良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

2014年11月28日 08:32  新浪财经 微博 收藏本文     

  一、 行情回顾

  十一期间,因对全球经济增长局势不乐观以及美国原油库存增加,国际原油价格大幅下挫,WTI原油跌破90美元;布伦特原油较上月末也大跌5美元。

  上游原料成本的坍塌,令相对于黑色和农产品仍处于高位的化工品期货有了做空的空间,空头资金抓住未来成本走低的预期,集中入场做空PP 和PE, 并将一度出现平水的PE和PP抛空至大幅贴水的格局。在期货价格出现近800元的贴水后,市场明显产生了分歧,空头在原油价格没有出现反弹的局面下,坚持不离场,而多头鉴于PE过往经常出现的修复贴水经验入场抢反弹,市场在多空拉锯中出现的大幅波动状况。

  后势预期上,化工企业由于原油存货的走低和产生品的销售弱势,利润开始下滑,做空保值意愿降低,同时现货的不跟跌也让产业客户开始寻求挺价,当空头发现原油企稳后会出现暂时离场局面,预计PE和PP期货价格将持稳小幅反弹,但在目前的原油期货价格情况下缺乏反转的条件。

良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  二、 基本面分析

  1. 上游原油价格走势预期

  油价已连跌六周以上,较今年6月约每桶115美元的高位跌去20%。而据高盛预测,明年第二季度布伦特原油将跌至每桶80美元,较五个月前的高位价格低30%,相当于到明年二季度油价还会在当前基础上再跌10%。

良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  而下跌的主要原因,是市场对供给过剩和需求增长率的担忧,并非针对俄罗斯的阴谋论。首先,美国页岩油会取代OPEC,成为头号产油决定因素,OPEC正失去定价权,全球产油量增长超过需求增速。假如今年美国每日供应的石油增加100万桶,明年又增加100万桶,加上本月日产量由7月的20万桶增至90万桶的利比亚,两个国家新增的供应完全可以满足现有需求。今年每日石油需求也不过63万桶。即便明年需求会有所增加,也不及明年新增的供应量。

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良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  在原油明显的出现供过于求的预期后,沙特并没有减产来提振市场,反而选择降价抢占份额,严重打击了市场信心,造成原油十一期间下跌。当前沙特闲置产能约150万桶/天,而美国页岩油产商的闲置产能约为500万桶/天,沙特不再有把油价压低至页岩油成本下方的能力。削减产能将使美国页岩油产商获益,同时减少沙特自己的收入。因此通过“不减产”甚至增产的方式,沙特至少可以将收入稳定下来。与此同时,将控制每桶边际收入和需求波动性的风险抛给美国的页岩油产商。

  后期预计原油价格将保持在80-90美元区间震荡,向下继续打压难度较大,同时冲破100元的可能性也较小。

  2. PP和PE供应比较

  预计2014年新增PE产能210万吨,同比增加15.28%。其中包括四川石化和延长中煤榆林30万吨HDPE+30万吨LLDPE装置,宁夏宝丰30万吨全密度装置,中煤陕西榆林和蒲城清洁能源30万吨LLDPE装置。

企业 工艺 产能(万吨) 投产时间
四川石化 油制 60 2014年3月5日
延长中煤榆林 MTO工艺 60 2014年7月1日
中煤陕西榆林 MTO工艺 30 2014年7月份
宁夏宝丰 DMTO工艺 30 2014年下半年
蒲城清洁能源 DMTOO-Ⅱ技术 30 预计2014年11月建成投产

  2014年新增PP产能350万吨,同比增加28.23%,远远高于PE增速。其中福建联合新装置扩能15万吨,四川(彭州)石化45万吨PP装置于3月5日开车出料,中化泉州20万吨新装置2014年5月投产,陕西延长中煤榆林能源化工有限公司一期30万吨/年的DMTO装置于7月1日产出合格产品,随后中煤陕西榆林能源化工30万吨/年PP装置也产出合格品。8月茂名石化三号装置(20万吨/年)开工,紧接着神华宁煤二期煤制PP装置(50万吨/年)8月底全面试投产,9月石家庄炼化公司新建20万吨/年的PP新装置开车。

