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　　导言：11 月份国际原油暴跌引发了连锁反应，国际大宗商品跟随承压，虽然国内意外降息股市利好上行，但依然难以阻止化工市场下跌的步伐。纵观后市，成本端塌陷已成事实，而供需矛盾难以缓解，煤制烯烃改变市场供应格局，下游需求反映平淡，上游成本支撑弱化，连塑弱势格局仍将延续。

　　第一部分 行情回顾

　　步入11月，原油市场聚焦OPEC的能源会议，在各种猜测与现实的矛盾中，原油弱势下行，尤其27日会议决定维持原产，原油暴跌，原油指数从月初的85美元直线跌至月末的70美元附近，油价报复性下挫拖累全球大宗商品走势，在原油带动下，国内连塑跟随回落，尤其是11月下旬，下跌速度加快，11月28日跳空低开，盘中一度跌停。成本端价格塌陷，出厂价不断下调，下游需求平淡，商家态度悲观，随行就市，若后期需求没有有效回升，弱势格局仍将延续。

　　图1：原油、连塑价格走势

　　数据来源：WIND、西部期货

　　第二部分 基本面分析

　　一、上游原料暴跌 成本端塌陷

　　(一)原油弱势格局延续

　　从全球供需格局来看，今年原油持续处于供大于求的状态，从后市看，OPEC产油国原油供给量或缓慢增加，北美页岩气产量亦在稳步上升，而中国这一原油消费大国进口原油数量有下滑趋势，全球原油供需矛盾加剧，而美国库存水平持续下降在一定程度上缓和这一矛盾。但整体供大于求的现状依然存在。

　　此外，地缘政治此起彼伏对原油短期走势构成提振，中东战乱短期难以全部停止，各国宗教矛盾、利益矛盾仍将存在，冲突流血在所难免，但对原油市场的影响仅限于短期，甚至更多是心理层面，对原油长期趋势影响较弱。从市场人气看，三季度基金净持仓持续减少，尤其是非商业多头大幅减持，基金净多加速下降，市场多头人气锐减，基金净持仓持续减少令原油后市承压。

　　在供求矛盾加剧的情况下，OPEC会议决定不减产令油价反弹的最后一根稻草夭折，基于政治目的的能源价格正在爆发，原油市场正处于利益格局重塑的初期阶段，OPEC产油国尤其是舍特实施争夺市场份额的战略刚刚开始，能源市场价格战再度硝烟弥漫，油价仍有下跌空间。后期应密切关注原油低价格与页岩油等新能源的博弈程度，很多专家预估，如果原油低于70美元/桶的话，将限制新能源市场的投资热度，毕竟新能源开发的成本投入比较大，所以新旧能源的价格博弈将限制油价的下行速度，但短期来看，油价弱势格局难以改变。

　　原油后期将维持震荡偏弱格局，而这种弱势格局的转变主要依赖于全球经济复苏下的经济刺激。原油后期震荡下行的‚慢熊‛格局将延续较长时间，在这个过程中，将完成全球化的新旧能源格局的重新划分，原油价格重心或进一步下移。(原油市场具体分析详见前文)

　　(二)亚洲乙烯承压回落

　　10月中旬以前，亚洲乙烯市场一直坚挺，主要由于市场供给相对偏紧。但10月中旬开始，乙烯开始大幅下挫，由于上下游价格都已经不同幅度大幅下跌，乙烯高价下需求疲软。目前CFR 东北亚达 6 月 19 日以来最低水平，CFR 东南亚达 6 月26 日以来的最低水平。

　　9月以来，随着原油价格走低，石脑油价格连续下挫，加上中国市场需求萎缩，石脑油价格跌势仍将延续。从数据看，9月初到11月下旬，石脑油CFR日本价格跌幅接近30%，CFR韩国价格跌幅超过30%。乙烯价格相对坚挺，但11月份终于难敌压力，出现暴跌，仅11月份，东南亚乙烯下跌60美元/吨，跌幅4.7%，东北亚乙烯下跌155美元/吨，跌幅11.6%。

