内容摘要：

　　1、美国经济一枝独秀，欧、日大规模宽松刺激延续

　　2、国内GDP增速目标或下调至7.1%，基建托底稳增长

　　3、国家大力推进清洁能源，电网建设利空下水煤市场

　　4、建材、冶金行业增速放缓，化工行业耗煤或平稳增长

　　5、煤矿产能建设大幅超前，结构性供应过剩短期难解

　　6、煤炭采选业利润继续收缩，政策限产保价或成常态

　　7、沿海运力充足，港口能力高速扩充，铁路瓶颈缓解

　　8、全球煤炭需求增幅放缓，中国进口量或小幅下降

　　9、均价或位于460元/吨左右，逢高抛空思路，关注天气、运输

　　一、行情回顾

　　图1 动煤指数日线

　　资料来源：文华，浙商期货研究中心

　　纵观动力煤期货2014年走势，整体呈现大区间震荡下行格局，高点位于年初1月2日，最低点位于12月23日，震荡区间为[565,473]，与笔者去年年报中的的研判基本相符。根据主要影响因素不同可将行情划分为以下几个阶段。

　　年初至2月14日，动力煤期货呈现流畅的单边下跌走势。一方面，电厂电煤库存经过前期的大规模集中补库已回升至往年同期水平，而且随着冬季过去，电煤日耗的下降使电煤库存可用天数稳步回升，补库需求大幅减弱。中转端的利空信号在更早就已经出现，沿海煤炭运价指数在10月下旬就开始下行，锚地船舶数于11月中旬开始回落。另一方面，12月底的煤电年度合同谈判结束后，大型煤企联盟的挺价意愿减弱，加上进口煤的冲击，动力煤现货在期价的引领下大幅下跌，回归基本面，助推期价走低。

　　2月15日至4月25日，动力煤1月合约暴跌至490元/吨后V型反转反弹至540元/吨。2月中旬，秦港锚地船舶数继沿海煤炭运价上涨后稳步增加，动力煤市场正处于春节后的小规模补库中，期价有反弹迹象。2月28日晚，，神华因自身销售不畅、库存堆积等因素，周末突然降价20元/吨，由于市场此前对降价全无预期，期价仅贴水神华月长协(550元/吨)10元/吨，受调价影响，TC1501周一跳空低开后跌停。此后一周，中煤、伊泰等大型煤企纷纷跟随下调煤价，动力煤期价继续大幅走低。然而，此时的基本面并没有盘面表现的这样疲软，迎峰度夏补库行情的展开配合大秦线春节检修，动力煤期价V型反转，收复神华意外降价的所有跌幅。

　　4月26日至7月18日，动力煤1月合约自540元/吨单边下跌至480元/吨。夏季本是动力煤消费旺季，但今年比较反常，一方面，二季度中国经济持续下行，工业用电减少利空动力煤需求；另一方面，上半年南方降水偏丰，挤压火电份额。此外，电煤补库和消耗的时间错位特性，也使得六、七月份港口动力煤需求疲弱。在这样的格局下，以神华为首的大型煤企，连续5次以各种形式下调下水煤价格，导致动力煤现货和期货价格同步大幅下跌。

　　7月19日至10月10日，动力煤1月合约价格反弹50元/吨至530元/吨。本轮上涨笔者这样理解，始于托底政策，而后受煤市回暖预期推动，最终终结于疲弱的基本面。从7月底的全国煤炭行业脱困会议开始，动力煤供给端已基本转变为政策市，8月28日，发改委再次召集华能、大唐等主要燃煤发电企业以及神华等大型煤炭生产企业负责人开会，研究煤炭脱困问题，制定了包括限制产量及进口量，提高进口关税，压缩产能，限制国有煤企降价等政策。在供给端受政策托底的情况下，市场开始出现煤价回暖的预期，而需求端的利空出尽也起到了一定的配合作用，冬储补库及10月大秦线检修进一步助涨动力煤期价上涨。

