客户端 查看最新行情

　　一、2014 年 LLDPE 行情回顾

　　图一：连塑主力合约期价走势图

　　来源：博易大师 金友期货研究所

　　回顾 2014 年期价的走势，整体而言可谓是先牛后熊。上半年新装置投放较少，且在一系列地缘政治事件的影响下，国际原油价格整体稳中有涨。另一方面，石化厂商在 4至 7 月份这一时间段内进行较大规模的装置检修，导致现货市场的供应有所缩减，而 3月份是农膜的传统旺季，在需求以及供应面双方的同时作用下，LLDPE 的现货价格也是水涨船高，期价最终也是一发不可收拾地冲上了 12000。进入 7 月中下旬，延长中煤榆林与中煤陕西榆林的煤制烯烃装置顺利投产拉开了下半年煤制烯烃装置投产的序幕，同时也吹响了空头反攻的号角，在宁夏宝丰，山东神达以及蒲城清洁能化的煤制烯烃装置的先后冲击下，期价应声从 12000 的高空坠落。在这段时间里，国际原油价格走势也相当配合，在地缘政治因素消散之后，全球的原油供需也再度回归到了当前整体供过于求的基本面上，布伦特原油以及 WTI 原油也迅速从高空坠落，前期重要支撑关口都被逐一跌破。我们认为目前 LLDPE 的期价仍未见底，中长线仍具备下行空间。本文将从上游原料，以及明年整体的供需情况出发，对 2015 年大体的行情走势做出研判。

　　二、上游原料成本分析

　　图二：WTI 原油以及 Brent 原油价格走势

　　来源：Wind 金友期货研究所

　　我们认为 2015 年国际原油价格将维持偏弱走势，主要原因还是目前全球原油供应整体供过于求的格局没有改变。OPEC 在刚结束的产量会议上维持 3000 万桶/日的产量不变。

　　事实上，这一结果并不让人意外，相较历史上出现油价暴跌的情况，如今原油市场的格局已经悄无声息发生了改变，美国页岩油以及加拿大的油砂的连年增产已经威胁到了OPEC 的市场地位。OPEC 如果单方面企图通过减产来稳定油价，那么最终的结果就是把自己的市场份额拱手让给加拿大与美国。

　　需求端上，欧洲复苏之路漫漫，美国虽然目前经济数据向好，但是其国内的原油消费现在已经基本由加拿大以及其本国页岩油满足，来源 OPEC 国家的原油在美国的市场份额越来越小。另一方面中国的经济在 2015 年度依然困难重重，GDP 增速继续放缓的可能性极大，短期虽然由于油价大跌后引来了中国买家进行抄底，但是中长期而言这种抄底带动的需求增长缺乏可持续性。

　　目前 OPEC 的最大产油国沙特阿拉伯已经下调对美国的原油出口售价，其意图已经十分明确，给予市场的信号便是沙特愿意以利润换市场份额，现在的降价就是为了抑制美国国内页岩油的进一步扩产。而在沙特这一降价举措之后，科威特，伊拉克后续或也将陆续跟进，油价大战一触即发。中东地区以及俄乌仍存地缘政治风险因素，但在供过于求的大背景下，难以扭转原油价格的颓势。在上游成本下行的状况下，预计 2015 年 LLDPE 在成本端难以寻得支撑。

　　三、2015 年 LLDPE 整体供应及需求情况

　　表一：2011-2015 LLDPE 供需平衡表(单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　就明年整体的供需情况而言，我们仍然维持国内 LLDPE 供应整体偏宽松的观点。由于煤制烯烃装置的不断投产，国内聚乙烯行业的产能在未来一年将进一步扩张，在产能扩张的同时产量也将继续保持增长，而在需求端上，尽管未来对 LLDPE 的需求将延续自2011 年以来的增长势头，但难以改变国内聚乙烯行业面临过剩的窘境。接下来，我们将分别从供应端与需求端出发分析明年全年国内 LLDPE 的供应及需求情况。

