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　　基本逻辑

　　1、美豆继续过剩，未来2个季度美豆出口锐减导致美豆价格再度触及1000美分

　　2、由于大豆进口超过国内需求，未来2个季度中国压榨利润需要下降至无法进口美豆

　　3、豆油强于豆粕

　　产业逻辑的分解

　　全球大豆平衡表显示，全球大豆仍然处于过剩状态

　　目前是大豆生产大年，全球大豆供应过剩，预估期末库存为 3.97 亿蒲式耳，库存消费比达到10.8%。这也是我们预计美豆价格将保持低位的主要原因。

　　美豆/美豆粕出口速度开始放缓

　　预计美国大豆出口量下调到 17.99 亿蒲式耳。

　　中国大豆进口超预期，迫使中国未来进口量下降

　　预计11月美国大豆装船880万吨，远超市场预期。预估12月680万吨。

　　由于中国进口需求暂时无理由发生重大改变，因此在2015年，进口量可能下降。下调明年1季度装运量200万吨至1600万吨。

　　阿根廷大豆压榨增加，使得美国豆粕出口量下滑

　　由于阿根廷 9、10 月两个月大豆压榨量较高，9 月达到 349 万吨，10 月 312 万吨，我们因此而将 10-12 月的豆粕出口部分从美国转向阿根廷。从出口销售也可以看到近两周美国豆粕出口增速放缓很明显，在当前的价格下美国的豆粕没有出口优势，因此我们调降我们的美国豆粕出口预估 70 万短吨，压榨量因此而下调 2500 万蒲式耳。

　　全球能源价格下跌，使得油脂类产品通过生物柴油替代的需求急剧下降

　　豆油平衡表中不确定性在于工业消费量。

　　此前我们关注的是生物能源的法律问题：一方面 2014 年的生物能源的法定用量还没有确定(但是较草案上调概率较大)；一方面参兑补贴确定的话，可能会让 2014/15 年豆油工业消费额外增加 2-3 亿磅。

　　现在原油价格通过4个月的时间从110跌至80，已经使得此前所考虑的生物能源替代需求化为乌有。目前全球豆油需求下降将导致美豆整体过剩局面更加严峻。

　　价格的判断

　　美豆价格有望继续下降，并跌至1000美分

　　由于期末库存为3.97 亿蒲式耳，库存消费比达到10.8%。同时在明年1季度美豆和豆粕出口会因为中国大豆进口减少以及南美竞争增加而减少。我们判断美豆价格将再次跌落1000美分。

　　中国大豆压榨利润需要下降，以抑制未来进口量

　　由于预估2015年1季度进口量下降200万吨至1600万吨。预估压榨利润持续保持低位。

　　目前库存显示，豆油的基本面好于豆粕

　　由于价格的抑制，我们预计豆油的库存将持续下降。而相对的，由于豆粕产量的增加，豆粕的库存仍然将有所上升。这样，在国内大豆压榨的品种中，豆粕将弱于豆油。

　　综合结论

　　做空远期豆粕1505，杠杆3.75倍，实际开仓1478手。

　　万达[微博]期货