　　10月13日至12月24日，动力煤5月合约自530元/吨，下跌至470元/吨。10月中旬，当动力煤市场涨声一片之时，一组数据将期价打回原形。截止10月20日，重点电厂电煤库存总量9349万吨(历史最高位9375万吨)，环比上月同期增1052万吨，增幅12.67%。电煤库存可用天数32天，环比上月同期增5天。极度充足的电煤库存使电煤消耗向港口动力煤需求转化的路径受阻，需求回暖预期落空，期价大幅下挫。

　　12月25日至12月30日，动力煤5月合约自470元/吨，快速反弹至495元/吨。主要受煤电年度合同谈判影响，神华前期造势欲将年度合同锁定价定为530元/吨，长协具体定价方式依然未公布。此外，电煤日耗的上升确实使重点电厂电煤库存可用天数下降至25天，港口库存也有小幅下降。

　　二、宏观分析

　　(一)美国经济一枝独秀，欧、日大规模宽松刺激延续

　　图2 全球主要经济体PMI(%)

　　资料来源：彭博，浙商期货研究中心

　　图3 澳大利亚BJ动力煤价格与美元指数(美元/吨；点)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　随着2014年临近结束，年初还不甚明朗的全球经济已经出现了显著的分化，美国经济持续复苏，而中国和日本开始放缓，欧洲则接近零增长。上图用各大经济体的PMI走势显示全年的经济变化，全球各大经济体年初时PMI各不相同，但到了年末却纷纷往50的荣枯线水平集中，只有美国是唯一的例外，经济处于高速扩张中。

　　货币层面上，随着美国经济的复苏，人类历史上最疯狂的货币实验——QE3终于在2014年11月退出历史舞台， 2014年的最后一次美联储会议如市场预期的对前瞻指引措辞做出了调整，以“耐心”替代了“相当长一段时间”。2015年，市场对美联储货币决议的关注点已转变为何时加息。在美国经济维持强势以及加息预期下，2015年美元指数继续走强是大概率事件，虽然有部分机构可能有这样的担忧，认为美国可能不会乐于见到美元的大幅升值，贸易保护主义或抬头。

　　但美元走强并不单单由美国单方面决定，而是由美元对一揽子货币的汇率变化程度衡量。全球第三季度经济增速对比显示，美国增长5%，欧元区增长0.2%，日本萎缩1.9%。而货币政策的对比更为突出，欧元区方面，由于两轮TLTRO的结果都低于预期，市场普遍认为欧洲央行[微博]可能在2015年一季度宣布新的资产购买计划，主要购买主权国家债券；最有可能在3月5日的会议上，但也可能在1月的会议上。项目规模可能在五千至一万亿欧元之间，实施周期为两年。日本，QE正在推进，安倍经济学无路可退，12月27日，日本内阁批准3.5万亿日元(约合291.7亿美元)的额外经济刺激方案，以拯救接连两个季度发生经济萎缩的日本。如此对比之下，美元指数似乎都难以寻找到不涨的理由。

　　美元牛市利空大宗商品。从近10年美元指数和国际动力煤价格的长期走势来看，动力煤价格在长周期中与美元指数呈现较强的负相关关系，基于美元牛市的判断，动力煤明年或将延续弱势。

　　(二)国内GDP增速目标或下调至7.1%，基建托底稳增长

　　图4 中国季度GDP增速(亿元；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　图5 房地产开发投资及增速(亿元；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　2014年，中国经济增速继续放缓，GDP增速再下一个台阶，PMI维持在50荣枯分水岭附近，其中房地产下行是主要因素。展望2015，前景依然不容乐观，机构预测中国明年可能存在以下黑天鹅事件。一、房地产延续低迷，《不动产登记暂行条例》将自2015年3月1日起施行或进一步打压投机地产需求，房地产依然是当下中国经济的锚，地产下行必然导致国内经济风险加剧。二、地方债务洗牌，自从国务院发布43号文之后，地方政府性债券的甄别、清理明显加速，政府正通过剥离部分城投债来实现对债务风险的控制，据统计，明年将有约6000亿元城投债到期；12月，已有地方取消债券担保的事件发生，常州市天宁区财政局取消了14天宁债担保，新疆乌鲁木齐财政厅也撤销了之前对10亿城投债纳入政府债务的承诺。三、结构性信贷紧缩，虽然目前宏观层面的流动性并不紧张，但不可否认实体产业的资金成本依然偏高，虽然政府已出台多项措施定向输血，但收效甚微，而明年美元升值、债务违约或加剧这一风险。

