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　　-----2015年3月动力煤市场展望

　　要点提示：

　　1、脱困会议召开、煤企减产放假难改行业颓势。2月16日，国家发展改革委会同有关方面，通过视频形式召开煤炭行业脱困第24次联席会议。进入2015年国内煤炭市场依旧低迷，受需求不振，煤价走低影响，多家煤炭企业已宣布春节期间放假或停产检修且时间较往年延长。

　　2、库存高位，需求回暖空间有限。山西煤炭库存合计4100万吨左右，较前期仍维持高位；秦皇岛港口库存814万吨，显著处在高位，使得港口地区库存压力较大；下游方面，春节期间，沿海主要电力集团合计平均耗煤量下滑至35万吨左右低位，而平均电煤库存则重回1300万吨以上，存煤可用天数高达38天左右。

　　3、发电量走弱预期较大。2014年全国总装机容量达到13.6亿千瓦、总发电量5.55万亿千瓦时，其中：火电装机9.16亿千瓦 (煤电8.3亿千瓦)、发电量4.2万亿千瓦时，分别占67.4%、75.2%，依然保持绝对优势。由于经济稳中趋缓、冶金等四大重点用电行业与东中部地区用电增速明显回落，以及气温偏低、基数较高等因素影响，去年全社会用电量增长只有3.8%。2015年一开春，又传出各地火电上网电价将下调的消息，这对火电冲击很大。

　　4、运费延续弱势。国际运费及国内沿海运费再刷低点，一方面是由于燃油费下降，另一方面是由于国内外需求的疲弱。就目前需求形势来看，需求弱势仍将延续，短期海运费难以强势上扬。

　　总结展望与投资策略：

　　政府方面多次出台救市政策、煤企方面限产、保价、放假减产等措施频出仍难以改变煤炭行业供过于求的形势，行业颓势仍将延续。尽管春节假期结束后，下游电力集团耗煤量将随着工厂开工率的增加而逐渐回升，但由于冬季取暖用电、用煤需求不断接近尾声，耗煤量的回升空间将有所受限。而在当前煤炭行业各环节库存矛盾依然较为突出的背景下，后期沿海煤价承压下行的可能性依然较大。

　　操作上，TC505合约，建议维持空头思路操作，上方压力位参考461。

　　一、动力煤2月行情回顾

　　2月份受春节假期影响，下游需求难以跟进，港口库存持续攀升，面对较大的库存压力，煤企降价销售导致现货价格走弱，同期期价总体呈现下跌格局。

　　截至2月25日，环渤海动力煤价格指数报502元/吨，较上月最后一期下跌9元/吨，跌幅1.76%；秦皇岛5500大卡动力煤报价485元/吨，较上月末下跌15元/吨，跌幅达3%；TC505合约报收454.4点，较上月末下跌12.8点，跌幅达2.74%。

　　图1：秦皇岛港主流卡值动力煤平仓价 单位：元/吨

　　图2：环渤海动力煤指数(Q5500K)

　　资料来源：华安期货行业研究中心、WIND

　　二、动力煤产业链分析

　　2.1 脱困会议召开、煤企减产放假难改行业颓势

　　2月16日，国家发展改革委会同有关方面，通过视频形式召开煤炭行业脱困第24次联席会议。会议分析了当前煤炭经济运行形势，听取了重点产煤省区制止违法违规建设生产、超能力生产情况和建议，针对存在的突出问题，研究提出了加大调控力度、促进供需平衡的措施。

　　进入2015年国内煤炭市场依旧低迷，受需求不振，煤价走低影响，多家煤炭企业已宣布春节期间放假或停产检修且时间较往年延长。1月中旬，神华等15家煤企联合提出春节期间正常休假的倡议后，部分企业迅速做出春节期间放假安排，反映出当前煤企已经开始主动适应煤炭行业新常态。