　　从目前看，下游客户需求仍旧疲软，库存多维持低位。下游客户希望年底前库存都维持低位，上游原油仍然看跌。卖家报盘不愿意报一个固定的价格，宁愿在价格的浮动基础上去报。

　　图2：亚洲石脑油价格走势

　　图3：亚洲乙烯价格走势

　　数据来源：WIND、西部期货

　　此外，乙烯的供应被认为是在增加的。韩国LG 化学周日重启位于丽川的裂解装置，该装置前期进行年度检修和提升产能。该公司的乙烯生产能力提升到 115 万吨/年。目前东北亚所有的蒸汽裂解装置都在开车，供应的增加使市场继续保持观望的态度，乙烯后市仍有下跌空间。

　　二、聚乙烯供需情况

　　1、PE供给充裕

　　图4：PE产量情况

　　图5：LLDPE产量情况

　　数据来源：WIND、西部期货

　　2014年以来，聚乙烯产量震荡反复，4月份产量年内最高103.5万吨，5、6月份小幅回落，7、8月产量小幅攀升，而10月份再度增加，10月聚乙烯产量达89.3万吨，同比增幅19.6%。而从LLDPE产量看，2014年产量一直处于稳步抬升态势，10月份产量38.4万吨，为年内高点，同比增幅26.2%，远大于去年同期涨幅(12.1%)。

　　2、煤制烯烃装置上线 改变国内供应格局

　　三季度有三套煤制聚乙烯项目投产，共计聚乙烯产能在120万吨/年。目前国内煤制聚乙烯产能将提高至156万吨，所占比重将由现在的2.76%提高到11.97%，将在一定程度上改变石化双雄寡头垄断的格局，石化挺价将难为继。

　　从煤制烯烃的投入产量来看，预计今明两年全国PE新增产能高达470万吨，其中煤制烯烃装置占88%，这使得煤制聚乙烯产能占比将从2013年的3%提升至2015年的27%。而目前煤制烯烃利润大约为油制聚乙烯利润的3倍。因此，今明两年在煤制烯烃产能投放的冲击下，聚乙烯恐将承受较大的下行压力。

　　表1:2014年后半年聚乙烯新增产能

　　3、11月检修装置开工装置较少

　　市场11月份检修装置较少，大庆石化 6 万吨/年线性装置 7 月 25 日起停车，开车时间待定。抚顺石化35 万吨/年新低压 11 月 16 日起停车小修，开车时间待定。四川乙烯 30 万吨/年全密度装置 11 月 19日起临时停车，开车时间待定。陕西延长中煤榆林装置10月24日停车检修，对市场供给影响不大。而蒲城新能源 30 万吨/年全密度装置11 月中旬起试车，计划 12 月 16日左右全线打通各产品线，并产出产品。12月份供给压力依然存在。

　　表2:近期聚乙烯装置检修情况

　　4、农膜开工率相对稳定

　　十一月底，农膜企业整体开工率 30%-85%，华东、华北、华中地区个别农膜企业受原料价格持续下调影响，开工率有所降低，但大部分企业仍全面开工，日产量 30-80 吨。西南、华南地区农膜企业持续大规模开工生产，日产量 30-60 吨。东北地区农膜企业产量进一步减少，开工率20%-30%，西北地区农膜企业产量有所增加，日产量 30-45 吨。石化 PE 原料价格下调，下游农膜市场报价随行走软，农膜企业开工率进一步提高，南方地区陆续大规模生产。

　　5、PE库存环比回落

　　近期国内PE 库存量同比增加，环比回落。据悉目前国内塑料总库存略增至 99万吨左右。市场及下游工厂方面，PE 现货震荡下行，市场采购心态不佳，不过基于销售任务压力，商家基本维持正常开单，而下游库存尽量维持正常略偏低水平。从库存数据看，截至2014年11月30日，国内PP、PE主要市场总库存回落，较上月底环比减少2.79%，与上年同期比增加11.47%。库存结构上看，本月PP库存下降，较上月底减少3.65%，比上年同期增加11.09%；PE库存同样下降，较上月底减少2.51%，比上年同期增加11.59%。

