信评为AA-/A-1+，前景展望稳定。标普指出，中国主权信评展望稳定反映出中国正在向市场经济转型。中国的改革进程可能令该国经济增速在未来几年出现放缓。未来三年，中国外储将温和攀升。

　　标普表示，美国经济增长势头增强和油价下跌这两个因素尚未提振亚太多数经济体的经济数据。中国和日本经济增长势头较弱可能拖累该地区的整体信心，不过印度之星正在冉冉升起。标普将印度2015 财年的(截止于2016 年3 月)GDP 增长预期从6.2%上调至7.9%。不断增长的投资和处于低位的油价提振了印度经济。

　　标普公司亚太区首席经济学家Paul Gruenwald 表示：“我们预计亚太区经济增长将有所下滑，但亚太区通胀将大幅下降、经常账户将增大、货币将走弱、货币政策将更为宽松。”

　　目前，中国经济正面临通缩风险。今年1 月，中国消费者物价增速大幅下滑至逾五年新低，生产者物价则连续第35 个月下跌。

　　国泰君安分析师任泽平于本周发布的报告称，中国一季度经济料再下台阶，或跌至7%水平，主要源于地产投资长周期放缓，以及人民币实际汇率过强导致出口部门受损，重工业下滑明显。

　　国泰君安认为，经济“入冬”令政策友好，以稳增长和应对通缩，若2015 年底至2016 年房地产投资增速能探明5%左右的中长期底部，则基建投资将回归到财政收入能够保障的“新常态”，预计为10%左右。国泰君安预计，随着主要经济增长动力指标先后到达中长期底部，中国GDP 增速有望于2015 年底至2016 年探明底部，预计为5%-6%。

　　(二)人民币持续贬值，中国加入货币战争

　　图3：人民币贬值图

　　数据来源： 博弈大师英大期货研究所

　　北京时间2 月24 日晚间消息，美元兑人民币汇率自2014 年1 月以来已经上浮了3.5 个百分点，由此也使得中国正式进入所谓的“货币战争”。

　　有分析人士表示人民币贬值的后果是具有两面性的。作为全球第二大经济体的中国，其本国货币人民币的贬值使得中国出口商品在使用外币进行结算时显得更为廉价，而另一方面人民币汇率的下跌也使得部分全球投资者开始出走其他国家。

　　根据《纽约时报》的报道，在过去五年时间里中国企业和银行机构借贷额预计已经达到1 万亿美元，上述借贷人预计称人民币价值在未来将会提高。有分析人士指出，人民币贬值本应该使得上述机构所欠的债务成本降低，但实际上中国企业和银行背负的债务负担却越来越重。澳新银行中国经济学家刘立刚在接受《纽约时报》记者采访时表示：“中国央行[微博]承担不起使得人民币过快贬值所产生的后果，如果那样的话企业将会被推向债务违约的边缘。”

　　当地时间2 月22 日，人民币兑美元汇率达到1 比6.2562 美元。多数业内专家指出，面对人民币汇率下滑的现实，中国政府计划对包括人民币在内的全球货币冲突实施更多的干预措施。

　　剑桥战略对冲基金首席投资官鲁塞尔-托马森(Russell Thompson)此前在接受《华尔街时报》记者采访时表示：“中国经济的发展逐渐降速已经是不争的事实，这样的现实也告诉我们人民币在未来的一年时间里可能将继续疲软。中国正在一步步走向债务问题的泥潭中。”

　　有外汇市场参与者表示，中国经济减速发展将促使政府对本国货币施加压力。数据显示2014 年中国国内生产总值增幅达到7.4%，创下24 年以来的最慢增速。

　　另外一小部分经济学家则认为，实际上并不存在所谓的全球货币战争，他们表示所谓全球货币战争的说法内容确实很丰富，也因此吸引了很多支持者，但是从实际情况看上述理论却缺乏与之一致的现实根据。这些经济学家还表示，货币战争的概念对于政治家们来手是一个非常有用的武器，但是对于掌握货币实权的全球各国央行来说，他们对于货币战争的说法并不感冒。

