——鸡蛋期货2015 年度报告

　　要点与建议

　　■ 2014 年鸡蛋价格历史性行情是2013 年禽流感的中长期影响结果。2013 年禽流感使得当年蛋鸡养殖行业备受打击，河北、山东、河南等主产区中小养殖户退出该行业者众多，局部地区产能减少达30%以上。回头来看，2014 年鸡蛋价格行情极好，但养殖户忌惮、谨慎、理性，补栏及产能并没有出现激增现象。从2013 年春季开始育雏鸡补栏量持续下滑，至2014 年年底都没有好转。

　　■ 从2014 年4 月份到7 月份受蛋价较高影响，一直出现延迟淘汰的现象，8、9、10 月份才有所减少，但减少幅度不大。11 月份450 天以上老鸡鸡龄占比依然较大，受鸡蛋利润依然较高影响，11 月份老鸡虽进行了部分淘汰，但养殖户并没出现大幅淘汰。大部分养殖户选择在春节前淘汰蛋鸡，12 月、1 月养殖户或大幅淘汰老鸡。老鸡终究要被淘汰，后期老鸡淘汰或将有所增加，甚至可能会增加鸡蛋短期供应缺口。

　　■ 鸡蛋价格在年内呈现明显的季节性特征，这主要是鸡蛋供需关系引起的，体现在需求端的变动。由于鸡蛋保质期相对较短，尤其是夏季，所以鸡蛋逢节假日备货时间短，需求集中，在短期供给相对稳定的情况下，价格主要随需求而起伏。对鸡蛋现货价格能够产生影响的节假日有清明节、五一劳动节、端午节、中秋节、国庆节、元旦、春节等，此外全国学校放假、开学等时间点也会对鸡蛋价格产生影响。

　　■ 展望2015 年鸡蛋市场，供需关系将趋于宽松，主要受益于供给端的改善。从2014 年底蛋鸡存栏量、鸡龄结构和养殖户补栏计划等可以预期，2015 年上半年鸡蛋供给尽管有所改善，但供给缺口还将存在，供给恢复至2013 年前的水平需中长期过程。2015 年初期(3 月份前)蛋价将好于2014 年同期。对于2015 年下半年行情的一个整体判断是在供需关系改善的预期下，2015 年蛋价很难达到2014 年的高度。

　　第一部分：2014 年行情回顾：

　　图1：鸡蛋期货活跃合约价格

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图2：鸡蛋期货成交量与持仓量

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　2013年11月8日鸡蛋期货在大连商品交易所[微博]挂牌交易，至当前2014年12月一年有余。回顾这一年来的行情，可谓波澜壮阔、荡气回肠，有商品熊市氛围中的昂首上扬，也有季节性因素作用下畅快淋漓的下跌。整体而言，2014年鸡蛋期货的走势以中秋国庆双节为分水岭划分为两个大的阶段。

　　第一阶段(2014年1月-2月)：延续2013年弱势行情。鸡蛋期货2013年末挂牌交易之前，禽流感已肆虐数月，国内蛋禽行业倍受打击、惨淡经营。鸡蛋期货在挂牌后，赶上年末下游行业采购备货，主力1405合约得以短暂冲高至4200元/500千克附近。随着春节备货结束至2014年2月底，禽流感依旧频发，需求受到抑制，1405合约价格持续调整至3700元/500千克附近，最低价格3630元/500千克；次主力1409合约调整至4150元/500千克附近。这一阶段，禽流感是冲击鸡蛋期货价格的重要因素之一。

　　第二阶段(2014年3月-8月)：供给紧缺催生历史性牛市行情。由于2013年禽流感疫情对国内鸡蛋行业的冲击，养殖户长时间严重亏损，导致常规秋冬补栏季的补栏量同比大幅减少。随着时间推移，2014年3月份现货市场便可以感受到鸡蛋供给量的减少，价格也难以继续下探。事实上，期货市场1、2月份的时候，次主力1409合约便有资金持续进驻，显现底部特征。

　　清明节、五一劳动节、端午节成为测验现货短缺程度的重要节点，节后蛋价不跌反涨成为新常态，期间期货1409合约价格稳步上涨为主，逢节假日加速上涨。从3月初的4400元/500千克算起直至5月中下旬5280元/斤附近才出现日线级别的像样调整，涨幅已达20%左右。稍作调整后，鸡蛋市场继续上涨迎接年内需求最旺季--中秋备货季，期货价格创出年内高点。