　　图6 三大需求对GDP的拉动(%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图7 基础设施建设投资及增速(亿元；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　2014年底的中国中央经济工作会议重申，明年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度，要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长，将稳增长作为明年经济工作的首要任务。然而，从当前GDP的三大需求拉动端来看，实现稳增长的目标依然艰巨。出口方面，全球经济疲软，特别是欧元区问题严重，贸易活动萎缩，各国均以拉动内需为主，出口难有明显驱动力；而短期内要依靠消费拉动经济难度更高，消费拉动效应的提升在于深入改革，建立完善的保障体系，需要一个漫长的过程。因此，明年的稳增长重任依然落在投资端，投资分三块，房地产投资、制造业投资和基础设施投资。经济下行、产能过剩、利率高位下，制造业投资难有好的表现；而人口增长到达拐点、住房库存高位、商业地产受网购模式冲击下，房地产投资增速也将逐步下行。

　　综合来看，基础设施建设将成为明年稳增长的核心，自10月1日至今，发改委已批复43个项目，涉及机场、铁路、公路、城市铁路项目，投资额度超万亿元大关，共达到13648.9722亿元。从基建的资金来源分析，地方政府受困于债务危局，投资力度下降，明年中央政府或成为投资主力，财政赤字扩大是明年经济的主要看点。

　　图8 中国煤炭表观消费量增速及GDP增速(%)

　　资料来源：wind，浙商期货研究中心

　　煤炭作为我国的最基础能源，与国民经济的发展息息相关。笔者研究了近十年来我国煤炭表观消费增速与GDP增速，发现煤炭需求增速与投资分项所贡献的GDP增速具有更高的相关性。这从逻辑上也容易解释，大型实体工程中所需的钢筋、水泥、电力都是消耗煤炭的大户。其中，房地产开发对煤炭需求的拉动力度最大，重工业行业建设和基础设施建设的拉动力度也很大。

　　因此，从整个宏观经济对煤炭的需求拉动角度分析，明年中国GDP增速下行，经济结构继续调整，虽有基建投资托底稳增长，但料难以完全对冲房地产及工业行业投资增速的下行，动力煤需求整体判断为中性偏空。

　　三、需求分析

　　(一)国家大力推进清洁能源，电网建设利空下水煤市场

　　图9 火力月发电量及占比(亿千瓦时；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　图10 重点电厂电煤库存及可用天数(万吨；天)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　电力行业是动力煤消费量最大的行业，占总消费量的近70%。2014年前11个月，我国电力总产量49746亿千瓦时，较2013年同比增长4.9%，其中火电产量38066亿千瓦时，占总发电量的76.5%，较2013年减少0.2%。去年前11个月，我国火电产量接近零增长，一方面与中国经济增速下行、水电充沛有关，另一方面也是与我国电力行业的长期发展趋势相吻合的。

　　国务院印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中，提出到2020年，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42亿吨左右。非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内。核电装机容量目标达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上，这意味着核电行业从2014年到2020年的复合年增长率必须达到18%来实现规定目标。核能、风能等清洁能源的加快发展使煤电装机比重逐年下降，另一方面，随着火电机组效率的不断提高，电煤的集约化使用，电煤消耗增速将低于火电增速。不出现极端天气的情况下，电力行业电煤消费量的增速将逐年放缓，预计难以对动力煤需求形成有力提振。

　　图11 电力十年发展趋势(%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图12 “三纵三横”特高压电网

