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　　一、概述

　　从7月上旬开始，焦煤期货主力合约1501在750-820范围内持续震荡，而同期现货价格持稳，澳大利亚进口的同等焦煤价格已经到达780.我们认为，焦煤期货受到现货价格良好支撑，同时近期下游焦炭、钢材需求稳定，在750左右或下方期货贴水的区间，1501出现单边下跌可能性较小，因此，关注期货由平水转为升水靠拢带来的反弹机会。

　　二、价格影响因素

　　(一)关税调整，供给利好开始显现

　　10月15日，我国正式实施对煤炭进口关税调整政策，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。煤炭进口关税税率调整短期内将使煤炭进口受到抑制，有利于促进国内煤炭市场供需平衡。

　　最近一段时间以来，为帮助煤炭产业尽快摆脱困境，国家有关部门已经建立了煤炭行业脱困工作联席会议制度，研究并采取了坚决制止违法违规建设生产、超能力生产、不安全生产，着力化解过剩产能、限制劣质煤流通和使用、推动煤炭结构调整等一系列措施。预计在供给上将有利于减少供应，支撑价格。

　　(二)上游煤炭供给偏紧

　　去年国家环保部及发改委等6部门联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，特别强调要加快煤炭、钢铁等重点行业的污染治理，加大京津冀及周边地区大气污染防治工作力度，切实改善环境空气质量。河北省针对钢铁等“两高”行业制定了《河北省削减煤炭消费及压减钢铁等产能任务分解方案》，明确减煤压钢“责任到市”。方案提出到2015年底，全省压减炼铁产能1447万吨、粗钢产能1586万吨，削减煤炭消费875万吨；到2017年年底，全省共压减炼铁产能6672万吨、粗钢产能6726万吨，削减煤炭消费4034万吨。

　　从近期执行情况看，不达标的煤矿企业得到有效关停，从而影响煤炭的供给。这在供给方面对焦煤价格形成支撑，焦化企业对焦煤的旺盛需求会延续一段时间，使短期内焦煤价格难有回落。

　　(三)供给产量平稳

　　8月份全国原煤产量完成30200万吨，同比减少300万吨，同比降幅0.98%；1-8月全国累计生产原煤251810万吨，同比减少3679万吨，同比降幅1.44%。其中国有重点煤矿原煤产量完成16478万吨，同比减少209万吨，同比降幅1.3%；1-8月国有重点煤矿累计生产原煤132912万吨，同比减少1620万吨，同比降幅1.2%。

　　焦煤产能缩减按计划得到严格执行，产能过剩得到一定消化，开工率稳步回升。供给面的平稳，对焦煤价格形成提振。

　　从库存上看，焦煤港口库存方面，具有指标意义的京唐、天津、连云港、日照四大港口焦炭库存从高点后开始连续下滑。由于钢企、焦化企业开工率维持高位，前期库存不足，因此对焦煤采购积极性持续升温，港口焦炭库存开始下降。焦煤库存的减少无疑减轻了前期库存创新高对市场的利空，也减轻了价格走高的压力。

　　从库存的可用天数分析，20天可以看做是库存堆积的标准，超过20天表明库存堆积较多，从8月开始，无论钢厂还是焦化厂的焦煤库存显著回升，说明补库积极性提高，表明下游需求的旺盛促使焦化企业采购焦煤积极性增加。

　　相对于焦煤的产量，焦煤出口比重较小，对价格影响有限。但进口数量今年呈现明显降低，8月中国炼焦煤进口总量为384万吨，环比下降24%，同比下降39%。其中进口澳洲炼焦煤160万吨，进口蒙古国炼焦煤119万吨，进口俄罗斯炼焦煤43万吨，进口加拿大炼焦煤41万吨，进口美国炼焦煤22万吨，其他国家无进口记录。今年1-8月，中国累计进口炼焦煤3983万吨，同比下降16.1%。8月中国炼焦煤出口总量7万吨，环比增长61.7%。其中出口朝鲜4.4万吨，出口韩国2.6万吨。今年1-8月，中国累计出口炼焦煤55.4万吨，同比下降29.8%。

　　进口的大量减少，表明国内总供应减少，降低总供给。

　　(三) 下游焦炭、钢铁需求增长

　　焦煤的下游，主要炼焦，大钢厂直接进焦煤进行一体化生产，另一部分焦煤进入独立焦化厂。

　　钢铁产量看，钢材企业开工率恢复正常，据中钢协产量统计旬报数据显示，9月中旬钢协会员单位钢材日均产量170.84万吨，旬环比增1.48%。且国内除西部、华南地区钢厂因资金紧、经营困难生产情况稍弱外，其他区域短期几乎无减产，因此10月份钢材产量或继续维持高位。

　　可以看到，钢厂目前已经稳步增长，粗钢产量同步增加，目前已经超过220万吨每天，在今年属于较高水平，而钢厂库存大幅减少，社会库存也同步减少，说明下游需求表现尚可。而库存较低也使得部分品种钢材缺货，支撑了现货价格的走稳。

　　目前微刺激的政策推行使得钢铁行业整个产业链处于平稳格局，不断反弹的价格将会刺激贸易商增加库存，未来的补库需求将继续推高价格。因此，钢材价格的攀升将对焦炭价格起到明显推动作用。

　　(四)焦煤期限价差分析

　　价格上看，焦煤现货今年4月开始下挫，8月企稳后反弹。目前仍处于反弹格局中。而目前期货价格基本平水或小幅升水。当现货继续走高，期货价格将得到有效支撑。

　　三、操作策略

　　从8月以来，由于现货价格不在下跌，1501合约出现贴水格局，但我们后期看好价格走势的时候，目前的期货对现货贴水格局成为相对低点，后期将逐步回归升水格局。

　　综上，我们认为焦煤现货价格后期仍然受到多方面因素支撑保持坚挺，而在现货稳步走高的情况下，期货对现货平水的局面有望逐步得到改变。建议关注焦煤期价后期重新升水所带来的阶段性上涨机会。

　　良运期货