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　　从近期美国公布的经济数据显示，美国经济已经完全复苏，加之美国已经结束购债，后期市场关注的是美联储何时加息的问题；国内方面，随着 2015 年 2 月 5 日起下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，市场宽松预期再现，加之目前通货紧缩风险加大，降息和降准预期升温，如果后期经济数据持续不及预期，预计央行[微博]将进一步放宽货币政策。随着一线地产逐渐回暖，装修市场将重新火爆，加之家具产量和出口量持续增加，对板材的需求量将继续加大，预计 3 月份两板将呈现震荡上行走势，纤维板 1505合约运行区间大致为 58-65；胶合板 1505合约运行区间大致为 118-130。

　　一、2 月份两板市场行情回顾

　　两板期货方面：2 月胶合板和纤维板期货价格整体呈现先抑后扬的走势，因为在进入 2 月上旬，随着两板的产量持续增加，两板供应压力再现，加之木材进口价格回落，对板材成本压制明显，致使两板期价一路下行，胶板 1505 合约跌破 120 整数关口，纤板 1505 合约跌破 60 整数关口。但进入2 月下旬后，随着国内货币政策出现放松的迹象，降息降准的预期越来越强烈，加之地产回暖的趋势逐渐明朗，带领两板期价一路上行，胶合板 1505 合约突破 120 整数关口，纤板 1505 合约突破 60整数关口。

　　两板现货方面：1 月份两板现货市场呈现震荡下行的态势。截止 2 月 26 日，浙江杭州2440*1220*15 中纤板价格报 73.5 元/张，较上月涨 1 元/张；浙江杭州 2440*1220*15 细木工板报 113元/张，较上月持平。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观经济环境

　　国外：美国经济继续稳固增长，就业市场改善态势不改，但制造业扩张速度略有放缓。最新公布的数据显示，美国1月ISM制造业PMI降至53.5，大幅不及预期的54.5，创一年新低。其中，新订单指数大跌至一年新低，就业指数创七个月新低，出口指数大幅回落，但库存指数较上月大幅攀升。非制造业PMI为56.7，高于预期，12月数值从56.2上修为56.5，新订单指数增至59.5，物价支付指数降至45.5。制造业增速放缓从去年12月已有端倪，12月美国工厂订单环比大降3.4%，连续第五个月出现下降，耐用品订单环比下降3.3%，营建支出环比略增长0.4%，公共支出增长较高，整体数据均显示制造业活动有所收缩。今年1月末美国再遇严寒天气，投资营建等活动减少属正常井口。就业方面，美国1月新增非农就业人口25.7万人，好于预期，12月数据从25.2万人大幅上修至32.9万人，平均每小时工资环比大增0.5%，为2008年11月以来最高增幅。1月失业率小幅上升至5.7%，预期维持在5.6%。反映美国就业市场朝着经济危机后的“就业最大化”目标稳步前进，可能推进美联储加息进程。除数据外，多名美联储官员发表了自己对加息的看法，鸽派鹰派分歧加剧。鹰派人士主张尽快加息，鸽派人士认为可以推迟至明年加息，如果情况不利，甚至可以考虑新一轮QE。年初包括加拿大、澳大利亚等发达经济体均已降息，尽管美联储上次议息会议声明表态坚决，但经济形势的变化，也将会使美联储内部分歧加剧。

　　国内：央行意外宣布，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。本次降准释放资金按总量估计或达6650亿元左右，具体来看，截止2014年12月底，全部存款规模大概在110万亿，普降0.5个点大概释放资金5500亿元；对城市商业银行、非县域农村商业银行额外多降低0.5个点：截止12月底，全部城市商业银行存款规模为11.8万亿，全部农村商业银行存款规模为8.8万已元。按照全部口径计算，合计1000亿元；对农业发展银行额外降低4个百分点：农发行合计存款规模为3800亿元，释放资金约150亿元。目前整个宏观经济压力还是比较大的，去年宏观经济的增长速度为近年来较低，房地产投资逐级下行，由于产能过剩，1月官方制造业PMI跌破50进入萎缩 区间，制造业投资也难以企稳。在经济下行的过程中，目前生产和投资的资金面还是比较紧的，此次降准的目的使流动的资金更加充裕。降准将使更多的资金流入到经济领域，但上次降息后很多资金流入到股市和资本市场，并非降准降息要达到的目的。目前小微企业是真正决定市场活力和发挥市场配置资源的最重要作用的经济主体，但小微企业等到的资金支持并不是非常充裕。因此此次降准采取普降加之定向降准的方式，更加体现对于实体经济的支持。

