摘要：

　　1月以来，动力煤完成了规模较大的01合约交割，但是盘面在此之后却丧失了活力。整体维持底部震荡整理的形态，上下波动较为平缓。从现货面来看，12月-1月是煤炭消费旺季，但是去年至今年以来经济形势不佳导致工业用电呈现萎缩状态，再加上今年冬季气温较常年偏高，使得供暖需求也并不足以刺激煤炭整体用量，下游电厂采购热情持续低迷。虽然现货价格此前在大型煤企的挺价下有所上涨，但是进入1月后，价格也出现了显著回落。而从年底就开始的煤电谈判也并没让价格炒作到去年的程度。2015年，对于进口煤来说将面临很大压力，这也是国家控制进口、限产保价的措施所致，在煤价不断下跌的今天，唯一的一根稻草就是国家的调控措施了。

　　后市展望与操作策略：

　　从盘面上看，主力合约1505目前处于横盘整理中，即将面临方向的选择，而这很可能是新一波下跌前的平静，预计2月份煤炭价格将震荡走低，建议空单续持。

　　第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾

　　一、1月动力煤期货价格大幅下跌后底部运行

　　动力煤主力合约1月以来先是在月初急速下跌至465上方，之后止跌企稳，横盘整理至今。截止2月2日，TC1505收盘价为468元/吨，1月期货价格的总跌幅为2.99%。

　　图1-1：动力煤期货主力合约1小时线走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　图1-2：动力煤期货主力合约日K线走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　二、2015年动力煤现货1月走势回顾

　　1月以来，煤炭现货价格呈下行态势。1月28日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于511元/吨，本报告期(2015年1月21日至1月27日)比前一报告期下降了7元/吨。发热量5500大卡/千克动力煤：发热量5500大卡/千克动力煤：在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港和黄骅港主流成交价格分别报收505-515元/吨、505-515元/吨、505-515元/吨、480-490元/吨、510-520元/吨和510-520元/吨，其中，在秦皇岛港、京唐港和黄骅港的交易价格区间比前一个报告期下降了10元/吨；在曹妃甸港的交易价格区间比前一个报告期下降了5元/吨；在其它两个价格采集港口的交易价格区间与前一个报告期持平。

　　国际煤炭价格近期波动较为剧烈，国际三大煤炭出口港价格指数两跌一涨，受欧元贬值的影响，其中又以欧洲ARA三港动力煤跌幅最大。截至1月30日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报收66.15美元/吨，环比上月同期上涨1.54美元/吨，涨幅为2.38%；南非理查德港动力煤价格指数报收60.83美元/吨，环比上月同期下跌2.71美元/吨，跌幅为4.27%；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收57.14美元/吨，环比上月同期下跌9.7美元/吨，跌幅为14.51%。

　　图1-3：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　国内方面，六大北方主要港口的动力煤平仓价1月以来连续下跌，未来价格下行压力仍存。

　　图1-4：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势

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　　图1-5：方六港5500大卡动力煤平仓价走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图1-6：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势

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　　图1-7：方六港4500大卡动力煤平仓价走势

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　　从下图这张环渤海动力煤指数我们也可以看到，1月以来，动力煤价格指数逐步下跌，并且跌幅增加，1月28日报收于511元/吨。

　　　　图1-8：环渤海动力煤价格指数走势

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　　第二部分：基本面因素析

　　一、12月煤炭进口量环比大涨 但未来形势异常严峻

　　据海关总署最新数据显示，中国12月煤炭进口2722万吨，同比下降23.2%，连续六个月同比下降。因为国内进口商担心新政策将影响进口煤通关，进而加大了12月的到货量，12月进口量较上月增长了29.4%，连续两个月环比回升，为11个月以来的最高水平。 12月煤炭进口值为19亿美元，同比下降36.3%，环比上升26.6%。由此可推算出进口单价为69.8美元/吨，同比减少14.31美元/吨，环比微降1.57美元/吨。2014年1-12月份，进口煤及褐煤总量为2.91亿吨，同比减少了3580万吨，下降10.95%，进口煤均价同比下降15.2%。

　　2015年进口煤走势将更加严峻，1月1日开始实施的《商品煤质量管理暂行办法》(以下简称《办法》)，对煤炭进口控制严格，微量元素限制升级，对于检测超标的进口煤直接退回，12月份福建地区被退回的两艘澳洲煤，反映出相关部门严格执行《办法》，使进口煤贸易商采购极端谨慎。

　　　　动力煤12月份进口量环比大增：

　　图2-1：动力煤进口量累计值和当月值走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势

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　　二、煤炭旺季不旺 产销同比双降

　　据最新数据显示，1-11月，我国煤炭产销量分别同比下降2%和2.1%，预测全年将分别下降3%左右。全国煤炭生产同比小幅下降，铁路煤炭发运21亿吨，同比基本持平。净进口2.6亿吨，下降9.1%。11月末，煤炭企业存煤9100万吨，同比增长5.2%，全国重点电厂存煤9764万吨，可用29天。