　　第三阶段(2014年9月-12月)：季节性因素作用下的下跌行情。鸡蛋期货1409合约在7月份创出年内高点以后，以高位震荡为主。现货高点出现的时间稍晚，受中秋节日、秋季院校集中开学、国庆等多因素共振形成。由于期货价格上涨先于现货，考虑到1409合约交割后鸡蛋现货价格的回落风险，期货价格高处不胜寒开始回落，至交割时甚至小幅贴水现货。随后多空双方主战场移师1501合约，受季节性因素影响价格以回落为主，但同时供应没有有效好转，供给缺口持续存在，期现价格均表现为抵抗式下跌。

　　综合来看，鸡蛋期货上市以来表现出的特点是季节性特征明显、趋势性强、波动性大，期货价格领先并很好地反应了现货市场趋势。略有不足之处是交割量偏小、交割成本偏高，需进行改进以便引导更多产业客户入市。

　　第二部分：宏观经济形势：经济增速回落，物价水平低位徘徊

　　图3：我国GDP增速当季同比

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图4：CPI 与PPI 当月同比

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　经济增速回落，改革中寻求动力。据国家统计局初步核算数据，2014年前三季度国内生产总值41.99万亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。2014年我国宏观经济增速下滑，特别是第三季度GDP增速同比增长仅为7.3%，预示着经济增速下行压力加重，如果第四季度不能好转，那么今年的经济增长就很难达到7.5%的预期目标。

　　分析经济增长减速的因素，有些是政府有明确预期的，以推动经济转型，但是有些是我国经济结构中长期形成的体制性弊端。因此中央政治局会议对2015年经济工作提出了“稳中求进”的总基调，在2015年的经济工作中一方面要采取各种措施，遏制住经济增速继续下滑的势头，不让其滑落至足以影响社会经济正常运行的区域，另一方面则要进一步抓紧改革，用持续、深入的改革来激发市场活力，为中国经济未来的长远发展打好基础。

　　物价水平低位徘徊，为货币政策提供更多空间。今年第一季度，PPI降幅持续扩大，除产能过剩问题没有解决外，与货币供应量增速和社会融资规模降低导致投资需求减少也有很大关系。第二季度，在财政政策或货币政策刺激下，投资增速加大，货币投放量和社会融资规模增加，导致需求增加，PPI降幅逐月缩小。第三季度，由于货币投放量减小，社会融资规模降低，致使需求持续减小，导致PPI持续降低。2015年宏观经济或继续走弱，工业品价格难有大幅度好转，根本改善需等待去产能基本结束、宏观经济企稳回升。

　　居民消费价格方面，2014年居民消费价格水平也是整体低位运行，最新11月CPI数据同比增长仅1.4%，跌至2010年1月以来的59个月新低。目前物价水平持续在低位徘徊，使得央行[微博]在经济下行的背景下有更多的空间采用多种货币政策刺激经济复苏而不用担心通货膨胀压力。

　　第三部分：鸡蛋行业基本面

　　一、蛋鸡养殖形势分析

　　(1)蛋鸡存栏分析

　　受2013年禽流感持续影响，蛋鸡养殖行业备受打击，河北、山东、河南等主产区中小养殖户退出该行业者众多，局部地区产能减少达30%以上。回头来看，今年鸡蛋价格行情极好，可以说是历史性行情，但养殖户忌惮、谨慎、理性，补栏及产能并没有出现激增现象。从下图可以看出从2013年春季开始育雏鸡补栏量持续下滑，至2014年年底都没有好转。后备鸡(包括育雏鸡和青年鸡)存栏量大致相同的变动特征也印证了相同的道理。据芝华对全国超过2000个养殖户的蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2014年11月全国育雏鸡补栏量5759亿只，同比减少39.4%。从数据也可看出，育雏鸡补栏依然没有质的改善。育雏鸡是指正在育雏阶段的蛋鸡，是0-2个月之间大小的鸡，育雏鸡数据预示着2015年上半年鸡蛋供应难有质的改善。

