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　　10月份美豆走出了一轮触底反弹行情，主要是由于美豆收割缓慢导致现货市场阶段性供应紧张，此外，巴西中西部干旱导致大豆播种进度缓慢引发减产担忧。美豆指数最高反弹至1089美分，随后农民在高位抛售，因美国新豆收获已接近完成，美豆期价二次探底，随着美豆收获压力的逐步释放，未来几个月市场关注焦点将转向中国的需求和南美大豆的生长情况，中国旺盛的进口需求和天气行情的炒作将支撑大豆豆粕期价出现一轮上涨行情。

　　一、 主要影响因素分析

　　1、 2014年度美豆产量基本定局，但利空压力已经基本消化

　　美国农业部最新公布的11月供需报告显示2014年度美豆增产已成定局，根据最新公布的11月份美国农业部供需报告，预计2014/15年度美国大豆总产量达到创纪录的1.0773亿吨(39.58亿蒲式耳)，较10月份预估增加86万吨，而国内消费量和出口量也相应调高，期末库存维持在1225万吨(4.5亿蒲式耳)，仅次于2006年度的1562万吨，库存消费比也上升至12.5%，较2013年度的2.6%显著上升。

　　图表1：美豆供需平衡表

　　来源：USDA

　　图表2：美豆历年期末库存水平

　　来源：USDA

　　美国农业部(USDA)最新的11月份供需报告显示，2013/14年度全球大豆总产量为2.85亿吨，总需求量为2.72亿吨，期末库存为6685万吨，库存消费比为24.5%。报告预估2014/15年度全球大豆总产量达到创纪录的3.1206亿吨，较10月份预估增加86万吨，期末库存达到9028万吨，库存消费比达到31.58%。

　　图表3：历年全球大豆供需状况

　　来源：USDA

　　在美国农业部公布了11月份供需报告后，美豆期价也承受利空压力再次下行，但在10美元之上获得支撑，说明美豆本季增产压力已经被市场消化，9-10美元构成季节性底部区域。

　　2、大豆出口国农户惜售

　　全球主要大豆出口国农民囤积大豆惜售可能引发大豆市场阶段性供应紧张局面，尽管2014年美国秋季大豆丰收，但是真正供应上市的数量有限，因为大豆价格低迷导致农户推迟销售新收获的作物。正常情况下，美国农户销售作物的时间段分别是在秋收期间、春播之前、或者春播完成之后这三个时间段，但是各个时间段的销售数量正在出现变化。由于近些年粮食价格飙升，农户现金充足，得以扩建粮食仓储设施，因此有能力推迟销售。由于美国农户的惜售，已经导致了美国压榨工厂原料短缺并引发美国豆粕价格飙升。

　　和美国农户惜售类似的是，南美大豆种植户销售步伐也异常迟缓。截至2014年10月31日，巴西大豆种植仅仅售出了12%的新季大豆，而正常情况下这一比例将达到30%甚至更高。阿根廷大豆种植户也囤货惜售，作为防范通胀和货币贬值的手段。预计这一惜售局面将持续到2015年年初。

　　3、天气不确定因素的炒作

　　目前南美大豆正在播种，而大豆播种和生长期的天气存在非常大的不确定性，巴西大豆前期的播种受到干旱天气的影响，大豆播种进度落后于同期水平，这将制约二季大豆的播种。

　　据美国气候预测中心(CPC)表示，厄尔尼诺现象可能于未来一到两个月内开始，并持续到北半球的春季，不过此次厄尔尼诺现象的强度可能较弱。该中心称，尽管这是美国气象预测专家自年初开始观察以来发布的最强预测，弱厄尔尼诺现象的预测意味着此次气候事件对全球农作物的影响要低于早先预期。CPC称，厄尔尼诺现象出现期间可能一直偏弱。

　　厄尔尼诺现象通常会导致美国南部和南美天气多雨，频发洪涝，也会导致东南亚和澳大利亚天气干旱。厄尔尼诺现象也会导致加拿大和美国北部地区出现相对高温干燥天气的几率提高，不过弱厄尔尼诺现象的影响较小。

　　鉴于未来三个月的天气有可能出现不利于大豆生长的情况，大豆市场将建立天气升水，这也是会导致大豆期价反弹的重要因素。

　　4、中国对进口大豆依赖程度继续增加

　　从国际大豆贸易格局来看，中国进口大豆数量逐年增长，尤其在2008年金融危机之后，美国实行超低利率政策，中美利差扩大，人民币持续升值，这导致国内大豆融资贸易盛行，目前每年中国进口的大豆中约20%左右属于融资性进口。

　　从国内大豆产业链来看，2013年全国油厂的压榨产能达到1.2亿吨，全年大豆的压榨量约为6800万吨，产能严重过剩，而国产大豆生产继续处于萎缩态势，据《油世界》预测，2014年中国大豆播种面积同比减7%，大豆产量仅有1170万吨，创22年来最低水平。2013年以来，国产大豆基本退出了压榨领域，因此，国内油厂对进口大豆的依赖程度有增无减，大豆进口量仍将逐年增加，预计2014/15年度中国将进口7400万吨大豆，中国的进口需求形成了天然的大豆多头头寸。

　　二、 价格趋势和研判

　　从美豆指数技术图行来看，前期一轮下跌行情从1420美分下跌至910美分左右触底反弹，最高反弹至1089美分左右，1050美分之上农民抛售压力较大，因2014年美豆的种植成本为1010美分/蒲式耳，在成本之下农民又开始惜售，10美元以下下跌空间有限。

　　图表4：美豆指数日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　图表5：连豆粕1505合约走势图

　　数据来源：文华财经

　　从大连豆粕主力1505合约的走势图来看，目前期价处于二次探底过程中，期价在2830-2870点区域将受到支撑，后期再低位企稳后期价将逐步震荡上行，交易重心将上移至3100-3200点。

　　三、 交易计划

　　(一) 指导思想：逢低分批买入，市场二次探底结束后将再次上涨。

　　(二) 目标预期

　　预计1505合约在2800-2850点附近企稳，未来几个月将上涨10%左右，

　　豆粕1505合约

　　第一目标位：3000-3100点

　　第二目标位：3100-3200点左右。

　　(三)详细策略

　　1、建仓周期：11月下旬

　　目标合约： m1505合约 方向：买入

　　建仓区域：

　　2800-2860点 头寸：2000手(50%)

　　第一批买入1200手(30%) 建仓区间：2830-2860点

　　第二批买入800手(20%) 建仓区间：2800-2830点

　　2、时间策略

　　(A)第一批30%头寸(1200手)建仓完成，而价格没有进一步下跌，期价开始上涨，则等待目标位平仓了结。

　　(B)若期价继续下跌，可继续进行加仓，根据跌幅可加仓800手，总头寸达到50%。

　　(四) 建仓组合及目标测算

　　A策略组合下，建仓成本约在2840点左右，直到目标位，潜在总资金获利比例：20%。

　　若能达到第二目标位，潜在总资金获利比例将达到30%。

　　B策略组合下，建仓成本约为2830点左右，潜在总资金获利比例：35%。

　　第二目标位，潜在总资金获利比例为50%左右。

　　(五)风险控制

　　止损区间为2750-2800点。

　　(五) 风险条款：(略)

　　道通期货 李金元