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　　-2015 年 3 月焦炭焦煤月报

　　一、行情回顾

　　(一)期货市场

　　2 月份煤焦维持震荡略强的走势，节后走势明显偏弱势。由于节前市场预期会有政策性利好，但是预期落空。节后回归基本面，即使矿区、煤企停工放假，也不能拉动煤焦强势上涨。截止 2 月26 日 JM1505 合约报收 735 元/吨，较上月涨 8 元/吨，涨幅为 1.10%；J1505 合约报收 1026 元/吨，较上月涨 1 元/吨，涨幅为 0.10%。

　　(二)现货市场

　　焦煤方面：节前国内炼焦煤市场弱势维稳，煤企库存水平依旧高位运行，煤价在焦炭市场持续下跌的背景下承压受重。主流品种价格坚挺，煤企多以销定产，大型煤企频频传出放宽销售优惠政策，地方生产企业停产数量增多，或受回款困难等资金压力影响，部分企业发货速度有所减缓，整体市场成交一般。库存方面，山焦、潞安集团库存均有小幅上涨，主流大矿库存水平仍处高位。价格方面，山西焦煤集团 2 月销售策略仍以放宽优惠政策为主；神华集团中硫 1/3、焦煤、肥煤降 30元/吨，其他煤价未动；潞安集团 2 月出台新优惠政策，较以往放宽。由于春节假期的因素，地方煤企停产数量有所增多，且停产时间较以往有所延长，对于煤企停产数量对于后期煤价有何影响，目前市场还众说纷纭。一部分人认为，节假日停产时间延长有利于从产能上缓解供需，从而抵制节后市场价格施压；另一部分人认为，停产对于本就亏损的煤企来讲更增加了负担，重新开工将增加不少煤企的运营成本。

　　焦炭方面：月初国内焦炭市场延续弱势，华北、华东地区普遍遭遇新一轮下跌行情，短期仍然承压，市场成交较低迷。从 1 月份中下旬北方市场出现首跌，华北部分地区至今跌幅超出 60 元，至本周，跌势已影响至华东大部分地区市场，短期虽然焦钢企整体库存较低，但下游资金短缺，钢材市场持续下行，焦炭价格仍将受到下游市场打压，对比去年年初的下跌行情，加上春节前下游采购意愿整体转弱，2 月份市场成交情况普遍较为悲观。假期前夕国内焦炭市场持续走弱，跌势有所趋稳，但个别地区延续下行趋势，整体成交情况较为疲软。华北、华东地区表现为跌后弱稳，焦化厂多数持续受到下游钢厂打压，山西局部地区价格出现小幅补跌，由于春节假期，下游采购意愿转弱，市场表现低迷；华南及西南地区延续平稳态势，自北方市场首度出现下跌以来，多地价格均未出现太大变动。由于钢价下行，下游需求走低，采购积极性差，春节后市场变动不会太大，预计 3 月份焦炭市场弱势运行。

　　二、产业链分析

　　(一)产量

　　国家统计局发布的 2014 年国民经济和社会发展统计公报数据显示，2014 年全年我国原煤产量为 38.7 亿吨。公报显示 2014 年原煤产量较去年同期下降 2.5%。

　　2014 年煤炭产量是自统计局发布年报数据以来的首次下降。国家统计局网站公布的历史最早数据是 1998 年的 12.50 亿吨，此后逐年增长。2014 年，在煤炭市场需求不旺、产能建设超前、进口规模依然较大等多重因素影响下，煤炭市场供大于求矛盾突出，库存增加，价格下滑，效益下降，企业经营压力加大，煤炭企业生产积极性有所下降；另一方面，国家严格治理违法违规煤矿生产建设、治理不安全生产、超能力生产和限制劣质煤生产与消费，煤炭产量盲目增长的势头将得到遏制。这些是导致原煤产量下降的主要原因。

　　2 月 11 日，山西省国土资源工作会议召开。从这次会上获悉，2020 年前山西省原则上不再新配置煤炭资源，除“关小上大、减量置换”外，全省不再审批建设新的煤矿项目( 含露天矿) ，同时停止审批年产 500 万吨以下的井工改露天开采项目。

