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　　摘要

　　年度煤电合同谈判落地后，内贸煤价开始回落。受人民币汇率贬值，以及日澳煤炭合同谈判等因素的影响，进口煤价小幅走强。宏观经济疲弱与暖冬行情驱使，导致下游企业在春节长假之前主动去库。节后，煤企延长假期停工时间，变相限产保价。而下游电厂则提早开始补库，环渤海中转港库存小幅回落。后期随着煤矿逐渐开工，与进口煤陆续到港，在需求端未出现实质性恢复之前，全社会高库存的现状或将延续。

　　综合来看，煤价受制于高位库存，回暖依旧乏力。央行[微博]的宽松货币政策，有望刺激消费品价格走强，但对资源品的拉动仍需时间。操作上，建议TC505空头思路不变，已有空单可继续持有，关注450附近的支撑。

　　行情回顾

　　【期货市场】

　　随着年度电煤合同谈判结束，大型煤企的挺价因素逐渐弱化，市场看空氛围再起。2月份，动力煤期货价格继续走低，远月合约TC509与TC505的价差维持平稳。截止2月27日，主力合约TC505报收455.4，月环比跌11.8或2.53%，成交11.8万手，环比减7.3万手，持仓3.1万手，减92手。

　　【现货市场】

　　年度合同谈判过后，内贸煤价开始回落。受人民币贬值等因素的影响，进口煤报价小幅上扬。截止2月17日，环渤海动力煤平均价格指数报收502元/吨，较月初下跌9元/吨。截至2月27日，CCI1指数报收476元/吨，较上月底下跌18元/吨；CCI8指数报收59.5美元/吨，较上月底上涨0.25美元/吨。截止2月27日，大同南郊动力煤(A12-18%，V28-32%，1%S,Q5500)车板价报收345元/吨，月环比持平。截止2月27日，NEWC港现货价报收73.7美元/吨，较上月底涨7.55美元/吨。

　　图1 主力合约收盘价走势 图2 TC509与TC505价差走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　图3 动力煤港坑价差走势 图4 秦皇岛港动力煤现货平仓价及基差走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　 

　　图5 动力煤主产地车板价走势 图6 国际市场动力煤现货价走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　宏观分析

　　2月份，我国官方制造业PMI指数49.9，环比回升0.1，宏观经济收缩态势有所缓解。1月份，我国CPI与PPI均处于低位，市场的通缩预期更加严重。同时，进出口数据也出现大幅回落，经济回暖依旧乏力。

　　上周六晚间，央行决定降息，自2015年3月1日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，存款利率浮动区间的上限调整为1.3倍。央行本次继续实行非对称降息，商业银行利差有望进一步收窄。同时，节前央行公开市场操作实现的货币净投放，节后将陆续到期，后续有望出台更多的货币宽松政策。

　　图7 制造业PMI值与工业增加值 图8 固定资产投资完成额累计值

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　　　图9 人民币即期汇率走势 图10 上海银行间同业拆放利率走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　图11 美元指数走势 图12 国际原油价格走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　需求分析

　　宏观经济疲弱，导致工业用电需求增量萎缩。同时，能源消费结构调整下，天气来水充裕，使得火电产量出现下降个。1月份以来，暖冬行情的驱动，也让传统的季节性用煤高峰得到削弱。春节长假过后，下游企业将陆续开工，总体需求较春节期间将有所回升。但需求恢复是否能达到预期，仍待观察。

　　国家统计局数据显示，2014年我国能源消费总量42.6亿吨标准煤，环比增长2.2%。煤炭消费量下降2.9%，占能源消费总量的66%；火电发电量下降0.3%，核电发电量增长18.8%，水电发电量增长15.7%。

　　截止2月28日，沿海6大电厂当月日均耗煤48.8万吨，月环比下降21.4万吨，同比下降7.51万吨。截止1月20日，全国重点电厂当月日均耗煤总量382万吨，较12月底下降23.2万吨，同比下降30万吨。  

　　图13 我国全社会用电量 图14 全国火电发电量

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　图15 全国电力行业耗煤量 图16 沿海6大发电集团日均耗煤量

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　供给分析

　　受需求持续低迷的影响，主产地原煤产量出现萎缩。受铁路运能瓶颈制约较为严重的内蒙矿区，产量下降较快。而商品煤质量管理办法的实施，以及相关的限制政策，也使得煤炭进口量出现下滑。尽管春节长假期间，煤企延长放假时间，变相限产保价，但随着长假逐渐结束，下游用煤需求恢复，煤市有所企稳，供给端或将再次释放。

　　2014年，我国原煤产量38.7亿吨，同比下降2.5%。2015年1月份，我国进口煤炭1678万吨，当月同比下降53.2%。1月份，内蒙古原煤产量4509万吨，当月同比下降41.1%；中国神华商品煤产量2570万吨，同比下降4.1%。  

　　图17 我国原煤产量 图18 我国煤炭进口量

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　库存分析

　　受制于火电需求疲弱，节前下游企业主动去库，产地库存积压较为严重。春节长假过后，煤企延长停工时间，变相限产保价。下游电厂则提早开始补库，环渤海中转港库存出现回落。同时，进口煤采购积极性回升，国际港口库存也出现走低。随着内贸煤到港铁路发运量回升，以及进口煤的陆续到港，南方接卸港与沿海电厂库存有望继续走强。

