一、行情回顾

　　10月，伦铝大幅反弹，沪铝走势震荡，截至31日收盘，伦铝报2037美元/吨 、累计上涨4.46%，沪铝主力1501合约报14000元/吨、累计收平，除受共同的宏观因素影响外，短期供应短缺提振伦铝走强，国内铝下游需求疲弱拖累沪铝走势。

　　图1-1：LME三月铝日线走势

　　图1-2：沪铝1501合约日线走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　二、宏观面分析

　　(一)美国公布的经济数据总体仍强劲 欧元区、中国经济数据显疲弱

　　美国10月ISM制造业采购经理人指数(PMI)上升至59.0，逼平8月所创2011年3月份以来最高，预期56.2，前值56.6。美国10月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值降至55.9，预期56，初值56.2， 9月终值为57.9，55.9是今年8月以来的最低值。美国第三季度GDP环比年率为成长3.5%，主要得益于贸易赤字减少和国防开支增加，预期为增长3.0%。数据同时显示，美国经济活动的主要源泉：消费者开支在第三季度增长1.8%，二季度为2.5%。美国9月非农就业人数增加24.8万，市场预期增加22万，并且8月份的非农就业数据被上调；失业率下降至5.9%，创6年新低，为2008年以来首次跌破6%关口。美国9月零售销售环比下跌0.3%，预期为下跌0.1%，前值为增长0.6%。美国9月核心零售销售环比下跌0.2%，预期增长0.2%，前值增长0.3%。美国9月工业产出环比攀升1%，这主要得益于公用事业的产出大幅增长，预期上升0.4%，前值下跌0.2%。美国9月耐用品订单环比下滑1.3%，为连续第二个月下降，因汽车、航空器、计算机以及重型机械等产品需求下降，市场预期为增长0.5%，前值为下滑18.3%。扣除波动性较大的交通产品订单之后的耐用品订单减少0.2%。美国9月新屋开工年化月率增长6.3%，预期增长5.4%，前值修正为下跌12.8%；总数年化 101.7 万户，预期值100.4 万户，前值95.6 万户。9月份营建许可年化月率增长1.5%，预期增长2.7%，前值下跌5.6%；总数101.8万户，预期103.0万户，前值99.8万户修正为100.3万户。美国9月成屋销售环比增2.4%，经季调并年化销量增至517万幢，创下1年来新高，同时超出市场平均预期。美国9月新屋销售总数年化46.7万户，处在2008年中以来的最高水平，预期47.0万户，前值46.6万户；年化月率增长0.2%，预期降低6.8%，前值增长15.3%。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值为86.9，预期为86.4，初值为86.4，9月终值为84.6，同时创下2007年7月以来新高。美国9月消费者价格指数(CPI)上涨0.1%，符合分析师预期，这主要与食品和住房价格上涨有关，但由于能源价格持续下降，美国的通胀压力依然较低。9月核心CPI环比亦增长0.1%。美国9月PPI月率下跌0.1%，为2003年8月以来首次下滑，预期增长0.1%，前值持平；年率上升1.6%，预期上升1.8%，前值上升1.8%。

　　欧元区10月Markit制造业PMI终值50.6，预期50.7，初值50.7，9月终值为50.3。欧元区9月零售销售月率下跌1.3%，创2012年4月以来最大降幅，连同7月和8月的表现使整个季度表现看起来疲软，预期下跌0.8%，，前值修正为增长0.9%；年率增长0.6%，预期增长1.4%，前值增长1.9%。欧元区8月工业产出月率为下跌1.8%，预期为下跌1.6%，前值为增长1.0%；年率为下跌1.9%，预期为下跌0.9%，前值为增长2.2%。欧元区8月季调后建筑业产出月率为下跌0.3%，前值持平；欧元区8月工作日调整后建筑业产出年率为增长1.5%，前值为增长0.4%。欧元区10月经济景气指数从9月的99.9升至100.7，经济学家们预期该值降至99.7。欧元区10月消费者信心指数终值为-11.1，预期和初值为-11.1，9月终值为-11.4。欧元区10月调和消费者物价指数初值(年率)增长0.4%，预期增长0.4%，前值增长0.3%。欧元区9月生产者物价指数月率上升0.2%，前值下跌0.1%，预期持平；年率下跌1.4%，前值下跌1.4%，预期下跌1.5%。

