生意社01月30日讯

　　随着国际原油价格的“一去不复返”，近期大连棕榈油期货价格也向下跌破了2014年底低点的支撑，直奔2008年底的低点而去。受棕榈油供应前景改善、需求增长乏力等因素的影响，预计未来棕榈油市场跌势难改。

　　东南亚棕榈油产量前景改善

　　2014年12月马来西亚遭受几十年来最严重的洪涝，不过目前大部分种植园的洪水已经减退，天气变得晴朗温和。马来西亚资深棕榈油行业官员M.R. Chandran称，对于幼树来说，洪涝会造成严重破坏，但是大部分洪涝集中在成熟油棕榈树区域，这些棕榈树大多超过三到四米高。虽然洪涝天气将制约马来西亚2015年一季度的棕榈油产量，但是由于土壤墒情大幅提高，今年剩下时间内的棕榈油单产可能提高，这意味着棕榈油价格仍将面临供应充足带来的压力。马来西亚棕榈油局称，2015年马来西亚棕榈油产量可能增至创纪录的2010万吨，低于去年10月份预测的2050万吨，但高于2014年1967万吨的毛棕榈油产量。

　　此外，印尼棕榈油协会称，2015年毛棕榈油产量预计将达到3250万吨，高于去年11月份预测的3150万吨，也高于2014年的产量；2015年印尼毛棕榈油以及棕榈油产品的出口量也将提高到2160万吨。市场人士认为，2015年一季度程度较轻的厄尔尼诺现象不太可能成为今年棕榈油供应中断的主要原因。

　　日前，澳大利亚气象局表示，赤道太平洋的海温已经由厄尔尼诺的状态回归至正常状态，并且预计2015年既不会出现厄尔尼诺现象也不会出现拉尼娜现象。这令棕榈油产量可能面临的天气威胁大大减轻。

　　中国棕榈油进口量下滑

　　受国内需求下滑、商品贸易融资风险增大、进口严重亏损等因素的影响，我国2014年棕榈油进口量明显下降。海关数据称，2014年我国累计进口棕榈油397.38万吨，同口径下2013年为487万吨，2012年为创纪录的522万吨。

　　进口减少直接导致国内主要港口的棕榈油库存下降，不过偏小的豆棕价差导致豆油的成交情况好于棕榈油，因此库存下降并未给棕榈油价格带来显著的利好影响，棕榈油去库存之路是以价格下跌为代价的。

　　国内植物油的人均消费量接近饱和水平是近年来制约植物油需求增长的重要原因，而新常态下中国GDP增速放缓、内需不足以及人口增长率放缓又将对国内油脂消费构成新的利空影响。在这种背景下，中国油脂油料进口量下滑是大概率事件。然而，蛋白粕的需求增长导致中国对大豆、油菜籽等油料的进口量依然保持较高的增长率，这将相应地增加国内豆油和菜籽油的供应，因此以棕榈油为主的植物油进口可能受到相对更大的冲击。

　　预计2015年中国棕榈油进口量仍将维持偏低的水平，这对国际棕榈油价格构成利空影响，对国内棕榈油价格的利多影响则可能被植物油整体库存充裕以及豆棕、菜棕价差较小所抵消。从另外一个角度来看，中国棕榈油进口下滑是国内棕榈油消费低迷所倒逼的。

　　棕榈油5-9价差大幅攀升

　　1月中旬美国农业部利空报告导致CBOT大豆期货大幅下跌，大连棕榈油期货也由此重启下跌行情。值得注意的是，在棕榈油期货单边下跌的同时，P1505-P1509合约的价差大幅攀升，由最低-84元/吨变为+70元/吨，变动幅度高达154元/吨。其中，P1509合约的持仓量由1月19日的7.6万手连续攀升至1月29日的23.9万手，表明市场有活跃资金关注这个月间套利。

　　从历史季节性走势来看，类似的行情只发生在2010/11年度，即棕榈油近月P1105合约强于远月P1109合约；在其余多数年份，棕榈油期货5-9月价差都是趋于走低的，即近月弱远月强。回顾2011年初棕榈油5-9价差扩大的基本面因素，主要是市场对于2011年棕榈油产量将会出现恢复性增长的预期强烈，但2010年中国棕榈油进口量的下滑导致国内供需出现一定缺口，现货价格表现较为坚挺，而且2010年棕榈油整体以上涨为主，贸易商买涨的心态较强。

　　当前大连棕榈油期货近强远弱，一方面是马来西亚的天气形势对棕榈油短期和中长期产量形成不同影响，导致BMD毛棕榈油期货近月与远月期货合约的价差扩大；另一方面是国内棕榈油短期到港量不足和远期采购积极性回升的差别，导致棕榈油市场对近、远月供需的预期不同。不过，预计2014/15年度棕榈油市场仍将处于下跌趋势之中，这将制约大连棕榈油期货5-9价差的上升空间。在节日油脂备货及消费的高峰期结束后，P1505合约或难以维持“强势”，而P1509合约的跌幅又可能受到原油价格、人民币汇率等其他因素的干扰。因此，棕榈油月间套利的风险收益可能不会比单边做空更高。

　　综上所述，全球植物油供应的增长预期强烈，需求缺乏增长，国际原油价格的低迷也抑制了工业需求，因此库存维持高位的基本面将决定植物油价格的跌势难改。虽然国内市场以削减进口来应对棕榈油需求的下滑，但这无法改变棕榈油价格的下跌趋势，东南亚地区庞大的棕榈油产量和国内充裕的替代品库存将继续压制棕榈油价格。建议继续持有空单，逢反弹加仓。

　　(文章来源：宝城期货)