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　以上是从纵向的时间尺度分析了煤电发展的趋势，此外电力行业在横向的空间尺度的发展也将影响电煤市场。继前期提出的“三纵三横”特高压电网的规划后，2015年，国家电网[微博]特高压线路建设规划为“五交八直”，共13条，其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏 、山西 -江苏、上海庙-山东 、蒙西-湖北等特高压直流线路都在规划中。不仅如此，国家电网还计划到2020年建成“五纵五横”，合计27条特高压线路。全国范围内的特高压电网建设，将深刻影响和改变电煤消费的地域分布及物流格局。因为从经济性上考虑，用坑口电站发电后由特高压输送的成本，明显低于动力煤从产地运到中国中南部地区电厂的物流运输税收等成本。因此，在笔者的理解上，每一条特高压输电线路的贯通对沿海下水煤市场都是利空因素。

　　在把握这个大方向的前提下，应在短周期中着重关注电力企业的电煤消耗及电煤库存情况，寻找阶段性机会。

　　(二)建材、冶金行业增速放缓，化工行业耗煤或平稳增长

　　图13 水泥月产量及同比增速(万吨；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图14 生铁月产量及同比增速(万吨；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　建材行业是动力煤消费的第二大行业，占总消费量的20%，其中水泥耗煤量占建材总耗煤量的70%。2014年1-11月，我国水泥累计产量227179万吨，累计同比增长1.9%，增速较去年明显下降。冶金行业的动力煤需求增速借助生铁产量增速进行粗略衡量。2014年1-11月，我国生铁累计产量65411万吨，累计同比增长0.4%。地产投资下滑，钢铁产量临近拐点，明年建材、冶金行业动力煤消耗增速料继续维持低位。化工行业方面，2014年1-11月，我国合成氨产量5232吨，同比减少1.9%，随着近年来煤化工产业的快速发展，化工行业耗煤或平稳增长。

　　四、生产分析

　　(一)煤矿产能建设大幅超前，结构性供应过剩短期难解

　　图15 煤炭采选业固定资产投资(亿元；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图16 中国原煤产能核算

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　2014年1-11月，我国煤炭采选业固定资产投资额累计4290.9亿元，预估全年达4700亿元，较去年大幅减少。煤炭采选业固定资产投资增速虽已大幅放缓，但由于基数较为庞大，增量依然显著。笔者根据煤炭采选业投资完成额、原煤开采新增产能数据，结合落后产能淘汰完成情况，以2006年的原煤产量为基数，对我国现有原煤产能进行估计。预估2014年原煤开采新增产能约为3.56亿吨，2015我国原煤产能将超过接近50亿吨。

　　从产量端来看，2014年1-11月，受煤价重心下移及进口煤冲击影响，原煤产量为35.13亿吨，同比小幅增加2.8%，原煤产量将保持逐年小幅增长。基于产量、产能数据，预估我国现阶段原煤开采产能利用率不足80%，产能建设大幅超前，但这一情况随着煤炭行业固定资产投资增速的下滑，在近几年有望改善。

　　(二)煤炭采选业利润继续收缩，政策限产保价或成常态

　　图17 煤炭采选业利润累计值及同比增速(亿元；%)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　图18 全国原煤产量(万吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　2014年是煤炭行业的寒冬，据国家统计局数据显示，2014年1月至11月，煤炭开采和洗选业主营业务收入实现27376.1亿元，同比下降6.6%；实现利润总额1104.5亿元，同比下降44.4%；实现主营活动利润985.2亿元，同比下降48.6%。

　　面对国内煤炭行业日益加深的困境，在中国煤炭工业协会的积极组织和不断反映下，2014年下半年以来，国务院、发改委各级领导分别对煤炭脱困工作作出重要批示，张高丽副总理更是亲自主持煤炭脱困会议，这次救市行动规格之高、动作之大历史罕见。自8 月份开始，国家陆续出台限产令、神华及中煤等大集团率先限产20%、恢复进口煤炭关税、资源税改革以及国家发改委约谈五大电力公司要求减少四季度进口电煤数量等等，严控煤炭供给端。特别是10月份以来，以神华、中煤集团为首的大型企业以行业发展大局为重，发挥价格引导的中流砥柱作用，助推近期全国煤炭市场一轮小幅上涨行情形成。