企业名称 年产能(万吨) 投产情况
福建联合 15 2014年2月28日
四川石化 45 2014年3月份
中化泉州 20 2014年5月
延长中煤榆林 30 2014年7月1日
中煤陕西榆林 30 2014年7月份
茂名石化 20 新装置8月开车
神华宁煤 50 2014年8月份
石家庄炼化 20 计划2014年9月份
山东神达 20 2014年下半年
宁夏宝丰 30 2014年下半年
东华能源 40 2014年下半年
河北海伟 30 2014年下半年

   今年以来,煤化工是能源化工领域的热门话题。聚乙烯和聚丙烯是煤化工的重要产品。从煤制烯烃产量看,估计今明两年全国PE新增产能高达470万吨,其中煤制烯烃装置占88%,这使得煤制聚乙烯产能占比将从2013年的3%提升至2015年的27%。而煤制烯烃利润大约为油制聚乙烯利润的3倍。因此,煤制烯烃产能投放的冲击下,聚乙烯恐将承受较大的下行压力。

  对于聚丙烯来说,今年煤制烯烃中聚丙烯产能大约在230万吨。而统计显示,今年年初国内PP总产能约1400万吨,而下半年新增的煤制PP产能占到目前总产能的16.6%,低成本货源将快速增加。同时,由于下半年PP还将面临来自传统石化、煤化工和PDH等多方面的产能冲击,计划投产的产能将近500万吨,占现有产能的35%。受此影响,聚丙烯价格受到的冲击将较聚乙烯明显。

良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益
良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  PE和PP比较来看今年PE已经投产150万吨,占14年总投产的71.43%,PP装置已经投产230万吨,占14年总投产的65.71%。PE产能压力在过去时间段的释放速度要强于PP的释放速度,加上大量PP装置的检修也抵消了产能扩张的影响,因此PE较PP走得更弱,这在现货和期货市场上对都有所体现。但是下半年释放速度的反转和随着后期检修装置的重启,检修对市场的支撑作用将会转弱,并且新增产能中煤化工装置由于新装置处于试车阶段,运行不稳定,开工率偏低,对PE和PP的冲击并未完全显现,一旦这些新装置完成试车,低廉成本的煤化工才会对市场形成有力冲击,而市场上普遍认为2014年第四季度将会真正体现,届时煤化工产能占比更大的PP行业将会承受更大的压力。

  由于煤化工新产能的投放主要集中在西北地区,从运输距离上离华北较近,而货物运到华东存在运力瓶颈,因此煤化工产品对华北地区冲击较大。由于期货市场上华北交割库平水华东交割库,因此短期内这一因素将先冲击华北塑料现货价格,进而才会影响塑料期货。而由于华北地区聚丙烯较交割地设置了250元/吨贴水,因此华北聚丙烯现货价格受到冲击较小,对聚丙烯期货盘面影响也相对较小。

良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  3.需求比较LLDPE优势明显

  2014年9月份国内的塑料制品总产量在665.3万吨,较2013年同期(620.6万吨)增加7.2%。其中,塑料薄膜9月份总量为107.3万吨;农用薄膜9月份总量为18.9万吨;泡沫塑料9月份总量为17.8万吨;塑料人造革、合成革9月份总量为32.8万吨;日用塑料制品9月份总量为55.7万吨。1-9月份塑料制品的累计总产量在5339.5万吨,较2013年同期(4953.2万吨)增长7.8%。

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  农膜方面,9月农膜原料行情不明朗,厂家多谨慎观望,采购有限。PE原料价格大幅走低,无疑挫伤了农膜厂家采购原料的积极性,厂家本就不高的原料库存再次下降。目前农膜厂家原料库存一般在3-10天不等,库存较少的厂家坚持刚需采购,库存略多的厂家采购时间有所延后,原料需求难有改善。如图1所示,农膜厂家库存周期在8天左右,较往年同期减少4天左右。

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  农膜订单跟进情况整体表现不及预期。厂家在订单较少的情况下,开工率提升缓慢,目前开工率在44%左右,较往年同期下滑3个百分点。