　　中国10月官方制造业采购经理指数(PMI)为50.8，预期51.2，前值51.1。汇丰中国10月制造业采购经理人指数(PMI)终值为50.4，预期为50.4，初值为50.4，9月终值为50.2，并创下三个月高点。中国9月规模以上工业同比增长8.0%，预期增长7.5%，较8月6.9%的增幅有所回升，仍是今年以来次低水平。中国1-9月城镇固定资产投资同比增长16.1%，预期16.3%，前值16.5%。中国9月社会消费品零售总额同比增长11.6%，预期11.7%，前值11.9%。中国三季度GDP同比增长7.3%，预期7.2%，前值7.5%。中国9月出口同比增长15.3%，预期增长12%，前值增长9.4%；进口同比增长7%，预期下滑2%，前值下滑2.4%；贸易顺差310亿美元。中国9月份居民消费价格指数(CPI) 同比上涨1.6%，创出2010年1月以来的56个月低点，预期上涨1.7%，8月上涨2.0%。中国9月工业生产者出厂价格PPI同比下降1.8%，预期下降1.6%，8月下降1.2%，且为连续31个月负增长。

　　(二)美联储宣布结束QE3 重申将在“相当长时间内”维持超低利率

　　在结束了为期两天的货币政策会议之后，美联储(Fed)10月30日宣布，0-0.25%超低利率政策在“相当长时间”内不变，月采购额现为150亿美元的量化宽松(QE)将在本月结束，这意味着QE3(本轮QE为美国第三轮QE)在经历11个月的逐步缩减后终告结束。联储的政策完全符合市场主流预期。

　　美联储在最新政策声明中指出：9月会议以来的信息表明，经济正以温和速度增长，劳动力市场状况进一步小幅改善，就业稳固增长失业率下降；整体而言，一系列劳动力市场的指标表明，劳动力资源利用度不够的问题在逐渐消退；家庭开支适度增长，企业固定投资攀升，而房地产领域的复苏依然缓慢；通胀持续低于联储的长期目标；基于市场的通胀补偿指标略有下降，基于调查的较长期通胀预期依然稳定。

　　(三)11月美元指数走势仍望震荡偏强

　　图2-1：美元指数日线走势

　　图2-2：美元指数与LME三月铝期价走势呈负相关

　　资料来源：文华财经、Wind、方正中期研究院

　　三、行业面分析

　　(一)WBMS：今年1-8月全球铝市供应短缺30.4万吨

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告显示，今年1-8月全球铝市场供应短缺304,000吨，2013年全球铝市供应过剩991,000吨。

　　(二)1-9月中国铝土矿进口量同比降近五成

　　据海关数据，9月中国铝土矿进口量为285.57万吨，同比减少61.48%，环比增加14.4%；1-9月累计进口量为2794.1万吨，同比减少47.77%。造成1-9月铝土矿同比大减的原因是印尼矿石缺失，而9月环比增加的主要原因是自印度进口的矿石量环比增加。目前印尼还未有任何放宽政策的举动，所以我们料短期内我国的铝土矿进口量应难现大幅回升。

　　图3-1：中国铝土矿进口量月度统计

　　图3-2：中国铝土矿进口均价

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(三)9月中国氧化铝产量仍高位运行、进口量同比下降23.58%

　　国家统计局公布的数据显示，9月国内氧化铝产量为387.34万吨，同比下降2.01%，环比下降0.6%；1-9月累计产量为3475.58万吨，同比增长4.77%。受前期氧化铝价格大幅上涨影响，国内部分氧化铝企业重启前期闲置产能，是使9月氧化铝产量仍高位运行的原因之一。

　　据海关数据，9月中国氧化铝进口量为34.44万吨，同比下降23.58%，环比微降；1-9月累计进口量为392.26万吨，同比增加58.39%。9月氧化铝进口量下降可能与其进口价格大幅上涨有关。