　　(二)进出口

　　2015 年 1 月焦炭及半焦炭出口量达 107 万吨，2014 年 1 月焦炭及半焦炭出口量 74 万吨，同比增加 45.1%。而 2014 年 12 月份出口焦炭和半焦炭 102 万吨，环比增加 4.9%。

　　据海关总署统计，2015 年 1 月，全国进口煤及褐煤 1678 万吨，较去年同期减少 1906 万吨，下降 53.2%。1 月，全国出口煤及褐煤 23 万吨，较去年同期减少 45 万吨，下降 65.9%。

　　1 月中国进口煤炭数量同比大幅下滑主要是受进口新政的制约，另外下游库存高企采购意愿较低也是导致进口量下滑的原因。而随着相关企业对进口新政的执行情况有了初步的了解，市场的忧虑情绪有所降低，在进口煤对国内煤有着明显价格优势的情况下，预计 2 月和 3 月的煤炭进口量将环比 1 月有所提高，但同比 2014 年仍将明显减少。随着进口量回升，进口煤对本处低位的国内煤炭价格将造成进一步压力。

　　(三)库存

　　根据钢联煤炭对于全国各区域 50 家典型钢厂焦化厂以及 53 家独立焦化厂库存数据进行调查(华北、华中、华东、华南、西北、东北、西南)，50 家样本钢厂中有 38 家钢厂自带焦化企业，钢厂以 大中型规模为主，焦化厂以当地代表焦化企业为主。该调查报告大体可以反映一定时期内炼焦煤库存变动情况。数据显示，截止 2 月 13 日，总库存量为 1173.71 万吨，较上月底增加 21.04 万吨，环比增加 1.83%。样本钢厂总库存 704.17 万吨，较上月底增加 4.63 万吨，环比增加 0.66%；样本焦化厂总库存为 469.54 万吨，较上月底增加 16.41 万吨，环比增加 3.62%。

　　春节后焦炭、炼焦煤市场平稳运行，预计节后市场成交将缓慢恢复，焦炭、炼焦煤价格或持续弱于螺纹钢。2015 年春节期间大部分煤矿放假，而焦化企业和钢铁企业仍将保持生产，春节后独立焦化企业焦炭库存将大幅上升，而焦化企业和钢铁企业的炼焦煤库存将大幅下降。受需求不振，煤价走低影响，以往在过年期间连续运转的各大集团生产矿井今年出现停产，而地方煤矿在春节期间也将放假或停产检修，且时间比往年有所延长。

　　截止 2 月 13 日，据对炼焦煤同口径库存统计数据显示：京唐港 306 万吨，较上月底持平；青岛港 135 万吨，日照港 91 万吨，防城港 93 万吨，天津港 23 万吨，连云港 4 万吨。炼焦煤港口库存总量 652 万吨，较上月减少 11 万吨，或减少 1.66%。

　　据 Mysteel 统计数据显示，截止 2 月 13 日天津港焦炭库存 113 万吨，较上月底减少 28 万吨；连云港库存 26.2 万吨，较上月底增加 4.7 万吨；日照港库存为 31 万吨，较上月底增加 3.3 万吨。春节长假期间，国内市场基本休市，实际需求有所停滞，但焦企和钢厂生产基本维持正常开工，国内钢材和焦炭库存明显上涨，焦炭库存攀升，节后焦炭价格再度承压。

　　三、相关煤炭市场

　　(一)国际市场

　　1、进口炼焦煤

　　2 月份，进口炼焦煤市场延续弱势，交投气氛偏清淡。市场方面，鉴于下游行情持续走跌，炼焦煤行情继续受到拖累，随着内贸市场看跌氛围的加剧，近期部分进口贸易商已陆续试探性下调报价以期刺激销量，无奈需求过于疲软，大部分进口资源鲜有问津，现货成交表现不佳，偶有零星成交，且多为工厂自购资源为主，观望情绪颇为浓厚。矿山方面出于对节后中国用户补库需求的乐观预期，暂未作出让步的准备，买卖双方胶着，成交不温不火。此外，因需求不振，近期港口到货、出货状况整体不佳，港存量呈盘整、小幅下行态势。在高库存低需求环境制约下，进口炼焦煤市场或延续弱势盘整态势，短期难有改观。