  LLDPE需求有明显的季节性规律,下游用户通常在旺季来临前进行原料采购。LLDPE的下游农用薄膜季节性规律很强,其产量在三、四季度通常有较大幅度地提升。近两年9月份产量环比增幅接近20%,同比也增加了7.37%和13.15%。

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  而目前下游经销储备农膜成交订单以刚需为主,农膜订单跟进情况整体表现不及预期。厂家在订单较少的情况下,开工率提升缓慢,目前开工率在44%左右,较往年同期下滑3个百分点。据卓创数据显示,下游农膜厂家原料库存在6-8天,远低于去年同期的12-14天。

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  目前塑编企业开工率约在72%,近期塑编企业开工情况变化不大。中、大型企业开工稳定,集装袋、化工袋、粮食袋等行业的需求表现尚可。小企业开工仍不稳定,订单不足和资金紧张是制约他们开工的重要因素。PP下游开工变化不大也支撑了PP走势较塑料形势好,但是随着塑料下游的好转,LLDPE受到的旺季刚需支撑较PP更强。

  4.两桶油对市场话语权的差异

  化工行业具有高垄断性,LLDPE较PP表现更为明显。中石化[微博]中石油两桶油下属企业PE产能占8成以上,而在PP行业中只占有5成左右,PP生产企业的角色趋于丰富,没有绝对话语权,地方性企业、煤化工相关的国企,以及越来越的民营企业参与了市场,行业内不再有绝对的引领者。调节灵活和成本低廉的民营企业与煤化工等企业将对石化企业形成冲击。油制PP多为一体化装置,它的调节能力不强,因此一旦生产企业挺价,两桶油对LLDPE更具有调控能力。

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  5.进口对PE支撑力度更强

  我国缺油富煤的供需格局导致PE自给率仅为50%左右,将近一半的PE需要从国外进口,而PP自给率可达80%左右,进口依存度仅仅为20%左右。PE的大量进口使得PE价格更易受到国外市场影响。

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  表3. PE供需平衡表

月份 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08
产量 72.60 105.00 86.10 85.50 85.90 84.90
进口 75.31 75.26 77.88 74.67 76.36 69.35
出口 2.09 2.56 2.08 1.28 2.64 2.51
表观消费量 145.81 177.70 161.90 158.89 159.63 151.74
进口依存度 51.65% 42.35% 48.10% 46.99% 47.84% 45.71%
自给率 49.79% 59.09% 53.18% 53.81% 53.81% 55.95%

  表4.PP供需平衡表

月份 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08
产量 107.66 108.00 113.75 113.84 123.01 114.17
进口 28.98 28.29 28.41 28.65 31.84 29.44
出口 1.04 0.82 1.06 0.82 1.01 1.21
表观消费量 135.59 135.46 141.10 141.67 153.84 142.41
进口依存度 21.37% 20.88% 20.14% 20.22% 20.70% 20.68%
自给率 79.40% 79.72% 80.61% 80.36% 79.96% 80.17%

  目前LLDPE进口处在亏损中,内外相差200元/吨,但是PP进口仍有不错利润,进口利润大约为300元左右。进口成本的高企可能削弱贸易商对LLDPE进口,而可观的利润将刺激PP的进口量。

良运期货:高波动率的PPPE中寻求投资收益

  三、 策略及风险提示

  1, 从未来的供需宽松格局较较前期较为收敛的情况看来,2013年现货价格重心将有望保持稳中略升。

  2, 从成本方面来看,成本支撑虽略有减少,但原油基本下跌空间有限,但整体上不会出现大跌的格局。

  3, 目前的库存格局支撑着现货价格的坚挺。

  4, 随着宏观预期转好,大幅的贴水格局有望修复,后期有望出现平水格局。

  5, 现货的重心将略微上移,同时考虑到宏观预期和目前的深度贴水格局,今后期货价格重心有望上移。

  后期走势上,现货将出现重心略微上移,而处于贴水的PE、PP期货有望上移修复贴水,我们认为远期由于期限价差较大,做多近月将是安全性较高,且胜率较大的事件。

  良运期货

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文章关键词: 聚丙烯原油期货

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