　　(三)美联储年中可能加息

　　美联储下属旧金山联储的主席John Williams 认为，今年年中可能到了“慎重讨论”加息的时候，因为美国就业市场接近充分就业，通胀也开始回升。美联储不应在加息问题上等太久。

　　Williams 今年拥有美联储决策委员会FOMC 的投票权。彭博报道援引他昨日演讲的内容称，到今年年底或者更早些时候，美国将达到最高就业水平，推升国内薪资和通胀率，这意味着美联储应该在实现政策目标以前加息。

　　上述报道称，Williams 认为，由于货币政策发挥作用会滞后，美联储官员不应等到通胀真正升至2%这一联储目标时再行动。如果过了目标再行动，将不得不急剧加息，那样可能震动市场，伤害经济复苏。路透报道也提到，Williams 认为美联储不应等太久再加息，因为那样做意味着，通胀一明显超出美联储目标，联储就将被迫急剧加息。

　　上周二，美联储主席耶伦在美国国会参议院作证时称，修改利率的前瞻指引表明，FOMC 认为，美国经济条件已充分改善，加息接近合适时机，美联储在任何会议上都可能加息。可这不等于美联储会马上加息。

　　三天后的华尔街见闻文章提到，曾提前三个月“预告”美联储QE2的圣路易斯联储主席James Bullard 日前认为，在本月的政策声明中，美联储提及加息时应去掉“耐心”一词，提供一些今年夏季加息的选择。前日华尔街见闻文章援引路透分析称，17 位美联储高官之中，现已有七人表示，至少希望将今年6 月作为首次加息的一种选择时点，或者在推动提前加息。耶伦等五位美联储联邦储备委员会的委员态度没那么明确。不过，只有四位美联储决策者近几周明确表示，今年再晚些时 候或者明年才适合加息。西方分析人士认为，考虑到耶伦重视共识，她可能顺从这种正在成为多数派意见的美联储决策层看法。

　　上述文章还提到，前美联储研究主管avid Stockton 预计，在本月17-18 日的货币政策会上，美联储发布的声明很可能删去对待加息“耐心”一词。他认为：“就算耶伦本人也许还没准备加息，加息时点正在靠近的气氛也可能越来越足。”

　　三、3 月关注热点及操作策略

　　(一)美元走势长期看涨

　　图4：美元走势图

　　数据来源： 博弈大师英大期货研究所

　　美元指数2 月震荡上行，长期来看，美元指数持续看涨，贵金属走势不容乐观。

　　(二)欧洲下周开始QE

　　北京时间3 月5 日晚间，欧洲版QE 靴子落地，德拉吉宣布欧央行购债计划将于3 月9 日开始，并称如有必要，QE 将延续至2016 年9月之后。

　　尽管没有降息，在利率决议公布后，德拉吉正式宣布了欧洲版QE实施细则：欧央行将于3 月9 日开始购买债券计划，每个月购买600亿欧元，持续到2016 年9 月，若欧元区通胀回升接近2%则会停止购债。但他首次向市场宣布，如有必要，QE 将延续至2016 年9 月之后。德拉吉讲话期间，欧元、欧债等欧洲资产大涨，美元、美股下跌。德拉吉表示，目前已经看到实施刺激政策的效果，去年四季度欧元 区经济增速好于预期。消费者和企业信心正在改善，欧洲出口受益于全球经济复苏，借贷环境已经出现相当明显的改善。

　　但他表示，目前最为关注的通缩问题仍在短期内难以解决。他表示，2015 年通胀率预期因油价有所修正，未来几个月将出现极低甚至是负值的通胀。通胀将在2015 年稍晚逐步回升。2016 年通胀率预期因QE政策而有所修正。