　　(二)上游木材供应分析

　　1、产量

　　国内木材产量在 2002 年之前处于一个缓慢的走低过程，主要是因为国内实施森林保护，水土保持等环保政策，导致国内木材产量不是很高。到了 2003 后开始出现转折，这主要是因为国内的房地产也的繁荣带动木材消费增加。到 2015 年房地产企业面临一个前所未有的困难期，木材的消费出现大幅度的增加的可能性不大。因此，对于 2015 年木材的产量同比小幅下滑，预计整体在 7800—8000万立方米。

　　2、进口

　　2014 年 1 月至 12 月份原木累计进口量为 5119.45 万立方米，同比增加 13.40%。其中 2014 年 12月份原木产量为 440.52 万立方米。同时 1 月份进口山樟价格 2830 元/立方米，较上月上涨 10 元/立方米。随着国内需求的增加，原木的进口量保持持续增加，在 3 月后，预计木材进口仍将保持上升态势，将引导进口价格上行。

　　(三)胶合板供应分析

　　1、产量

　　2014 年 1 月至 12 月份胶合板累计产量为 174121444.56 立方米，同比增加 6.78%。其中 2014 年胶合板 12 月产量为 15941739.88 立方米，同比增加 2.37%。进入 3 月后，装修市场将重新火爆，将会增加对板材的需求量，预计后市胶合板产量将出现下滑。

　　2、进出口

　　在进出口方面，胶合板处于净出口态势。2010 年至 2013 年四年的年均进口量大致为 12-15 万立方米。而 2014 年 1 月至 12 月份胶合板累计出口量大致为 1321.10 万立方米，同比增加 28.70%，其中 2014 年 12 月份胶合板出口量 99.90 万立方米，2014 年 1 月至 12 月份胶合板累计进口量大致为15.80 万立方米，同比增加 18.90%；其中 2014 年 12 月份胶合板进口量 1.27 万立方米。胶合板的出口仍保持高速增长的态势，预计 3 月份仍将持续增加。

　　(四)纤维板供应分析

　　2014 年 1 月至 12 月份纤维板累计产量为 69238271 立方米，同比增加 6.44%。其中 2014 年 12月份纤维板产量为 7106353.83 立方米，同比增加 2.58%。由于期前业内产能扩张迅速，导致目前企业库存处于高位态势，但进入 3 月后，地产装修将逐步进入旺季，预计库存将有所下降，纤维板产量将有所下滑。

　　(五)下游需求分析

　　家具方面，2014 年 1 月至 12 月份家具累计产量为 77785.69 万件，同比增加 3.10%。其中 2014年 12 月份家具产量为 7478.46 万件，同比减少 2.53%。其中木质家具方面，2014 年 1 月至 12 月份家具累计产量为 26345.01 万件，同比增加 1.59%。其中 2014 年 12 月份家具产量为 2611.73 万件，同比减少 0.541%。由于美国是中国家具出口的最大国家，其经济在 2007 年受挫，拖累美国家具市场降至 5 年内的低点。之后在经济复苏后，家具市场逐步复苏。在进入 2014 年以后，美国已经公布的经济数据显示，美国经济已经完全复苏，对家具的需求呈上行态势，预计进入 3 月后仍将维持，家具出口将继续增加。

　　(六)后市展望

　　1、技术分析

　　技术面，纤维板 1505 合约下方测试 58 一线附近支撑，上方面临 65 整数关口附近压力，操作上，建议 58-65 区间逢低做多；胶合板 1505 合约短期上方面临 130 整数关口压力，下方测试 118 一线支撑，操作上，建议 118-130 区间逢低做多；

　　2、观点总结

　　宏观方面，从近期美国公布的经济数据显示，美国经济已经完全复苏，加之美国已经结束购债，后期市场关注的是美联储何时加息的问题；国内方面，随着 2015 年 2 月 5 日起下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，市场宽松预期再现，加之目前通货紧缩风险加大，降息和降准预期升温，如果后期经济数据持续不及预期，预计央行将进一步放宽货币政策。随着一线地产逐渐回暖，装修市场将重新火爆，加之家具产量和出口量持续增加，对板材的需求量将继续加大，预计 3 月份两板将呈现震荡上行走势，纤维板 1505 合约运行区间大致为 58-65；胶合板 1505 合约运行区间大致为 118-130。

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