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　　 行情回顾

　　截止上周五，国内菜粕下跌，RM505 合约收盘2281 元/吨，周上涨50 元/吨；菜油主力1505 合约收于6050 元/吨，下跌14 元/吨。

　　 要点分析

　　菜籽方面：

　　菜粕方面：据USDA 报告显示十月对中国大陆装运700 万吨，本月前两周装运量达到418 万吨，全月或近800 万吨，美豆装运速度极快，本月下半月低成本大豆到港量将放大，11 月到港总量预计623 万吨，月比增41.8%，实际到港量甚至可能达到650 万吨，12 月份到港量有高达700-750 万吨的可能，随着国内前期采购的美国低价大豆陆续到港，成本下行压力仍在压制价格，而当前大豆压榨利润仍不错，油厂开机积极性较高，到豆后油厂将迅速恢复生产，供应前景充裕，国内豆粕市场主动下跌动力继续释放，本周国内大连盘豆粕无视外盘大豆上扬继续回落，大连盘豆粕主力1505 合约收盘2,875 元/吨，较上周五2,929 跌54 元/吨，截止本周六，沿海43%蛋白豆粕现货价格集中在3200-3350 元/吨一线，较上周跌100-190 元/吨不等，豆粕现货延续跌势，给菜粕行情增添压力，加之水产养殖旺季已过，饲料企业多已停止生产水产料，菜粕主要依赖水产料消耗，水产饲料需求大大缩减，对菜粕行情形成压制。中国农业部最新数据显示，10 月生猪存栏量较上月减少0.2%，为五个月来首降，同比减少6.5%，为连续第十一个月下滑。

　　全国能繁母猪存栏量环比减少1.3%，同比减少11.3%，为2013 年11 月以来的连续第12 个月下降。考虑到10 月补栏仔猪，育成后已错过春节前的行情并正巧赶上消费低迷期，养殖户仔猪补栏消极。此外，10 月生猪价格阴跌不止，导致养殖户积极淘汰母猪，生猪产能去库存化的持续进行，不断打击着国内饲料产业的需求前景。操作上，需保持谨慎。

　　菜油方面，国内豆油库存仍高企，截止11 月21 日，国内豆油商业库存总量122.62 万吨，较去年同期的101.05 万吨增加21.57 万吨，增幅为21.35%。在大豆陆续到港后，油厂开机率恢复，豆油库存也将会随之增加，11 月棕油到港或增加到近40 万吨的水平，12 月可能接近50 万吨，后期供应将逐步恢复，而需求仍旧迟滞，大宗油脂行情回升乏力，仍震荡下滑，影响菜油市场信心，并且中储在西南地区以低价轮储出售菜油，增加了供应量，在偏高价格抑制下，菜籽油面临更多的掺混、调和，菜油市场份额仍被挤占，需求量始终未见明显改善。预计短线进口菜油仍将跟随豆油、棕榈油走势上下震荡，但波动幅度不大，未来一个月，重心有缓步下移的风险。由于当下绝大多数国产菜油已交国储，长江中下游地区可流通的少量国产陈菜油价格仍将居高难下，但由于价格过高，少有问津，其行情继续表现着“有价无市”局面，价格波动较小。

　　 操作策略

　　菜粕空单持有，下方2200 一线存较强支撑。菜油逢高抛空，6150 元/吨上方可抛空。

　　 数据跟踪

　　图1：国产菜籽和进口菜籽压榨利润估算表

　　资料来源：天下粮仓

　　图2：2014 年10 月国内各港口进口菜籽到港船期报告

　　资料来源：天下粮仓

　　上海中期