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　　铁矿石期货自上市以来，一路弱势下行。近期更是在供需矛盾进一步加剧的影响下，不断创出历史新低。截止至11月21日，I1505合约收盘价476，目前来看，05合约在下探465一线后，跌势有所放缓，阶段性底部雏形隐现，四季度后半程，随着各种利多因素的共振，矿价或有一波反弹行情。

　　图1：铁矿石1505合约日K线图

　　数据来源：文华财经、东兴期货研发中心

　　宏观数据偏冷，或倒逼维稳刺激

　　经济数据上，10月中国官方PMI较上月回落0.3至50.80，10月汇丰PMI较上月回升0.2至50.40，虽然都站上50，但经济增长动能持续性有所偏弱。10月工业增加值同比增长7.7%，较上月回落0.3%，严峻的工业环境仍未缓解。10月固定资产投资完成额同比持续回落，其中房地产开发投资完成额继续下滑，而基建有所上涨，成为稳增长的重要推动力，对冲了部分房地产投资增速的回落。最后，9月M2同比下跌0.3至12.60%，在13%年度同比增速目标之下，市场流动性有偏紧的态势。目前来看，政府只有加大刺激力度，才能达成年终7.5%的GDP目标。而一旦政府再次发力维稳，或促使工业品价格得以企稳反弹。

　　图2：10月中国及汇丰PMI涨跌互现 图3：10月工业增加值有所回落

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　10月中国PMI跌0.3至50.8，汇丰PMI涨0.2至50.4。10月工业增加值同比涨7.7%，前值8%。

　　图4：10月终端需求持续走弱 图5：9月M2仍在13%年度同比增速之下

　　数据来源： Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　10月固定资产投资完成额累计同比增长15.9%，前值16.1%。房地产开发投资完成额累计同比增长12.4%，持续回落。受到政府定向扶持的基建，同比继续上涨0.43至21.38%，增长势头有所继续放缓，对冲了部分地产增速的下滑。10月M2同比下降0.3至12.6%，市场流动性有所偏紧。

　　国内矿山停产明显，产出或有所减少

　　据统计，截止至11月14日，国内部分矿山开工率较上月底下滑3.4至57.40%，开工率持续下滑。而国产矿当月产量由7月份开始不断收缩，直至11月14日，日产量10.22万吨，环比10月底下降5.72%。预计随着矿价不断走低，国产矿产量有进一步收缩的可能。此外，国内矿山库存逐渐增加至190.30万吨，创历史新高，显示出国产矿山有囤货待涨的意愿，对矿价形成一定支撑。

　　图6：14年年初以来，国内部分矿山开工率持续走低， 图7：9月国产矿产量持续下滑而库存不断上升

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　截止至11月14日，矿山开工率较上月底下降3.4至57.40%，库存上涨23.5至190.30 万吨。2014年9月国产矿产量13735.08万吨，同比下降0.36%。

　　生铁产量增速缓慢，进口量稳定增长

　　生铁的产量直接关乎铁矿石的需求，2014年10月生铁产量累计值为59952万吨，同比增长0.10%，前值0.38，增速迟缓，可见铁矿石需求疲弱。不过，10月铁矿砂及其精矿进口量累计值为77843万吨，同比增长16.47%，较上月同比微涨0.05%，增长较为稳定，预计4季度末供需矛盾难以继续恶化。

　　图8：14年年初以来生铁产量增速缓慢 图9：10月铁矿砂及其精矿月度进口量同比增速较有所放缓

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　2014年10月生铁产量累计值为59952万吨，同比增长0.10%。

　　2014年10月铁矿砂及其精矿进口量累计值为77843万吨，同比增长16.47%。

　　期货价格贴水明显，基差回归或支撑矿价

　　目前青岛港澳洲61.5%PB粉矿报价在500元/湿吨，换算成大商所标准品是551元/干吨，铁矿石1505合约476元/吨，期价贴水75元/吨，贴水明显，而近日基差呈不断缩小的态势。可以持续关注现货表现，若现货企稳，表明市场有一定挺价意愿，短期内有利于期价。若现货持续走弱，一定程度上显示期价跌势将延续。

　　图10：铁矿石基差近日不断收窄

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　截止至11月21日，折算后，当周基差75，较与上一交易日跌5。

　　钢厂补库动作或能持续

　　国内钢厂9月份至今将库存从低位27天补到31天，截止至11月14日，进口矿平均库存可用天数31天，属于平均水平，随着冬天来临，仍有一定的补库空间，或助力矿价反弹。

　　图11：国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数属于中间水平，仍有一定补库空间

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　截止至11月14日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数31天，较上周上涨1天

　　季节因素或支撑矿价

　　澳大利亚11月-1月迎来夏季以及飓风季，四大矿商又善于利用季节性因素炒作铁矿石供应，4季度四大矿山铁矿产量较3季度均有不同程度的下滑。而进口端产量的缩减或令矿价企稳反弹。根据以往普氏指数11-1月的走势来看，近4年矿价上涨的概率达到100%。

　　图12：铁矿石国际价格走势图(近4年11月-1月矿价偏强运行)

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　四季度后半程矿价或迎反弹行情

　　总的来看，供需矛盾加剧致使铁矿长期处在偏空的格局。但四季度过半，矿价已跌至460关口，做多的边际风险逐渐下移。而近期宏观数据仍旧不温不火，政府面临要么加大刺激力度，要么经济增长不达标的双向选择题。因此，短期或将形成政策刺激和羸弱基本面之间的博弈。其次，钢厂冬储存在一定的变量，持续补库的可能性不断提高。最后，四季度末矿价将迎来季节性修正，进口矿产量有所减少，而低位矿价也将影响国产矿产出。国产和进口端产量同时缩减，或有所提振矿价。

　　因此，我们认为，四季度，矿价阶段性底部在70美金附近，而大商所05铁矿合约价格四季度底部应为460附近，可以依托此价位择机布局多单抢反弹。预计短期内，I1505合约11月运行区间455-505。在此区间采取逢低买入的策略，止损10个点。如果向下跌破该区间，严格止损。如果向上突破该区间，前多适当止盈并轻仓依托区间上沿谨慎持有。

　　东兴期货