　　2、进口动力煤

　　2 月份虽然还是冬季但是并未动力煤需求依然不温不火，电厂库存以维稳为主，在市场需求低迷、库存居高不下的情况下，稳定煤炭市场价格有难度，随着气温的回暖春节后动力煤市场走低的可能性较大。据了解，上网电价将于近期再度下调，江苏、福建、广东电企对于电价下调一事已给予了确认。那么电企买煤欲望进一步降低，进而会给本已疲软的煤炭市场带来新的下行压力，届时电厂将以电价下降作为筹码来与煤企谈判进行压价，国内大矿下降直接冲击进口煤市场，3 月份进口动力煤市场下跌的可能性较大。

　　(二)国内市场

　　1、无烟煤

　　2 月份，无烟煤整体市场平稳运行，各方煤矿开工率较低，多数煤矿停工半停工状态。民用需求因前期采购充足现基本减弱。西南无烟煤因交通、品质、内需等因素影响省内消耗为主，外运压力凸显使之相对封闭。西南无烟煤煤矿整顿仍在继续，当地停产煤矿居多，加之目前本就属各煤矿限制生产时期，总体产量缩减。当地大部分煤矿产能低、产能少、安全系数低，一直处于整改过程中，当地政府也考虑安全性而勒令关停部分地方煤矿，监管力度强硬。

　　2、动力煤

　　2 月份由于春节假期，沿海部分工厂陆续放假，居民用电量回落，工业生产情况受到假期影响，整体用电量处于低谷，对电煤需求维持低迷。目前上游供给压力仍然持续，库存压力较大，在供给和需求都将减少的情况下，3 月份动力煤价格仍不容乐观，延续弱势。

　　四、终端消费

　　一、宏观方面，2 月初央行[微博]降准 50 个基点，市场反应冷淡，加之公布的 1 月份经济及进出口数据低于市场预期，持续对宏观市场形成利空情绪。虽然 CPI 和 PPI 同比降幅较大，给后期央行降息预留了炒作空间，但春节前对政策层面出台重大利好措施的预期落空，3 月份关注“两会”的召开对后期市场的影响。

　　二、2015 年，我国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济运行在合理区间，虽增速会有所回落，但仍是中高速增长。2015 年固定资产投资增速将进一步降低，但随着“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家重点战略的实施，以及前期推出的铁路、公路、机场等基础设施建设项目的拉动，预计今年钢材需求还会有所增长。虽然 2014 年我国黑色金属冶炼及压延业投资下降 5.9%，但投资额仍达到 4789 亿元，钢铁工业新开工项目仍有 2037 个，同时考虑前期建设项目产能的惯性增长，2015 年全国粗钢产能规模仍有增长的可能。据钢铁协会旬报统计，1 月会员钢铁企业日产粗钢 177.84 万吨，环比上月增加 3.26 万吨，增幅为 1.87%。随着钢材品种同质化由低附加值向高附加值进一步蔓延，价格竞争会更加激烈，钢材价格难以大幅回升。

　　三、3 月 1 日《不动产登记暂行条例》将进入实际操作阶段。之后，房产税开征工作会水到渠成，持有环节税费增加会迫使更多“房叔”、“房姐”选择在二手房市场进行抛售，增加房源供应。近年来，随着交易税费的增加和政策打击，短期投资需求已显著减少，长期投资也因房价上涨乏力受到影响，因而由此带来的价格负面冲击不容小觑。可以预见，在需求力量不断萎缩的情况下，二手房市场的价格走低可能会连累新建楼市销量下降，并导致开工率走低，进而最终放缓建筑企业对钢材需求的预期。

　　综合上看， 2015 年国内经济发展继续承受下行压力，钢材市场供大于求难有改观，同质化竞争更加激烈，钢材价格回升难度大。楼市方面可能不太乐观，基建方面或是钢材需求的一大支撑。3月份钢厂开工后有可能又是一片炙热，供求关系仍然是主要的矛盾。