　　1、 国内 LLDPE 供应分析

　　表二：2015 年国内 LLDPE 产量预测值 (单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　图三：近五年 LLDPE 国产量 (单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　2015 年依然是煤制烯烃的投产丰年，目前据我们已经了解到的预计将于 2015 年投产的煤制烯烃装置所涉及的产能大约有 261.9 万吨，那么国内聚乙烯行业的整体产能将在2014 年的 1484 万吨的基础上进一步提升 17.65%。我们对未来一年每季度的国内产量预测如上表所示，由于目前得知的信息较为有限，且新投产的煤制烯烃装置多为地方企业，所以年内具体开车时间暂时无法完全确定，因此我们以每季度 6.2%的历史平均增长率制作此表，虽然此方法有可能会无法捕捉到如 2014 年下半年的新装置的集中投产期对单季度产量的影响，但鉴于产能投放初期装置生产的稳定性不高且荷载一般偏低，所以即便再次出现集中投产的情况，集中投产后释放出的产量对单季度的预测数据的冲击也不会过大，因而使用单一增长率虽不完美却也行之有效。具体来看，我们认为 2015 年三，四两季度的产量或将处于年内低位，这其中的原因主要是因为三季度之时石化企业在经过二季度的地膜的旺季后会选择在 5 至 8 月份对装置进行检修，导致 LLDPE 国产量在三季度可能会出现下滑。进入第四季度，由于传统的金九银十旺季的结束，石化厂商有可能会再度调低负荷或者选择性进行装置检修导致第四季度整体产量的下降。

　　未来 6.2%的国内产量增长率能否实现很大一部分程度上仍取决于 2015 年新装置的投产情况。就当前煤制烯烃产品的利润来看，根据国内较早进军煤制烯烃领域的神华集团的财报，其 2013 年煤制烯烃的经营收益较 2012 年提升 3.83 亿元，那么在利益的驱动下，相信 2015 年即将要投放的新装置不会轻易食言甚至还有可能会比计划提前开车。在整体的市场格局上，由于煤制烯烃大量涌入，加剧了通用料市场过剩的情况，同时传统巨头中石油中石化的市场份额也将不断被蚕食，明年煤制烯烃产品的市场份额预计将从 2014 年约 10%的市场份额进一步攀升至大约 14%，市场格局也将逐渐由原来的中石油中石化主导市场向多元化转变。

　　表三：2015 年煤制烯烃装置投产计划 (单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所 卓创资讯

　　2、 LLDPE 进口分析

　　表四：2015 年国内 LLDPE 进口量预测(单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　图四：近五年 LLDPE 进口量(单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　2015 年 LLDPE 的进口量基本上较前几年变化不大，根据我们的预测，进口数据仍将延续前期的季节性特征，即第一季度与第三季度的进口量将会保持在年内高位，二季度以及四季度则整体偏低。相较 2014 年，2015 年全年的 LLDPE 的进口量将出现一个下滑，降幅较大的时段将会集中在 2015 年上半年。2014 年上半年由于受到海关开展“绿篱”行动的影响，导致原本对再生料的需求被新料所替代，最终造成 2014 年上半年的进口量出现了异常猛增。鉴于目前“绿篱”行动已经告一段落，所以我们认为 2015 年上半年的进口量整体将较 2014 年同期出现一个回落，而 2015 年下半年的进口量整体较往年变化较小，增长幅度预计约为去年同期的 1.8%。尽管近年来国内聚乙烯装置不断投产，国内在 LLDPE 通用料的供应上充足，但我们依然对但未来进口量保持增长维持乐观，这其中主要有两个原因：第一，国内的聚乙烯厂家技术基础薄弱因而产品的品质还是与进口产品存在一定差距，部分对原料要求较高的下游厂家依然只能通过进口原料来满足自身的生产需求。第二，来料加工以及进料加工由于在税收上享有优惠，近年来在国际订单增加的拉动下整体都保持着增长势头。因此我们认为未来这两方面因素的支撑下我国LLDPE 进口量整体将延续增长。

　　3、 LLDPE 国内需求分析

　　表五：2015 年国内 LLDPE 需求量预测(单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　图五：近五年 LLDPE 国内需求量(单位：万吨)