　　煤炭库存方面，全社会煤炭库存已经连续36个月在3亿吨以上，可供全国消费1个月以上。全国共有8个省份煤炭产业整体亏损，企业亏损面在70%以上。

　　神华集团2014年12月，商品煤产量2550万吨，同比减少6.3%；煤炭销售量达4,070万吨，同比跌22.5%。其中出口量跌66.7%至10万吨。累计首十二个月，商品煤产量达3.06亿吨，按年跌3.6%，煤炭销售量跌12.4%至4.51亿吨，当中出口量及进口量分别跌40.7%及54.6%至160万吨及690万吨。

　　图2-3：全国原煤产量累计值与当月值

　　　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　11月煤炭销量同比继续下降：

　　图2-4：全国原煤销量与同比走势

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　　煤炭运输方面，11月份，全国铁路煤炭发运量1.9亿吨，同比下降5.9%。1-11月累计发运煤炭21亿吨，同比基本持平。主要煤运通道中，大秦线1-11月完成煤炭运量4.1亿吨，同比增长1.4%；侯月线完成1.7亿吨，增长0.4%。

　　海运方面，最近一周，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的海运煤炭运价综合指数OCFI报收579.66点，期环比下行1.48%。六大主力航线船型平均运价呈现“一平、五跌”之势，秦皇岛至上海2-3万吨和秦皇岛至张家港2-3万吨航线运价补跌其他航线运价，跌幅放大至0.6-0.7元/吨，其他航线运价跌幅在0.2元/吨左右。而中国沿海运价指数CCBFI煤炭运价指数，如下图所示，则是延续了一个 底部小幅反弹的走势。

　　图2-5：全国煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量比较

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图2-6：CCBFI 煤炭运价指数走势

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　　三、煤炭坑口及港口库存维持高位 下游采购积极性差

　　从下图中我们可以看出，煤炭主产区山西省的煤炭库存12月为1339.82万吨，较上月下降了20.1万吨，环比减少1.48%，库存水平有所下降。12月的库存较11月有所降低主要也是由于冬季用煤旺季来临，坑口拉运积极所致。但是同期的港口库存高企却是非常罕见的，说明了下游需求的疲弱超出常年。

　　图2-7：主产地区山西煤炭库存走势

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势

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　　第三部分：下游消费分析

　　一、电力需求疲软将导致煤炭用量持续走弱

　　国家能源局发布2014年全社会用电量等数据。2014年，全社会用电量55233亿千瓦时，同比增长3.8%。分产业看，第一产业用电量994亿千瓦时，同比下降0.2%；第二产业用电量40650亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量6660亿千瓦时，同比增长6.4%；城乡居民生活用电量6928亿千瓦时，同比增长2.2%。

　　2014年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为4286小时，同比减少235小时。其中，水电设备平均利用小时为3653小时，同比增加293小时；火电设备平均利用小时为4706小时，同比减少314小时。

　　2014年，全国电源新增生产能力(正式投产)10350万千瓦，其中，水电2185万千瓦，火电4729万千瓦。

　　　　图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较

　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　图3-2：全国电力行业耗煤总量和重点电厂煤炭库存比较

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　　二、工业用煤将遭遇假日停工 未来需求将有所减少

　　以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。从下图中我们可以看到，水泥行业耗煤成逐年增长的趋势(2014年1、2月份数据缺失)，从最新的12月份数据上我们可以看出，耗煤量与去年同期相比下滑幅度明显，预计随着2月传统淡季的到来，水泥产量还将降低，耗煤量也将大幅下降。

　　图3-3：全国水泥行业耗煤总量当月值和累计值走势

　　　　资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理

　　直流电作为电解铝(原铝)生产中不可或缺的因素，直接关系到原铝的生产。而原铝的产量又与工业用电量密切相关。从下图中我们可以看出(2014年1、2月份数据缺失)，12月原铝产量环比保持增长，未来增面临工业生产淡季，但是之后依然保持增长势头。

　　图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势

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　　第四部分：后市展望 

　　1月以来，动力煤完成了规模较大的01合约交割，但是盘面在此之后却丧失了活力。整体维持底部震荡整理的形态，上下波动较为平缓。从现货面来看，12月-1月是煤炭消费旺季，但是去年至今年以来经济形势不佳导致工业用电呈现萎缩状态，再加上今年冬季气温较常年偏高，使得供暖需求也并不足以刺激煤炭整体用量，下游电厂采购热情持续低迷。虽然现货价格此前在大型煤企的挺价下有所上涨，但是进入1月后，价格也出现了显著回落。而从年底就开始的煤电谈判也并没让价格炒作到去年的程度。2015年，对于进口煤来说将面临很大压力，这也是国家控制进口、限产保价的措施所致，在煤价不断下跌的今天，唯一的一根稻草就是国家的调控措施了。从盘面上看，主力合约1505目前处于横盘整理中，即将面临方向的选择，而这很可能是新一波下跌前的平静，预计2月份煤炭价格将震荡走低，建议空单续持。

　　方正中期 胡彬

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