　　政府方面多次出台救市政策、煤企方面限产、保价、放假减产等措施频出仍难以改变煤炭行业供过于求的形势，下游需求逐步进入淡季，行业颓势仍将延续。

　　2.2 库存高位，需求回暖空间有限

　　截至2月底，山西煤炭库存合计4100万吨左右，较前期仍维持高位；秦皇岛港口库存814万吨，显著处在高位，使得港口地区库存压力较大；从历年走势来看，港口库存有下降趋势，主要是来自港口地区去库存影响，而下游补库目前来看仍显一般，预计的库存下降短期尚难以支撑煤价。

　　下游方面，春节期间，沿海主要电力集团合计平均耗煤量下滑至35万吨左右低位，而平均电煤库存则重回1300万吨以上，存煤可用天数高达38天左右。随着春节假期结束，南方工厂将陆续恢复生产，工业用电量的增加将促使下游电力集团耗煤量随之回暖，但短期内电力集团各电力指标仍将继续呈现淡季特征。

　　尽管春节假期结束后，下游电力集团耗煤量将随着工厂开工率的增加而逐渐回升，但由于冬季取暖用电、用煤需求不断接近尾声，耗煤量的回升空间将有所受限。而在当前煤炭行业各环节库存矛盾依然较为突出的背景下，后期沿海煤价承压下行的可能性依然较大。

　　图3：秦皇岛港口库存 单位：万吨

　　图4：六大发电集团库存合计 单位：万吨

　　资料来源：华安期货行业研究中心、WIND

　　图5：六大发电集团日均耗煤量 单位：万吨

　　图6：进口煤广州港到港价及内外价差 单位：元/吨

　　资料来源：华安期货行业研究中心、WIND

　　从进口煤与国内煤价差来看，目前进口煤的优势缩小，预计当前进口煤对国内冲击有限。

　　2.3 发电量走弱预期较大

　　2014年全国总装机容量达到13.6亿千瓦、总发电量5.55万亿千瓦时，其中：火电装机9.16亿千瓦 (煤电8.3亿千瓦)、发电量4.2万亿千瓦时，分别占67.4%、75.2%，依然保持绝对优势。

　　由于经济稳中趋缓、冶金等四大重点用电行业与东中部地区用电增速明显回落，以及气温偏低、基数较高等因素影响，去年全社会用电量增长只有3.8%。当然，水电增发、装机总容量持续增加也是重要因素。

　　火电利用小时“破五”创新低，意味着电力产能过剩，发电量的减少和营业收入的下降，也意味着发电量市场竞争加剧，经营环境严峻。

　　最令人担忧的是火电利用小时与上网电价出现“双下降”。目前，火电上网电价已进入“下降”通道，2013、2014已连续两年下调。2015年一开春，又传出各地火电上网电价将下调的消息，这对火电冲击很大。

　　图7：发电量

　　图8：全社会用电量

　　资料来源：华安期货行业研究中心、WIND

　　2.4 运费延续弱势

　　国际运费及国内沿海运费再刷低点，一方面是由于燃油费下降，另一方面是由于国内外需求的疲弱。就目前需求形势来看，需求弱势仍将延续，短期海运费难以强势上扬。

　　图9：波罗的海干散货指数

　　图10：中国沿海煤炭运价

　　资料来源：华安期货行业研究中心、WIND

　　三、总结展望与策略

　　政府方面多次出台救市政策、煤企方面限产、保价、放假减产等措施频出仍难以改变煤炭行业供过于求的形势，行业颓势仍将延续。尽管春节假期结束后，下游电力集团耗煤量将随着工厂开工率的增加而逐渐回升，但由于冬季取暖用电、用煤需求不断接近尾声，耗煤量的回升空间将有所受限。而在当前煤炭行业各环节库存矛盾依然较为突出的背景下，后期沿海煤价承压下行的可能性依然较大。

　　操作上，TC505合约，建议维持空头思路操作，上方压力位参考461。

　　华安期货