　　图5：育雏鸡存栏量

　　数据来源：芝华数据，华联期货研究所

　　图6：后备鸡存栏量

　　数据来源：芝华数据，华联期货研究所

　　从统计数据看，全国蛋鸡存栏总量从2013年12月开始下降趋势，且从2014年2月份开始绝对数量上出现大幅减少。之后至2014年底都未能得到有效恢复，仅仅是从9月份开始环比有所改善，同比大幅减少。根据芝华数据对全国2000余养殖户的蛋鸡存栏监测数据，2014年11月全国蛋鸡总存栏量13.98亿只，同比依然大幅减少17.48%。在产蛋鸡方面，2014年11月全月在产蛋鸡存栏量11.52亿只，同比大幅减少21.09%。

　　图7：全国蛋鸡总存栏量

　　数据来源：芝华数据，华联期货研究所

　　图8：在产蛋鸡存栏量

　　数据来源：芝华数据，华联期货研究所

　　补栏心存忧虑，而鸡蛋价格又高位运行，自然而然产生的一个现象就是养殖户普遍延迟淘汰老鸡。所谓淘汰鸡是指450天以上的即将淘汰的蛋鸡，从2014年4月份到7月份受蛋价较高影响，一直出现延迟淘汰的现象，8、9、10月份才有所减少，但减少幅度不大。11月份450天以上老鸡鸡龄占比依然较大，受鸡蛋利润依然较高影响，11月份老鸡虽进行了部分淘汰，但养殖户并没出现大幅淘汰。

　　从11月淘汰鸡价格来看，淘汰鸡价格一直维持高位，养殖户延迟淘汰的情绪依然较重得以印证。从全国各省了解情况来看，大部分养殖户选择在春节前淘汰蛋鸡，12月、1月养殖户或大幅淘汰老鸡。老鸡终究要被淘汰，后期老鸡淘汰或将有所增加，甚至可能会增加鸡蛋短期供应缺口。

　　图9：鸡龄结构比例

　　数据来源：芝华数据，华联期货研究所

　　从我们实地调查来看，2014年年内而言春节前后至4、5月份为集体补栏小高峰，从8月份开始在产蛋鸡存栏量环比持续增加可以得到印证，但之后补栏极不理想，也使得蛋鸡存栏量不能恢复到正常年份的水平。年底12月份及至春节前后，需关注北方主产区蛋鸡的集中补栏情况，或有一波延迟的补栏小高峰，正常年份9、10月份会完成秋季补栏。

　　就蛋鸡养殖行业中长期发展趋势而言，我国养殖户规模结构决定了难以出现长期的鸡蛋供需失衡。蛋鸡养殖规模在10000只以下的养殖户占到70%左右，规模普遍较小意味着盲目性强。由于该行业进入门槛低，只要有足够相对“安全”的利润，就会很快吸引大批养殖户进来，从而改变供需关系。

　　(2)蛋鸡养殖成本收益分析

　　鸡蛋成本的主要构成部分是饲料和鸡苗，饲料占60%-70%，鸡苗占15%-20%，二者合计占到85%-90%左右。在饲料中又以玉米和豆粕为主，玉米占饲料的60%以上，豆粕占饲料的25%左右。鸡蛋是饲料的转化物，一般2.3公斤饲料可生产1公斤鸡蛋。

　　2013年至2014年初的禽流感疫情给养殖户到来了惨重的损失，也给生存下来的养殖户带来了丰厚的利润。除去2014年初禽流感那段时期，2014年我国蛋鸡养殖的利润相当可观，尤其是6月份以来长时间维持高位。蛋鸡的养殖效益具有自身的周期性特点，但禽流感的不确定性深刻地影响了蛋鸡养殖行业，改变了固有的周期。

　　据粗略测算，2014年主产区鸡蛋饲料保本蛋价在2800-3200元/500公斤左右(不同保本价格和鸡龄、饲料成本等有关)，这远远低于整体鸡蛋现货价格。也可以看出在蛋价高位运行时，成本因素对鸡蛋价格的影响较小，主要还是供需关系。后期如果成本价保持在该区间，则在现货价格靠近该位置区间时，支撑作用会显现。

　　图10：2013-2014 年蛋鸡养殖利润

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图11：蛋鸡苗价格走势

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　(3)饲料：旱情“虚惊”玉米价格起伏，豆粕价格整体走低