　　2015年，国家政策限产保价的格局大概率延续，为遏制煤炭产量盲目增长，目前国内各省区大都落实了煤矿限产政策，且执行力度大于往年。2014年9月份以来，全国重点产煤省份平均限产力度超过10%，预计2015年全国控制超产产量不低于3亿吨，将部分缓解目前国内煤炭市场供需失衡的矛盾。

　　煤炭资源税改革的最新进展也将影响明年煤炭生产格局，目前，河南、湖南、广西和山西的煤炭资源税税率已经揭晓，分别为2%、2.5%、2.5%和8%。另有媒体消息称，陕西和内蒙古的上报税率分别为6.1%和9%。各个省份煤炭资源税税率的主要决定因素为该省财政对煤炭产业的依赖程度，另外还有煤企的“博弈能力”。河南税率最低，除了财政对煤炭产业依赖程度较低之外，类似于河南省煤炭资源的开采难度大、成本较高也是重要原因。山西省此次税制改革取消了矿产资源补偿费、煤炭价格调节基金、煤炭可持续发展基金三项规费，连同原有从量计征税的资源税一并计算，实际税率还有所下降。内蒙古税率最高，但其资源禀赋较好，随着铁路运输网络的贯通，运输成本的下降，依然具有竞争力。

　　五、运输分析

　　沿海运力充足，港口能力高速扩充，铁路瓶颈缓解

　　煤炭作为一种单位价值较低的大宗货物，运输中转费用在价格中占据超过50%的比重。我国煤炭生产和需求地域的不匹配决定了“西煤东运，北煤南运，铁水联运”的独特物流格局。铁路、港口、海运是我国煤炭运输链的重要组成部分。

　　图19 中国沿海煤炭运价(元/吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图20 煤炭铁路运量(万吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　沿海煤炭运价是监测海运市场的最直观指标，同时也是煤炭价格的先行指标。2014年上半年，节后补库需求叠加神华意外降价推高销量，沿海煤炭运价出现一波小幅反弹，此后半年沿海煤炭运价基本维持低位震荡格局。今年的海运费走势与其基本面情况相符合，包括我国在内全球的海运市场运力供应依然充足，中国对大宗商品的需求放缓也是海运疲软的主要原因之一。预计明年沿海煤炭运价继续保持低位盘整走势。

　　港口是煤炭运输最重要的中转枢纽，我国煤港能力正处于快速增长期。曹妃甸港，煤二期5000万吨已投产，煤三期华电5000万吨建设中，煤四期华能5000万吨建设中。黄骅港，煤一期二期设计能力7800万吨，实际完成已超亿吨，煤三期5000万吨已投产12个专用泊位，设计堆存492万吨，煤四期工程5000万吨也已与2014年底投入使用。神华天津港，在建二期工程设计能力3500万吨，明年可投产。港口端对煤炭运输造成制约的可能较小。

　　在我国的煤炭运输链中，相对来说，铁路应该是制约运输的最大瓶颈，但随着铁路基建的不断推进，这一瓶颈正在缓解。张唐线，连接神东基地与曹妃甸港，设计年运量2亿吨，将于2015年竣工，将成为我国“三西”煤运的第三条大动脉。瓦日铁路(原山西中南部铁路通道)，已于2014年底竣工通车，设计运力1.3亿吨。兰新线，运力1.4亿吨，在2014年兰新二线完工后，全部用于货运，成为疆煤外运的主通道，目前兰新二线已全线通车。2014年10月30日发改委批复了蒙西至华中地区铁路煤运通道项目，建设工期5年，设计近期运量1亿吨，远期2亿吨以上，将改写北煤南运必须通过海路的格局。这些铁路线的建设完工将使运力瓶颈大幅缓解。

　　六、国际煤炭市场分析

　　全球煤炭需求增幅放缓，中国进口量或小幅下降

　　据国际能源署预测，全球煤炭需求将以平均每年2.1%的速度增长，直至2019年。这一数字低于2013年预测的2.3%，也低于2010年~2013年的实际增长率3.3%，预计到2019年将达到创纪录的90亿吨。虽然中国已经承诺能源生产多样化，预计在2030年前，其天然气、可再生能源和核能发电将出现惊人的增长。但即便如此，到2019年，全球煤炭行业增长的60%预计将来自中国，而且中国和印度以及其他东南亚国家一样，都将成为“煤炭消耗量增加的主要动力之一”。

