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　　第一部分 行情回顾

　　本周胶合板期货冲高回落。1501合约全周下跌0.73%，收于130元/张。现货方面，本周国内细木工板行情走稳，原木价格未出现较大起伏，细木工板根据订单稳量生产，成本与需求制衡下，价格暂稳。由于厂家产销情况不一，厂家实际成交价格略有差异，部分厂家订单较少，接单热情高涨，且对大单客户让利走量。目前国内E1级15厘、杉木芯或马六甲芯、三聚氰胺纸贴面的生态板，出厂主流价稳在135-145元/张，18厘平均贵10元。截至11月21日，全国主要地区细木工板价格具体情况，请参看图1。

　　图1：11月21日全国主要地区细木工板价格(元/张)

　　资料来源：卓创资讯 华联期货研究所

　　第二部分 行业基本面分析

　　宏观经济形势方面，汇丰(HSBC)20日公布，11月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)回落至50.0，与荣枯分界线持平。与上月终值相比，11月汇丰制造业PMI初值下跌了0.4个百分点，创近半年新低，表明经济仍有下行压力。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌[微博]表示，新出口订单继续回落致出口指数自5月以来首次跌至荣枯线。未来几个月，房地产市场和出口仍面临不确定因素，经济增长仍面临下行压力，财政政策、货币政策需进一步放松。

　　此外，中国人民银行[微博]21日宣布，自11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。央行[微博]决定，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。这是继2012年7月后，两年多来央行首次降息。央行有关负责人表示，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。

　　上游原木价格方面，本周国内进口原木价格略涨，供应偏紧，短期价格或高价盘整。天津地区进口的欧洲桦木直径24cm、长3m，出厂不含税1350元/立方米左右；江苏太仓地区进口辐射松，规格长6米、直径28公分，优等原木，当地市场主流价在900元/立方米左右，后市价格或将继续上涨。国产原木价格稳中伴跌，部分树种如桦木刚进入砍伐期，后期随着供应量的增加，价格或继续下行，广西贵港地区长2米、12个圆以上的桉木到厂成交价在580-600元/吨；山东聊城地区长1.3-2.6米、直径12公分以上的46杨木，采购到厂价在850元/立方米左右。

　　上游胶粘剂方面，本周甲醛市场弱势企稳为主。截至周末山东地区甲醛市场均价为1190元/吨，较上周保持不变。河北地区甲醛市场均价为1175元/吨，较上周保持不变。原料甲醇市场跌涨不稳，甲醛市场近期观望态度浓烈，河北甲醛市场及主力下游陆续开车。带动周边甲醛市场开工小幅上扬，其他地区弱稳运行，业者心态多偏空指引。整体来看，场内暂无利好提振。预计场内短线弱势运行，后期或原料市场价格变动及下游外采情况。卓创预计，下周甲醛价格或跟随原料市场走势，利润面详情需关注甲醇价格变动情况。本周国内尿素市场维持稳中局部疲软走势。华北减产企业基本恢复，市场供货量增加，而冬储采购进展维持一般，局部承压下滑。山东小颗粒地销主流1450-1480元/吨，周环比略降0.34%，周同比下滑10.12%。据卓创资讯统计中国各省小颗粒尿素出厂均价为1563元/吨，周环比小幅下滑0.51%，同比大幅下探8.20%；各省大颗粒尿素出厂均价1629元/吨，环比下滑0.43%，同比下滑3.04%。现工农业采购呈增加趋势，且部分集港新单在谈，企业预收较前期有所增加，短期走货压力不大。目前市场观望居多，在仓储等费用以及开春行情顾虑之下，淡储拿货积极性仍不佳。本周国内三聚氰胺价格稳定为主，部分低端价格零星补涨。随着价格的企稳，前期停车检修企业多加紧开工，货源供应增加，部分企业维持观望态势，推涨意愿不强。经销商虽有抄底补仓意愿，但介于后期市场利好因素不明显，拿货仍显谨慎，需求难以放量。现国内主产区常压出厂调整至5200-5300元/吨，低端出厂价格降至5100元/吨，出口FOB920美元/吨；高压货源供应增加，主流出厂价格回落至6100-6200元/吨，部分发出口。随着货源供应的增加，货源供应紧张现象将陆续得到缓解，随着终端市场淡季的深入，需求难以好转，业内人士对后期市场预期不高。

　　下游需求市场方面，家具行业受到消费市场低迷、国际壁垒挡路等多重因素影响，国内大部分地区家具厂出口均出现下跌的趋势，家具业外贸的壁垒不会在短时间内得到解决，内陆市场又趋于饱和，在家具企业必须以内销来维系生存之际。房地产市场方面，受销售向好的影响，近期北京有数家房企发布了类似的“涨价令”，其主要内容在于，取消优惠措施、推出高端房源，甚至直接上调价格等。调整时间多集中在12月份。不仅是北京，在全国其他热点城市，自9月以来频繁推出的价格优惠活动已明显减少。在一些热点区域，涨价现象已经出现。今年10月初，绿城集团浙东公司曾发布文件，要求从11月开始对项目价格进行调整。虽然部分地区楼市小幅回暖，但对板厂提振作用有限。

　　第三部分 市场展望及操作策略

　　本周因河北地区在APEC会议以后恢复开工，产量增加，加上上周末国家统计局公布的全国商品房销售面积及金额同比大幅下降，导致胶合板期货周五下挫，多空双方争夺130关口，目前方向未明。从基本面来看，本周原木价格有所企稳，且后期厂家开始备货，原木价格有望反弹上涨，对胶合板的形成成本支撑。现货市场本周销量有所复苏，厂家多以让利促销为主，不宜过于乐观。另外随着冬季的来临，原木烘干时间增长，人力成本增加，作为劳动密集型产业的细木工板在生产成本方面后期有望增加。近期政府不断推出房地产市场救市政策，加上周末意外降息，预计后期政策效果逐步发酵，刺激房市，进而提振市场。短期来看，目前胶合板方向未明，130平台争夺激烈。前期笔者建议做多BB1501，后加仓，本周反弹过程中已经建议逢高减仓，目前剩余少量仓位可以暂时持有。中期投资操作可参考图2。

　　图2：胶合板1501合约走势图

　　资料来源：博易大师 华联期货研究所

　　华联期货 黄忠夏