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　　一、行情回顾

　　节后郑棉不改震荡态势，然对美棉波动敏感性下降。国内纺织复工尚需时日，国内高等级皮棉价格稳中有涨，节后种植面积下降幅度将成市场关注焦点，若植棉面积下降幅度过大，则国内棉价或迎来较强提振，尤其在抛储之前，郑棉上涨可能较大。

　　图一：郑棉主力走势

　　数据来源：博易大师

　　二、基本面分析

　　1.美农业部报告利空

　　2 月 10 日，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告小幅调高了 2014/15 年度全球棉花产量，大幅调低了消费量，因而期末库存调高了 26 万吨。产量增加主要是在巴基斯坦，反映了其最新的轧花数据。消费量下调主要发生在中国和美国，但越南和印尼有所调增。棉花价格持续下跌，而消费量却未见增长主要是因为人造纤维的价格也在下跌。全球贸易量略有上调，主要是因为预计中国进口会增加 5.5 万吨。美国和巴基斯坦的出口上调，但印度有所减少。全球棉花期末库存预计为 2392 万吨。

　　与上月预测相比，报告小幅上调了 2014/15 年度美国棉花出口量，但下调了消费量。全美产量和供应量没有变化。美国内消费量下调了 3.2 万吨至 79.5 万吨，反映了自去年 12 月以来的消费不及预期。出口量调增了 15.3 万吨至 233 万吨，主要是基于近四周销售 44 万吨的数据，国外纺织企业对中高等级棉花需求强劲。这个水平将占全球出口量的 31%，是近四个年度以来的最高值。期末库存目前为 91.4 万吨，下调了 10.9 万吨。2014/15 年度棉农收到的平均价格调至 59-63 美分/磅之间，平均值为 61 美分/磅，与上下限均收窄了 0.5 美分。

　　表一：中国与全球棉花产销预测

　　数据来源：中国棉花网

　　2.美棉随出口数据波动

　　美国农业部报告显示，2 月 13-19 日，2014/15 年度美国陆地棉出口净签约量为 1.62 万吨，较前周显著增长，较前四周平均值减少 70%，主要买家为中国(3924 吨)、越南、日本、泰国和韩国等。2015/16 年度美国陆地棉出口净签约量为 1.49 万吨，主要买家为韩国、土耳其和印度尼西亚。

　　美国陆地棉出口装运量为 4.37 万吨，较前周减少 33%，较前四周平均值减少 32%，主要运往土耳其、越南、中国(6645 吨)、巴基斯坦和墨西哥。

　　美棉仍随美农业部出口报告数据波动，但整体随该数据涨跌幅度下降，后市关注焦点转向种植面积。

　　表二：美棉出口数据

　　数据来源：中国棉花网

　　3.节后整体销售仍未有实质性好转

　　据国家棉花市场监测系统 2 月调查显示，截止 2015 年 2 月底，2014/15 年度新棉采摘基本完成，与往年基本持平。收购进度 89.4%，同比下降 7.3%，加工进度 91.2，同比下降 7.7%，销售进度 46.1%，同比下降 48.5%，大量皮棉囤积于棉企。下游纺织企业在采购中占据主动，对高等级皮棉需求推动棉市高低等级棉花价差拉大。

　　表三：购销进度

　　数据来源：中国棉花网

　　4.国内纱线价格分化倒逼棉价分化

　　春节之前纺企大多维持偏低库存，或给节后上游棉花市场带来利多。多数纺企原料在一个月之内。今年春节之前山东、河北及江浙地区纺企大多库存在 20-30 天，约占 65%。但也有少数企业原料库存在 60 天以上。产成品库存节前下降。冀鲁及江浙一带纺企，大多在春节之前降价促销，产成品库存下滑较大。受外纱的低价冲击，春节之后纱线不管是价格还是销量，都不容乐观。另外，

　　一些精梳、高支纱或坚挺，走货也略微顺畅。

　　从轧花厂、棉商反馈情况来看，市场明显“扬优抑劣”。含杂较多、混级混等的新疆棉不太受欢迎，价格压力也很大。相反，一些优质新疆手摘棉、长绒棉炙手可热。优质棉花上市量少，后期供应也不会太大，千万吨国储棉，其质量一直为市场诟病；下游高支、高配棉纱线销售尚可，价格平稳，市场认为这为上游优质原料提供了支撑。

　　三、技术及持仓分析

　　图二：5 月合约走势

　　资料来源：博易大师

　　5 月合约仍处震荡态势，短线关注 13250 支撑，该位之上维持多头思路，上方压力 13800，若下破 13250 则多单暂离场观望。

　　四、行情展望与操作建议

　　节后纺织企业多数尚未复工，节后开工基本以完成节前订单为主，纱线价格与节前基本持平，纺织对复工整体持谨慎态度，且纺织企业分化较为明显，订单充足的企业生产积极，而缺乏订单的企业多观望。节后种植面积将逐渐成为市场关注焦点，尤其目前基于内外棉价差不大以及上扬走势，尚不具备抛储条件，为郑棉短期炒作种植面积萎缩留有时间与一定空间，郑棉 5 月 13250 之上维持多头思路，下破该位多单离场观望。

　　招金期货研究院　　郭世鹏