　　图21 进口及内贸动力煤价差(元/吨)

　　图22 中国煤炭月进出口量(万吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　2014年1-11月，我国煤炭累计进口量2.64亿吨，全年约在2.9亿吨，同比减少10%，增幅较大。主要原因在于14年前三季度，中国动力煤价格持续下跌，内外价差收窄，进口难有利润；而四季度煤价虽有反弹，但受制于9月发改委的煤炭进口限制政策，以及10月进口煤零关税取消，进口量下滑明显。

　　2015年，我国煤炭进口量或继续下滑。从政策角度分析，2015年1月1日，《商品煤质量管理暂行办法》正式实施，一方面《办法》加强了进口煤质量管理，另一方面，严格的检测大大拖延了进口煤通关的时间，使电厂采购进口煤的意愿减弱。2014年10月15日，无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外其他烟煤、其他煤、煤球等五种燃料的零进口关税取消，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国关税。此外，发改委限制进口政策或延续。

　　七、季节性分析

　　电煤补库及消费时间的不匹配性

　　图23 秦皇岛港锚地船舶数(艘)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心 

　　图24 秦皇岛港煤炭库存(万吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　在把握动力煤市场长期发展趋势的基础上，我们还需要通过分析其季节性把握其短期走势。动力煤消费季节性的产生源于我国电力需求的季节性波动，冬、夏是电力消费量最大的两个季节，总体上来说，夏季总的用电量更大，但一般夏季有充足水电补充，因此冬季的火电及取暖动力煤消耗量更大。

　　虽然电煤的消费旺季是在冬季和夏季，但我们却不能片面的认为需求旺季也是这段时间。从我们对秦皇岛港锚地船舶数及秦皇岛港口库存的分析结果来看，消费端和中转端的需求时间存在一定的错位。锚地船舶数一般从年初开始逐渐增加，并在4月中旬达到第一个高点，其后震荡回落，并在7月中旬达到低点；下半年一般有两个高点，分别位于8月初和9月中旬，并在12月中旬达到第二个低点；根据笔者的分析，4月中旬和9月中旬的高点分别对应着夏季和冬季的提前补库，8月初的高点则是对夏季过量消费的临时补充。与锚地船舶数相对应，秦皇岛港库存第一个高点在2月底3月初；此后因夏季补库库存走低，并在5月初，也即是滞后锚地船舶数最高点半个月后，到达第一个低点；之后库存缓慢回升并在6月底7月初见顶；下半年的低点在10月初，同样滞后锚地船舶数高点半个月。

　　动力煤市场的不断运行、供求矛盾的演化可能会引起补库等行为的季节性偏移，从而产生中短线的投资机会，2014年的行情已在前文中详细分析，不再赘述。

　　八、总结与展望

　　综上所述，宏观方面，美国经济强劲，欧日疲弱，美元走强利空煤价，国内GDP增速目标继续下调，基建托底稳增长，动力煤需求增速放缓；产业链需求端，核电等清洁能源建设提速，电网建设利空下水煤市场，建材、冶金增速下降；产业链生产端，产能建设大幅超前，结构性过剩短期难改，但政策限产保价或延续；产业链运输端，沿海运力供应充足，港口能力高速扩充，铁路瓶颈缓解，运力更为充裕；进出口端，全球煤炭需求增速放缓，进口新政或使进口量小幅下降。

　　因此，笔者预计2015年，动力煤期货将整体维持震荡下行走势，但幅度较2014年收窄，震荡区间或位于500-420元/吨，整体操作以逢反弹抛空为主。关注天气、运输等因素引起的短期机会。跨期套利方面，关注季节性因素引发的套利机会。跨品种套利方面，黑色版块中，动力煤将更多的承担空头配置。

　　浙商期货 王楠

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