东方汇金:胶合板需求不乐观逢高放空

2014年11月26日 21:03  新浪财经 微博 收藏本文     

  第一部分:行情回顾

  胶合板1501合约上市以来一直围绕成本线在130-140之间震荡。其中5月份和9月份受主力合约逼仓影响,价格出现两轮上涨。目前1501合约虽然离交割时间越来越近,但由于交易所采取了一些列措施来降低仓单风险,加上现货市场上有过交割经验的企业越来越多,仓单因素对市场提振作用减弱。同时,在木材价格回落以及下游家具行业需求放缓等因素打压下,胶合板1501合约自10月下旬开始便一直在130附近震荡运行。截至11月21日,胶合板1501合约收盘价为130,与月初基本持平。

  图表1:胶板1501合约k线图

东方汇金:胶合板需求不乐观逢高放空

  数据来源:东方汇金研究院,文华财经

  第二部分:基本面分析

  (1)宏观经济下行压力不减

  为应对经济下滑,今年以来,国家批复了大量基建投资项目,同时出台政策刺激外贸和消费并且及时放宽了货币政策刺激经济。但经过大半年运行,稳增长政策效果比较有限,宏观经济增速延续下滑态势。据国家统计局数据显示,10月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.7%,比9月份回落0.3个百分点;1-10月份,全国固定资产投资(不含农户)406161亿元,同比名义增长15.9%,增速比1-9月份回落0.2个百分点;1-10月份,社会消费品零售总额213118亿元,同比增长12.0%,其中10月份社会消费品零售总额23967亿元,同比名义增长11.5%,增速创新低;1-10月份,全国进出口总值216865亿元,同比增长2.5%,虽然环比有所好转,但对整个经济的拉动作用十分有限。由于市场对宏观经济比较担忧,11月汇丰中国PMI指数降至50,创6个月新低。

  美元走强带动资本外流施压国内经济。在全球经济疲软的背景下,今年美国经济却一枝独秀。据美国劳工部数据显示,10月份,美国失业率降至5.8%,创08年金融危机以来新低。随着美国经济回暖以及QE退出,下半年美元指数迎来反弹。在美元走强带动下,8月份之后国内资金外流逐渐增多。8至10月份,全国对外贸易顺差1260亿美元,但银行结售汇差额却连续三个月负增长444亿美元,按照6.2的汇率计算,三个月内资本流出将近1万亿(贸易顺差和结售汇差额合计1704亿美元),抵消了8月份以来央行[微博]在公开市场操作以及以中期借贷便利形势所释放的流动性(约8785亿元),使得央行通过货币政策刺激宏观经济的预期落空。与此同时,资金外流导致经济呈现出“失血“现象,对宏观经济形成打压。

  (2)政策刺激效果有限,房地产旺季不旺

  面对宏观经济下行压力,各地政府纷纷出台政策稳定房地产市场。从上半年的松绑限购限贷,到放松公积金贷款限制甚至减免税收,以及最新的稳定住房消费,房地产救市政策一波接着一波。但由于CPI增速回落,房地产保值功能下降,加上房价下跌导致投资性需求回落,使得房地产刺激政策效果有限。据统计局数据显示,1-10月份,全国房地产开发投资77220亿元,同比名义增长12.4%,增速比1-9月份回落0.1个百分点;房屋施工面积692132万平方米,同比增长12.3%,增速提高0.8个百分点;房屋新开工面积147661万平方米,下降5.5%,降幅收窄3.8个百分点;房屋竣工面积63889万平方米,增长7.6%,增速提高0.4个百分点;商品房销售面积88494万平方米,同比下降7.8%,降幅比1-9月份收窄0.8个百分点。而传统“金九银十”旺季,房屋销售面积也仅为23506万平方米,较去年同期下降了7.3%。

  (3)家具产销放缓,利润增速下滑

  受房地产销售下滑拖累,国内家具产销形势严峻。1-10月份,限额以上单位家具零售额为1789亿元,同比增长14.1%,呈现出逐年下滑态势;其中,10月份零售额为222亿元,同比增长11.7%。除国内市场放缓外,出口市场也不容乐观,1-10月份,全国家具及其零部件出口总额为415.9亿美元,仅与去年同期持平;受市场产销形势恶化影响,1-9月份,木制家具行业累计实现利润166.3亿元,同比增长11.92%,增速下滑至近年低位。

  图表2:家具零售额 图表3:木制家具行业利润

东方汇金:胶合板需求不乐观逢高放空

  数据来源:Wind、东方汇金期货研究院 数据来源:Wind、东方汇金期货研究院

  (4)人造板市场格局变化,刨花板凭价格优势崛起

  面对巨大的生存和竞争压力,今年以来家具企业纷纷转向使用更便宜的刨花板。据了解,2013年刨花板市场均价为953元/立方米,远低于胶合板和纤维板。由于刨花板的替代作用,今年以来人造板消费格局开始出现变化。据统计数据显示,1-10月份,全国人造板产量24624万立方米,同比增长8.24%。其中,胶合板(非期货胶合板)产量14307万立方米,同比增长8.16%;纤维板产量5492万立方米,同比增长6.24%;刨花板产量为1217.5万立方米,同比增长13%,增速远远高于其他类型人造板产量增速。

  (5)逼仓行情难再现,低价仓单或主导未来走势

  逼仓行情难再现。在经历5月份和9月份逼仓之后,交易所出台了增加厂库等措施来防范仓单供给风险。同时,由于参与过交割的现货企业和投资机构也逐渐增多,市场具备一定的卖方套保能力,1501合约再现之前逼仓行情的可能性比较小。

  木材价格回落带动胶合板仓单成本下行。据海关总署数据显示,10月份进口原木价格为216.7美元/立方米,较9月份下跌3.8美元/立方米,创年内新低;进口锯材价格303.7美元/立方米,较9月份下跌16.3美元/立方米,为年内次低。由于木材成本占到胶合板成本的60%左右,木材降价降低了胶合板仓单成本。此外,随着参与者对交割规则进一步熟悉,投资者也可能会选择用更廉价的木材(如低价桐木)来制造符合交割标准的仓单,市场存在出现低价仓单的可能。而一旦低价仓单出现,就会打开期现套利窗口,推动期价向仓单成本靠拢。

  第三部分:后市展望

  宏观经济下行叠加房地产弱势,胶合板市场需求不容乐观。而木材价格下降以及出现低价仓单的可能性使得胶板存在较大的下行风险。操作上,投资者可134上方逢高放空,止损136。

  东方汇金

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文章关键词: 胶合板美元黄金投资

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