　　尽管如此，分析认为，目前购债计划中一系列限制措施恐怕让刺激经济的效果打折。

　　首先，根据欧央行QE 计划，每只债券的购买不得超过该债券发行规模的25%；对于同一发行者，购买量不得超过该发行者债务总规模的33%。而这样的规模或许不足以提升可能的通缩问题。

　　此外，欧元区仍然面临的一大问题是希腊。如果希腊退欧，重定计价货币会带来风险溢价。几乎可以肯定的是，希腊退欧，会让市场错误解读欧元区，把欧元仅仅当做一种货币，而不看作是一个稳定的货币联盟。

　　在欧央行以外，本周颇受关注的加拿大、英国与澳大利亚央行均以按兵不动为结果。而根据加拿大与澳大利亚央行的表态，目前的不降息并不代表货币政策的转向，央行们仍以宽松为今年方向。

　　发达经济体外，3 月4 日，印度央行出乎意料的将商业银行贷款回购利率由此前的7.75%降至7.50%。这是印度央行进入2015 年后第二次降息。首次降息发生在1 月中旬，幅度同样为25 个基点。

　　此前，印度财政部也宣布了扩张性的财政政策。2 月28 日，印度财长贾伊特利公布了新的财政预算案。在这份预算案中，印度政府将强化对基础设施的大规模投资。贾伊特利说，政府将致力于整修和新建公路、铁路及港口，以增加就业机会，改善物流环境，提升对外资的吸引力。

　　(三)俄罗斯在争议地区军演

　　据英国《金融时报》，俄罗斯已开展大规模军事演习，涉及范围包括存在争议的区域。

　　路透社援引俄罗斯国防部3 月5 日发表的声明报导称，已在俄罗斯南部开始一项大规模防空演习。有2000 多名军人和500 个武器装备参与演习。

　　俄国防部还称，军事演习将持续至4 月10 日，演习地点包括北高 加索、南高加索地区，演习范围亦将涉及俄罗斯在亚美尼亚的军事基地、阿布哈兹(Abkhazia)和南奥塞梯(South Ossetia)以及克里米亚地区。原属乌克兰的克里米亚地区于去年3 月并入俄罗斯。《金融时报》称，俄罗斯此番在包括克里米亚在内的地区开展大规模军演，可能激怒乌克兰，并引发北约提高对俄罗斯的关注。

　　目前，对于俄罗斯在乌克兰东部地区流血冲突中所扮演的角色，俄罗斯和北约之间各执一词，双方关系陷入上世纪冷战以来最严重的僵持状态。

　　此前数周，俄罗斯在克里米亚、亚美尼亚、俄罗斯北部North Ossetia地区和南部三处地区相继开展了数项规模相对较小的军事演习。之前在同样具有争议的格鲁吉亚Abkhazia 地区和1990 年宣布从格鲁吉亚独立的South Ossetia 地区的俄罗斯军演并未引发外界对如今这场军演如此之高的关注度。

　　俄罗斯曾在2008 年因South Ossetia 地区与格鲁吉亚爆发战争。随后，该地区承认其一直以来都高度依赖俄罗斯。

　　尽管俄罗斯外国军事专家称，今年开展的军演整体规模和去年同期相当，但一位欧洲军事官员表示：“当前的每一场军演都会被西方国家理解为俄罗斯准备干什么已不言而喻。”

　　(四)跌破60 日线，长线暴跌开启

　　综合上述消息，我们可以看出基本面白银并没有大的改变，欧洲推出QE，中国、日本经济面临挑战，世界经济依然面临美国一家独秀的局面，导致美元走势持续维持强势，一路上行，不断突破高点，白银走势承压，从技术角度看，白银回测前期平台高点后一路下行，再次于3580-3640 区间震荡，本周跌破3580 点位再次破位下行，因此操作上继续建议逢高放空，短线可以3580 为止损，中长线以3700 为止损，目标看至30000 点以下。

　　英大期货  赵红阳