　　截止2月27日，山西煤炭库存4000万吨，较上月底上升140万吨。截止2月28日，秦皇岛港内贸煤库存771万吨，较上月底下降31.3万吨，同比增加59.4万吨。截止2月28日，广州港煤炭库存214.7万吨，较上月底增加51.5万吨，同比下降113.8万吨。截止2月22日，纽卡斯尔港库存126.1万吨，月环比下降51万吨，同比下降31.5万吨。截止1月20日，全国重点电厂库存总量9042万吨，较上月底下降413万吨；可用天数23天，环比下降1天。截止2月28日，沿海6大电厂库存1319.7万吨，较上月底上升42.8 万吨，同比增26万吨。

　　图19 山西煤炭库存        图20 秦皇岛港煤炭库存

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部 

　　图21 沿海6大发电集团煤炭库存 图22 重点电厂煤炭库存及可用天数

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　运输分析

　　春节长假因素影响，到港铁路煤炭发运与港口吞吐量均出现回落。由于沿海电厂节后提前补库，使得吞吐量萎缩幅度小于调入量，进而带动秦港库存走低。海运煤炭市场继续低迷，运价迭创新低。节后，需求能否如期恢复，需观察运价能否回暖。

　　截止2月28日，秦皇岛港锚地船舶当月日均33艘，月环比增加3艘。截止2月28日，秦皇岛当月日均铁路煤炭调入量56万吨，月环比下降8万吨；当月日均港口吞吐量56.9万吨，月环比下降3.2万吨。截止2月28日，秦皇岛至广州煤炭运价24.9元/吨，月环比下跌1.9元/吨；秦皇岛至上海煤炭运价报18.6元/吨，月环比跌0.8元/吨。

　　图23 沿海煤炭运价 图24 秦皇岛港锚地船舶数

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　　　　图25 全国铁路煤炭运量 图26 重点港口煤炭运量

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　行业要闻回顾

　　1、央行下调存款准备金率

　　中国人民银行[微博]决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至19.5%。对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。这是2012年以来央行首次下调存款准备金率。

　　2、央行决定降息

　　2月28日晚间，中国人民银行[微博]发布公告，自2015年3月1日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

　　3、银监会修订发布 《商业银行杠杆率管理办法》

　　银监会12日发布修订后的《商业银行杠杆率管理办法》，不再要求承兑汇票、保函、跟单信用证、贸易融资等其他表外项目均采用100%的信用转换系数，而是根据具体项目，分别采用10%、20%、50%和100%的信用转换系数。

　　4、央行在全国推广分支机构SLF

　　央行：中国人民银行[微博]在前期10省(市)分支机构试行常备借贷便利操作(SLF)形成可复制经验的基础上，决定在全国推广分支机构SLF。人民银行分支机构SLF的对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构，采取质押方式发放。

　　5、铁路货运每吨公里提价1分钱

　　近日，国家发展改革委下发了《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》，《通知》明确，适当提高国家铁路货物统一运价，由平均每吨公里14.51分钱提高到15.51分钱，并作为基准价，允许适当上浮，上浮幅度最高不超过10%，下浮仍不限。大秦、京秦、京原、丰沙大铁路本线运输煤炭(指发、到站均在本线的煤炭)运价率每吨公里同步提高1分钱，即由现行9.01分钱提高到10.01分钱。

　　6、必和必拓2015财年动力煤产量将达7300万吨

　　1月21日，全球矿业巨头必和必拓公司(BHP Billiton)在其半年工作总结中预期2015财年(2014年7月至2015年6月)动力煤产量将达到7300万吨，同比将持平。

　　　　7、印度主要港口动力煤进口同比增长18.7%

　　数据显示，2014年4月至2015年1月，印度12个主要国有港口共进口动力煤约7077万吨，同比增长18.7%。同期，这些港口共进口炼焦煤2648万吨，同比下降4.1%。位于印度东海岸的巴拉迪布(Paradip)港动力煤进口量最多，共计2514万吨，同比增长20.8%。巴拉迪布港同时也是进口炼焦煤最多的港口，共计653万吨，同比增长12.3%。1月份印度煤炭进口量达到1573万吨，环比下降20%，同比增长2%。

　　行情预测及操作建议

　　年度煤电合同谈判落地后，内贸煤价开始回落。受人民币汇率贬值，以及日澳煤炭合同谈判等因素的影响，进口煤价小幅走强。宏观经济疲弱与暖冬行情驱使，导致下游企业在春节长假之前主动去库。节后，煤企延长假期停工时间，变相限产保价。而下游电厂则提早开始补库，环渤海中转港库存小幅回落。后期随着煤矿逐渐开工，与进口煤陆续到港，在需求端未出现实质性恢复之前，全社会高库存的现状或将延续。

　　综合来看，煤价受制于高位库存，回暖依旧乏力。央行的宽松货币政策，有望刺激消费品价格走强，但对资源品的拉动仍需时间。操作上，建议TC505空头思路不变，已有空单可继续持有，关注450附近的支撑。

　　中原期货 张水