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　　行情回顾及摘要

　　2 锌：宏观形势不明朗，上有压力下有支撑，2014年11月沪锌主力在16300-17000元/吨区间震荡，伦锌3月继续在2200-2300美元/吨区间震荡。基本面情形尚有分歧，未来锌矿减产预期支撑锌价上涨，世纪矿业延至2015年三季度关停增加悬念，锌冶炼企业复产开工率增加锌价承压。随着全球经济态势明朗，锌价走势将逐渐明朗。

　　2 铅：11月沪铅价格略降至13500元/吨附近低位震荡，伦铅则围绕2000美元/吨窄幅震荡。消费增长放缓，铅市下游行业较为悲观，不过沪铅底部仍有支撑，建议观望或适度低买高平。

　　图1: 2014年以来沪锌主力走势 图2: 2014年以来沪铅主力走势

　　资料来源：文华财经 银河期货研发中心

　　一、APEC会议加强互联互通 G20峰会定调经济增长

　　美国10月季调后非农就业人数增加21.4万，10月失业率降至5.8%，市场波澜不惊。共和党在众议院获胜后重掌两院未来对美政策将产生影响。

　　美联储官员表态表明美国经济增长并不象想象那么美好，耶伦表示由于经济和金融体系全球化发展，美联储货币政策将关注海外经济形势发展对美国经济影响，联储重点关注充分就业和物价稳定。欧元区经济经历调整，欧盟公布9月贸易盈余177亿欧元为2013年3月以来新高，欧洲货币政策效果渐显。欧央行行长德拉吉表示将继续宽松货币政策，购买ABS以支持欧元区经济增长，德国总理则强调各国应遵守财政纪律，德央行反对欧央行购债主权债券。俄罗斯央行宣布上调基本利率150基点至9.5%，欧盟、乌克兰与俄罗斯达成天然气供应协议，俄总统普京表示欧美制裁对俄经济有利，使俄优化经济结构，不再严重依赖石油和天然气。我们认为俄乌问题已脱离最坏状态，即使爆发战争或冲突升级也将对俄有利。

　　新兴经济体经济继续回稳，金砖国家在G20峰会表示将加强合作，巴西总统罗赛夫连任结束经济混乱。APEC北京会议顺利召开，亚太地区是世界经济复苏和发展的重要引擎，与会领导人同意推动亚太地区互联互通，习近平主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图，中国欢迎各方参与“一带一路”建设。本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和400亿美元丝路基金成立，将为“一带一路”沿线国家基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持。中美领导人会晤，在高科技产品出口、能源合作和二氧化碳减排、出入境管理方面达成协定，双方表示将进一步培育双边贸易增长点。随后在澳大利亚召开的G20峰会，各国领导人表示将促进经济增长和提高就业，到2018年前使G20整体GDP额外增长2%以上，提议加强基础设施建设。中澳自由贸易协定获得实质进展，产品出口5年内实现零关税。李克强总理出席东盟与中日韩领导入会议表示预计中国2014年能实现7.5%经济目标，国务院近期连续出台多项政策扩大内需，提高投资和消费需求，政策着眼于中长期发展又兼顾结构性调整，国务院部署推进价格改革，为小微企业减负，进一步减政放权下方38项核准权限。而稳增长措施继续推出，发改委连续批复铁路、机场等基建建设项目，央行继续向江浙等城市商业银行通过中期借贷便利(MLF)释放流动性，沪港通正式启动等。央行再次果断降息，11月21日宣布自22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。中国10月经济数据不寻常，12月中央经济工作会议将召开，中国经济总体运行基本平稳。

　　二、锌市供应短缺预期推升价格 关注供需基本面

　　1.11月中国锌市区间震荡

　　2014年11月中国锌市场区间震荡调整后回升，关注16800-17000元/吨上方压力能否突破。围绕2015年锌精矿是否短缺，各方分歧较大，世纪矿业宣布将关闭时间推迟至2015年三季度增加了一丝悬念。近两月精炼锌产量有所回升，根据国家统计局数据，10月精炼锌产量为51.77万吨，同比增长8.31%，2014年1-10月中国精炼锌产量累计为471万吨，同比增长4.35%。而现货市场锌锭仍然维持升水，冶炼厂换现意愿增强，货源略宽裕，贸易商套利盘被套出货积极性锐减，下游情绪较为谨慎按需采购。罗平锌电11月6日公告获得2014年中央财政重金属污染防治专项补助300万元。近两月精炼锌进口大幅回落，10月中国精炼锌进口25023吨，同比下降66.36%；2014年1-10月精炼锌累计进口53.36万吨，同比增长9.06%。

　　当前全球精锌供应存在不确定性，中国精炼锌需求仍在稳定增长。国际铅锌小组公布2014年1-9月全球锌市场短缺30.9万吨，9月全球精炼锌产量为116万吨；2014年1-9月全球精炼锌产量995.5万吨，消费量为1026.4万吨。国际铅锌小组预计2014年和2015年全球精炼锌短缺40.3万吨和36.6万吨。世界金属统计局公布2014年1-9月全球锌市供应短缺18.8万吨。

　　图3: 中国精锌产量及同比变化 图4: 中国精锌进口量及同比变化

　　资料来源： WIND 银河期货研发中心

　　2.锌精矿产量维持平衡

　　根据国家统计局数据显示，10月锌精矿产量为48.09万吨，同比下降1.2%，2014年1-10月锌精矿产量累计460.31万吨，同比下降0.78%。环保政策效果显现，锌矿山成本有所变化。根据海关总署数据，10月锌精矿进口22.25万吨，同比增加40.82%；2014年1-10月锌精矿的累计进口量是169.07万吨，同比增加3.55%。