　　夏季旱情“虚惊”，玉米价格剧烈起伏。2014年年初养殖业整体低迷及饲料、深加工行业需求疲软，国内玉米市场价格整体波动幅度不大，但区域市场“政策市”分化特征凸显。随着收储进行，东北、华北等主产区市场流通玉米趋紧，库存见底，玉米价格慢慢起涨。国家随后进行了国储玉米拍卖，黑、吉、辽、内蒙四省区保持每周一次的投放频率(仅辽宁8月20日暂停一周)。总体而言，自临储玉米开拍以来，国家以“顺价原则拍卖、侧重东北、优先拍卖陈粮及偏远库点粮源”为主要政策指向，内蒙古、吉林、辽宁三省份率先完成2012年临储玉米投放工作，并于8月份开始投放2013年临储粮源。玉米竞拍缓和了市场供需关系。

　　图12：玉米价格走势

　　数据来源：wind，华联期货研究

　　图13：豆粕价格走势

　　所数据来源：wind，华联期货研究所

　　2014年玉米价格起伏，起推波助澜作用的是夏季华北、东北等旱情炒作。2014年夏我国玉米主产区华北、东北甚至西北地区均遭遇不同程度旱情。华北地区旱情从6月下旬开始，该地区降水量较正常年份偏少，其中黄淮大部、华北东部、山西中南部、甘肃东部以及湖北大[微博]部地区降水偏少两成左右，尤以河南旱情最为严重。进入7月之后，东北西部、南部以及内蒙古中部地区旱情有所蔓延，而华北、东北为我国玉米两大主产区，旱情是否会造成新玉米大面积减产，从而推升新玉米价格备受市场关注。

　　七月中下旬华北黄淮地区多次降水，华北黄淮地区旱情基本得到控制。河南、陕西等地虽然为重灾区，但河南南部由于玉米种植分散且多为山地地形，而陕西本身产量占全国比重较小，华北玉米减产对我国整体产量影响并不明显。东北旱情主要发生在辽宁西部、内蒙古中部、吉林西部等产区，在八月份持续发展，不过八月中旬之后陆续几次降水一定程度上使得土壤墒情有所好转。因此新年度东北及全国玉米产量维持相对丰产的局面。

　　今年虽然局部地区玉米产量受旱情影响，整体影响有限。8、9月份南方春玉米上市，10月份以后在新季玉米规模上市环境下，供应紧张局面较前期缓和，玉米价格整体下跌。综合分析玉米供需关系，预计2015年国内玉米价格或以弱稳为主。

　　大豆丰产格局下，豆粕价格整体走低。2014年上半年，国内豆粕市场在陈豆供应短缺，猪价快速反弹以及油厂力挺粕价等利多支持下，走出上升趋势行情。6月份出现回调整理，豆粕需求紧张局面有所缓解。随后厄尔尼诺炒作遇冷，在全国大豆丰产预期下，包括豆粕、豆油、大豆等在内的豆类商品价格大幅下跌，一直持续到2014年年底都维持弱势行情。笔者预计在大豆丰产格局下，综合考虑需求端养殖形势，2015年豆粕难出现有力的上涨。

　　(4)疫病：难以挥去的阴影

　　随着蛋鸡产业的快速发展，华北东北地区饲养密度越来越大，饲养环境在逐步恶化，种种因素诱发一些非条件性疾病和非典型性传染性疾病的发生，使得蛋鸡死亡率上升、产蛋率降低、蛋品质下降，也导致疾病防治费占饲养总成本的构成比例出现了明显提高，对市场鸡蛋供应和鸡蛋价格造成严重影响。同时重大疫病的发生，从心理上给养殖户的未来预期造成影响，进一步影响饲养规模和产蛋量。

　　近年及至当前，对我国蛋鸡养殖行业造成较大冲击的是禽流感疫情，2013年尤为严重，2014年有所缓解。2014年秋冬以来，全国仅江苏、广东、浙江、福建等地偶有散发人感染H7N9禽流感病例，对社会心理造成的冲击也相对较小。虽然我国禽流感疫情相对平缓，但禽流感已在人们心中留下阴影，稍有规模发生就会引起社会较大反响。因此，禽流感仍将成为我国蛋鸡养殖业的一颗看不见的炸弹，秋、冬、春发生的可能性均较大。