　　来源：金友期货研究所

　　在需求端上，LLDPE 的主要下游是塑膜厂商，其中产出品以农用薄膜与包装膜为主，二者对于 LLDPE 原料的消费量占据 LLDPE 消费总量的 75%。我们对 2015 年国内 LLDPE的需求维持偏乐观观点，近年来塑膜行业整体发展势头较好，企业经济指标稳步增长，2014 年上半年塑膜企业累计产成品金额较 2013 年同期上升 28.28%，累计利润总额同比增长 14.27%，2015 年虽我国经济增速将继续放缓，但在中央政策的引导下与刺激下，预计塑膜行业整体将延续增长势头。在下游行业整体的带动下，我们预计 2015 年全年对 LLDPE 需求量较 2014 年增长约 3.4%。

　　分月份来看，由于包装膜每月产量整体变化不大，季节性特征较弱，在正常情况下其对行情的指导性也偏弱。相较之下，农膜的季节性则比包装膜略强一些，因而我们将重点侧重在农膜之上。

　　从近几年农膜月度产量数据来看，就全年的第一季度而言，3 月份农膜产量一般较 1,2月份有较为明显的增长。事实上，1 至 3 月份都是地膜的生产旺季，但对地膜的需求则会相对集中在 3 月份释放。那么 2015 年第一季度我们预计农膜产量大体将延续历史同期的走势，即 1, 2 月份农膜产量偏低，对 LLDPE 需求相对羸弱，3 月份农膜产量相较 1, 2月份有所增长，但鉴于近几年农膜行业的整体表现出来的趋势是淡季不淡旺季不旺，因此我们认为 3 月份产量相较 1,2 月份的涨幅或将不会太过显著。

　　进入 2015 年第二季度，四月份清明节前夕，地膜仍处于传统的销售与生产的旺季，之后旺季行情逐渐褪去整体农膜产量较三月有所下降，但降幅有限，这与我们之前提到的目前农膜行业对淡旺季界定越发模糊密不可分。

　　在度过二季度后，七月至九月都是棚膜的一个储备季，但近年来由于煤制烯烃的搅局导致原料价格不断下行，所以大多下游厂商大多不会冒价格风险去选择进行大规模的备货，即备货囤货行情出现的可能性较低。九月开始山东大蒜地膜的需求将增加，但整体产量偏小，九月虽然也是传统意义上的棚膜生产与消费旺季，但近年来农膜类消费旺季有所延后，预计 9 月农膜的产量以及对原料的需求量并不会处于下半年的高点。

　　进入全年最后一季度，十、十一月由于旺季的延后，两月预计仍是棚膜生产旺季，十二月份则进入相对的淡季，虽然农膜产量可能会有所下降，整体仍将处于全年较高水平。

　　图六：近四年包装膜月度产量(单位：万吨)

　　图七：近三年农膜月度产量(单位：万吨)

　　来源：Wind 金友期货研究所

　　四、操作建议

　　结合明年全年的供应以及需求情况以及上游成本来看，中长线大体偏空的趋势不变，但由于下游农膜企业仍有相对的季节性需求，所以我们认为阶段性入场做多依然可行。具体来说2 月底 3 月初逢低是入场做多的机会，一旦 3 月份地膜需求集中释放，相信将对期价有一定利好，但在煤化工的压制下不可过分高估反弹高度。在地膜的产销旺季结束后，5 至 8 月期间如我们在前一部分提及的那样，石化企业可能会选择在这一阶段内选择对装置进行检修。一旦出现大规模装置检修的情况，那么即便现货市场没有出现偏紧的情况，期价或也将在现货供应有所缩减的预期下出现小幅反弹。套利方面， 可以在临近交割月之时，选择多近月空远月的套利组合。因为临近交割近月合约面临回归现货的问题，而远月合约在煤化工的预期往往表现更为弱势。跨品种套利可以首选多 L 空 PP 的套利组合，这背后的逻辑依然是 2015年 PP 整体新产能投放力度超过 PE 行业，且 PP 下游产品相较 PE 下游更无季节性。

　　最后，全年都必须注意的风险点是，两大石化企业市场份额虽在煤化工的冲击下有所下滑，但市场份额及话语权依旧不容小觑。两大石化仍具备一定的挺价能力，其可以通过控制装置的负荷，以及调整装置的产品造成部分牌号的聚乙烯产品短期内出现供应减少的情况，投资者在做空之时仍需警惕两大石化的动向。

　　金友期货 张剑峰