　　图6：PP、PE总库存环比

　　图7：PE库存环比

　　数据来源：WIND、西部期货

　　6、小结

　　PE市场供需矛盾依旧。11月份聚乙烯市场产量增加，且煤制烯烃产能上线，对市场冲击明显，虽然下游库存小幅减少，主要由于商家随用随购，对市场谨慎悲观，下游市场需求清淡，市场供应仍将宽裕，厂家挺价或难持续。

　　三、期现价差小幅回归

　　塑料前半年上涨的主要原因之一就是石化厂家挺价。由于上游原油相对坚挺，成本支撑下，虽然下游需求不振，但石化厂家限制货源流通速度，力挺价格，期现价格一度扩大，5 月中旬期价贴水接近1000 点，但随着期货价格跟涨，价差逐步缩小，直至7 月初，期现价差不到50 点，厂家挺价下的上涨动能逐渐衰减，期货价格大幅走低，现货价格虽然亦有下调，但跌幅远小于期货，导致期现再度拉大，11 月份出厂价价格继续回落，期现价差小幅回落，11 月底两者价差在600 点左右。后期石化挺价与供给增加的博弈程度将是影响价格的主要因素之一，在目前的弱势背景下，石化出厂价震荡下行概率较大，中期在库存压力下将逐步回归供需格局下的价格区间。

　　图8：聚乙烯市场价格对比

　　数据来源：WIND、西部期货

　　四、不同原料成本差距加大

　　由于大量煤制烯烃装置上线，市场对不同原料成本的关注度提升。从原油制烯烃来看，因需求不佳，原油大幅下挫，亚洲乙烯跳水，单体价格大跌，但低成本使得油脂烯烃保持相对高位，11月份油脂烯烃利润基本保持2200元/吨以上；但对比煤制烯烃来看，近期煤炭价格波动较小，但由于聚乙烯价格大幅走低，导致煤制烯烃利润处于下行通道，目前煤制 PE 的利润基本维持在4000元/吨左右，较年中5500元/吨的利润下跌了27%左右，但仍高于油脂烯烃利润。如果后期煤制烯烃大量释放产能，仍将对市场将带来较大冲击，石化双雄挺价对市场的冲击力或有一定减弱。

　　图9：原油制PE成本分析

　　图10：煤制烯烃成本分析

　　数据来源：WIND、西部期货

　　第三部分 总结与展望

　　综上所述，我们可以得到如下结论：

　　1、上游原料弱势难改 成本端价格坍塌 全球供需格局的深层次矛盾奠定了原油的弱势格局，而全球为了争夺原油市场份额，石油价格战已经硝烟再起，原油后期弱势格局延续。此外，石脑油、乙烯价格持续下滑，尤其是乙烯价格暴跌，下游工厂持续亏损，需求低迷，后市不排除继续下行可能。

　　2、PE市场供需矛盾依然存在 11月份聚乙烯市场产量增加，且煤制烯烃产能上线，对市场冲击明显，虽然下游库存小幅减少，主要由于商家随用随购，对市场谨慎悲观，下游市场需求清淡，市场供应仍将宽裕，厂家挺价或难持续。

　　3、期现价差小幅回归 石化厂家持续下调报价拉低了期现价差。石化挺价与供给增加的博弈程度将是影响价格的主要因素之一，在目前的弱势背景下，石化出厂价震荡下行概率较大。

　　4、不同原料成本利润差距依然较大 目前煤制 PE 的利润基本维持在4000元/吨左右，而原油制PE利润稍有好转，在2200元/吨左右。如果后期煤制烯烃大量释放产能，对市场仍将带来较大冲击。

　　综上所述，OPEC会议决定不减产，能源价格战或再度开启，2015年第一只黑天鹅已经飞出，油价重心仍将进一步下移，而PE现货市场供需矛盾依旧，将拖累连塑继续下滑。建议保持偏空思维，连塑下方第一目标位或将下移至8000元/吨。若下游需求、原油趋势等主导因素短期发生重大变化，应立即离场，重新对行情进行评估。

　　西部期货 周美莉