　　二、现货市场：价格的季节性特征显著

　　蛋价的季节性特征。鸡蛋价格在年内呈现明显的季节性特征，这主要是鸡蛋供需关系引起的，主要体现在需求端。按照消费途径来分，鸡蛋消费主要分三个领域，分别是工业消费(保洁蛋、深加工蛋等)、家庭消费(居民食用蛋)和户外消费(餐馆和机构消费蛋)。我国的禽蛋消费家庭占了53%，户外消费占了28%，工业消费约19%。由于鸡蛋保质期相对较短，尤其是夏季，所以鸡蛋逢节假日备货时间短，需求集中，在短期供给相对稳定的情况下，价格主要随需求而起伏。对鸡蛋现货价格能够产生影响的节假日有清明节、五一劳动节、端午节、中秋节、国庆节、元旦、春节等，此外全国学校放假、开学等时间点也会对鸡蛋价格产生影响。

　　每年鸡蛋现货价格低点一般是3-4 月份，春节后市场继续消耗前期集中采购的库存，采购需求低迷。温度和湿度对产蛋率、蛋重、蛋壳品质和饲料的转化率都有较大影响，产蛋鸡舍最理想的温度是15℃～25℃，最适宜的相对湿度是60%～65%。春季气候逐渐变暖，是产蛋最适合季节，产蛋率为年内高点。短期内供需处于较为宽松的格局，因此3-4月一般情况会产生鸡蛋价格年内最低点而每年的鸡蛋价格高点在中秋国庆双节前，9-10月份有两个重要节日，中秋和国庆对鸡蛋的需求量大，采购集中。此外，9月份处于玉米青黄不接时期，饲料价格高导致鸡蛋成本较高；9月份左右开学，也在一定程度上拉动该年9、10月份鸡蛋的需求。冬季气温偏低，蛋鸡产蛋率下降，虽然规模养殖场通过补充光照和其它保暖措施可保证蛋鸡的产蛋率，但同时也会增加养殖的成本。同时春节前是大宗商品的集中备货期，消费较为旺盛，对鸡蛋价格形成提振。再者因春运紧张鸡蛋的运费一般会上抬，导致鸡蛋的成本增加。

　　从需求弹性上来看，鸡蛋需求弹性相对较小，尤其是家庭消费而言；但对于学校、工厂等群体而言消费弹性可能更大一些，蛋价高位运行的话这部分群体的鸡蛋消费或受到一定抑制。2014年我们也可以看到一旦价格上涨过快，部分地区走货速度和走货量就会受到一定程度影响。

　　图11：鸡蛋现货价格走势

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图12：鸡蛋价格季节性特征

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　第四部分：2015 年鸡蛋市场展望：

　　对于2015年鸡蛋市场，供需关系将趋于宽松，主要受益于供给端的改善。从2014年底蛋鸡存栏量、鸡龄结构和养殖户补栏计划等可以预期，2015年上半年鸡蛋供给会有所改善，但缺口还将存在，供给恢复至2013年前的水平需中长期过程。供给缺口持续存在且2014年秋冬禽流感病例较少，因而2015年初期(3月份前)蛋价将好于2014年同期。随着春节后蛋价季节性回落，养殖户养殖利润趋减但也将好于2014年同期，如禽流感等疫情继续保持温和散发，或将激发养殖户的补栏热情。

　　对于2015年下半年行情的一个整体判断是将逊于2014年。2014年的鸡蛋行情可以说是历史性行情，在整体供需关系改善的预期下，2015年蛋价很难达到2014年的高度。更具体的2015年下半年价格预判，有待春季补栏结束后才好作出判断。整体而言，和2014年相比，2015年鸡蛋价格或“低点不低，高点不高”。

　　在14年12月中旬大幅下跌后，随着节假备货启动，现货蛋价在春节前将会出现上涨行情。随着现货价格上涨，预计JD1505合约年底也会有所上涨，短期可背靠4300-4350参与做多，目标价4500附近，不宜看得过高。中线而言，着眼于春节后的下跌行情，且1505合约交割时间是需求淡季，择机做空不失为好的参与方式，就介入位置看1505合约4550-4600区间可考虑介入，目标位3500-3700；1509合约4750上方入空。1509中秋国庆前的上涨依然值得期待，但难以超过14年9月合约的行情，预计高点4800-5000。

　　重点关注及风险因素：

　　(1)养殖户补栏进展；

　　(2)饲料玉米和大豆价格走势；

　　(3)禽流感等一些突发性因素。

　　华联期货 丁永欣 

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