　　2014年以来锌价逐渐回暖，锌加工费也持续提升，其中国产锌加工费升至约5400元/吨；进口锌加工费由140美元/吨升至接近200美元/吨。港交所表示2015年1月起LME将大幅上调交易费用，平均涨幅为34%。

　　五矿资源10月16日发布第三财报表示其澳洲世纪矿业锌铅矿将在2015年三季度关停。国际铅锌小组认为2014年印度锌矿产量下降，尽管century和Lisheen项目关停，但预计2015年中国以外地区锌矿产量仍将增加。

　　图5: 中国锌精矿产量及同比变化 图6: 锌加工费走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心 资料来源：我的有色网 银河期货研发中心

　　3. 锌市下游需求稳定

　　虽然受到房地产调整影响，但是汽车、船舶等行业需求仍较为稳定。同时欧美市场锌需求持续复苏，预计全球锌供需矛盾仍将继续存在。中金岭南最新报告表示锌市场最艰难时期已基本过去，伴随着经济恢复性增长，锌的下游消费领域正在转好。

　　镀锌行业是锌最主要的消费行业，占锌的消费量的比重达到50%。2014年以来镀锌行业的生产状况较好，下半年以来镀层板产量稳定增长。根据国家统计局数据显示，10月镀层板产量为442.66万吨，同比增长15.96%，2014年1-10月镀层板累计产量为4163.34万吨，同比增长14.28%。

　　北京APEC会议期间，京津冀等地区执行环保减排政策，天津大邱庄地区镀锌厂基本处于停产或限产状态，天津锌锭贸易商表示消费受影响，出货量下降明显。

　　再看中国锌终端消费领域。中国房地产市场下行趋势未改，不过新屋开工数据降幅有所收窄，2014年1-10月新屋开工为147661万平方米，同比下降5.5%。央行非对称降息原因是降低实体经济融资成本，不过多少也会对楼市低迷状态有所缓和。同时国家稳增长措施连续出台，大批基建项目开工将提振锌消费。

　　总体看来，我们认为2014年中国锌市下游消费需求较为稳定，锌价在基本面明朗后或将继续有所表现。

　　图7: 中国镀层板产量和同比变化 图8: 中国房地产开发投资完成额

　　资料来源： WIND 银河期货研发中心

　　图9: ILZSG全球精炼锌供需平衡情况

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　　三、铅市下游情绪悲观但结构性短缺有望反弹

　　1. 近两月中国精铅产量略减

　　国际铅锌小组公布2014年1-9月精炼铅过剩1.2万吨，其中全球精炼铅产量为822.1万吨，消费量为820.9万吨；9月全球精炼铅产量为95.63万吨，铅需求为94.74万吨。世界金属统计局公布2014年1-9月全球铅市供应过剩4.6万吨。

　　2014年10月中国精铅产量略回落，统计局公布10月精铅产量是35.86万吨，同比下降14.22%；2014年1-10月精炼铅累计产量为352.24万吨，同比下降6.32%。根据海关总署数据，10月铅精矿进口17.66万吨，同比下降14.09%；2014年1-10月铅精矿的累计进口量是148.33万吨，同比增长17.91%。

　　图10: 中国精铅产量及同比变化 图11: 中国铅矿产量及同比变化(万吨)

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

　　2.铅下游行业竞争剧烈

　　铅的下游消费主要应用于铅酸蓄电池行业。2014年铅酸蓄电池行业表现短暂回升后三季度以来有所回落。自行车协会理事长马中超表示电动自行车行业或将面临最坏的时代。

　　环保压力继续，环保部10月27日通报9月重点环境案件处理情况，湖南衡阳衡东县多名官员因“儿童血铅超标事件”受党政纪处分，该县环保局长等4人被免职，衡阳美仑颜料化工有限公司被无条件关闭，园区内其余17家涉重金属企业也被实行停产整治。

　　电动自行车行业已接近饱和，正在步入行业拐点。中国自行车协会理事长马中超表示中国自行车或将面临最坏的时代，不同于过去两年两位数增长，电动自行车增速大幅降低。统计局公布2014年1-8月电动自行车规模以上企业产量1795.7万辆，同比下降2.5%，同时锂电自行车产量则继续高速增长。

　　铅酸蓄电池受锂电池替代和汽车产量增幅放缓影响，铅酸蓄电池产量有所回落。汽车行业产量增速有所放缓，统计局公布10月汽车产量为219.3万辆，同比增长6.8%；汽车工业协会公布10月汽车生产204.42万辆，同比增长6.7%，1-10月汽车累计生产1927.01万辆，同比增长7.9%；10月销售198.72万辆，同比增长0.2%，1-10月汽车累计销售1898.81万辆，同比增长6.6%。中国10月汽车出口7.35万辆，较9月下降5.9%。

　　图12: 中国铅酸蓄电池产量及同比变化 图13: 中国汽车销量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

　　四、锌价继续上试17000一线压力 铅价有反弹需求

　　锌市基本面依然强劲，2015年锌矿减产短缺预期未消除，近期中国精锌产量回升，供需双方分歧较大，下游仍较为谨慎。锌价等待宏观经济形势明朗，关注16800-17000元/吨一线压力能否有效突破。

　　铅市低迷震荡，伦铅和沪铅窄幅调整，铅下游较为悲观，资金关注度不足，不过法巴银行分析师认为铅结构性短缺，或将使其价格有所回暖。

　　操作上，沪铅建议观望或少量多单介入，短线低吸高抛滚动交易。

　　银河期货研发中心 有色金属组 林俊华