　　五、总结与展望

　　最新公布的数据显示，1 月 CPI 同比增长 0.8%，同比涨幅创出 2009 年 11 月以来的新低；同期PPI 同比下降 4.3%，且连续 35 个月负增长。1 月 CPI 和 PPI 数据不仅表明当前我国经济正处于投资和消费双双疲弱的困境，甚至存在着通缩风险，还反映出我国经济增速下滑的现状。

　　首先，中央和地方政府出台了一系列政策来缓解煤炭企业面临的困难局面，也取得了一定成效。其实，这些政策针对的很多问题早已有之，只不过被“黄金十年”的“辉煌”给掩盖住了，如税费过高、社会负担过重、审批难等问题。现在煤炭价格下滑，原来高煤价下的诸多矛盾开始逐渐显现，目前已经到了非解决不可的程度。在这种情况下出台符合新常态下的煤炭政策可以说是势在必行。我国节能减排、大气污染防治任务日益紧迫，新能源、清洁能源对煤炭的替代速度已经超出原有预期。所以在新常态和环保形势下煤企应加快转型。

　　其次，多年来，我国煤炭供给偏紧，大多数煤矿连续生产作业，煤矿工人坚持节假日不休息。专家表示，随着煤炭需求放缓，通过在全行业建立法定节假日煤矿停产职工休假制度，有利于推动行业可持续发展。神华集团等 15 家大型煤炭企业联合发出倡议，呼吁煤炭企业在保障安全生产和煤 炭稳定供给的前提下，全面实行节假日正常休假和煤矿工人带薪年休假制度。要建立国庆、元旦、春节等法定节假日煤矿停产检修制度，保障设备正常运行和安全生产。按照 2015 年煤炭产量与 2014年持平、15 家煤企的煤炭产量仍占全国总产量接近一半的水平测算，15 家煤企在春节和国庆两个长假期间停产，就有望减少煤炭产量 6000 万吨左右。倡议在全行业建立带薪年休假制度，将在一定程度上控制煤炭市场供应的过快增长。不过，目前我国煤炭产业已经进入前期产能的快速释放期，全国煤炭产能超过 40 亿吨，在建规模达到 10 亿吨以上。因此，带薪年休假制度很难对煤炭市场供大于求的局面产生根本性影响。

　　最后，在春节前夕，众多钢铁企业纷纷检修，控制产能释放，减产、限产，受到钢贸商的普遍关注，而在春节之后，钢厂将会出现一波“复产潮”，直接波及后期钢材市场行情，这更让商家所关注和重视。进入 2015 年以来，国内钢材市场持续疲软、低迷，需求萎缩，交易清淡，价格超跌，一些钢材价格在一个月之内竟然大跌 300-500 元/吨，创 10 年来的新低，钢厂面临订单不足，销售锐减，库存上升的严峻。据中钢协统计，1 月下旬末重点企业钢材库存量为 1476.7 万吨，旬环比增加0.46 万吨，增幅 0.03%。钢材库存量连续三旬出现上升态势，折射出钢铁企业订单明显不足的现状。在这种状况下，钢厂在下调出厂价格的同时，控制产能释放，主动减产、限产，而停产检修是钢厂最好的选择。据不完全统计显示，在春节前及春节期间，钢厂的高炉检修明显增加，开工率降低，产能利用率也有较大幅度下降。在春节之后，这批进行检修的钢厂将迎来“复产潮”，产能将得以释放，产量将会增加，这是在预料之中，似乎没有任何悬念。那么，春节之后投放市场的资源也将随之而增加，可下游终端有效需求在短期内尚难明显释放，特别在春节期间，贸易商基本滞销，有价无市，库存量上升，供需矛盾加剧。全国钢材库存加速上升，尤其是螺纹钢、线材库存大幅攀升。供大于求的状况恐难改变，节后“去库存化”压力较大。

　　综上所述，宏观层面市场预期承压，煤炭行业问题层出不穷，国家救市政策更是接连不断，但是作用相对有限。虽然限产是一个根治的一种方法，但是见效时间相对长。假期结束后钢厂恢复生产可能会给上游煤焦带来“先甜后苦”的打压。预计 3 月份煤焦市场或企稳后再下行。操作建议，JM1505 可在 735-740 区间抛空，止损参考 753。J1505 合约可在 1035-1045 区间抛空，止损参考 1060。

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