　　图3-3：中国氧化铝产量月度统计

　　图3-4：中国氧化铝进口量月度统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　图3-5：国内各地氧化铝(一级)平均价

　　图3-6：澳大利亚氧化铝FOB价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(四)9月中国原铝产量再创纪录新高

　　国家统计局公布的数据显示，9月国内原铝产量为204.1万吨，同比增长9.57%，环比增长0.67%，且连续第四个月触及纪录新高；1-9月累计产量为1758.99万吨，同比增长7.83%。在企业复产、电解铝产能投放速度不减等推动下，电解铝供应快速增长态势将延续一段时间。有消息显示，预计从目前到年底，将有超过200万吨新增电解铝产能将完成投产；预计四季度的原铝产量将比三季度增加约50万吨，增幅达7%。

　　图3-7：中国原铝产量月度统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(五)1-9月国内铝材产量同比增长18.74%

　　国家统计局公布的数据显示，9月国内铝材产量为427.36万吨，同比增长14.78 %，环比增长1.58 %；1-9月累计产量为3515.01万吨，同比增长18.74%。近年国内铝材新增产能不断扩张，是使铝材产量同比仍较快增长的主要原因。

　　图3-8：中国铝材产量月度统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(六)1-9月国内铝合金产量同比增长13.58%

　　国家统计局公布的数据显示，9月国内铝合金产量为57.32万吨，同比增长21.88%，环比增长11.88%；1-9月累计产量为452.98万吨，同比增长13.58%。9月铝合金产量环比增幅较高与9月汽车产销环比较快增长有关。

　　图3-9：中国铝合金产量月度统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(七)1-9月房地产市场投资、销售增速继续回落

　　1)房地产开发投资完成情况

　　2014年1-9月份，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%(扣除价格因素实际增长11.7%)，增速比1-8月份回落0.7个百分点。其中，住宅投资46725亿元，增长11.3%，增速回落1.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.0%。

　　1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积673230万平方米，同比增长11.5%，增速与1-8月份持平。其中，住宅施工面积479017万平方米，增长8.1%。房屋新开工面积131411万平方米，下降9.3%，降幅收窄1.2个百分点。其中，住宅新开工面积91754万平方米，下降13.5%。房屋竣工面积56504万平方米，增长7.2%，增速提高0.5个百分点。其中，住宅竣工面积43269万平方米，增长5.1%。

　　图3-10：全国房地产开发投资增速

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2)商品房销售情况

　　1-9月份，商品房销售面积77132万平方米，同比下降8.6%，降幅比1-8月份扩大0.3个百分点。其中，住宅销售面积下降10.3%，办公楼销售面积下降9.5%，商业营业用房销售面积增长7.0%。商品房销售额49227亿元，下降8.9%，降幅与1-8月份持平。其中，住宅销售额下降10.8%，办公楼销售额下降19.7%，商业营业用房销售额增长6.8%。

　　图3-11：全国商品房销售面积及销售额增速

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(八)1-9月汽车产销增幅继续回落

　　据中汽协统计分析，2014年9月，汽车产销受季节性需求上升影响，环比呈较快增长，但同比增速较低。1-9月，汽车产销增幅继续回落。9月，汽车生产200.70万辆，环比增长17.07%，同比增长4.18%；销售198.36万辆，环比增长15.62%，同比增长2.47%。1-9月，汽车产销1722.59万辆和1700.09万辆，同比增长8.08%和7.04%，1-8月同比增幅分别为8.6%和7.7%。

　　图3-12：中国汽车产、销量月度统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(九)10月LME、上期所铝库存继续下滑

　　图3-13：LME铝库存与LME三月铝期价走势对比

　　图3-14：上期所铝库存与沪铝期价走势对比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　(十)铝期现、内外盘价差分析

　　图3-15：铝期现价差分析

　　图3-16：铝内外盘价差分析

　　资料来源：Wind、BLOOMBERG、方正中期研究院

　　四、后市展望与操作策略

　　宏观面来看：10月，美国经济数据多数向好及美联储终结QE3提振美元指数走强，欧元区、中国经济数据显疲弱，打压大宗商品走势。11月，美国公布的经济数据料仍将多数向好，或使市场对美联储提前升息的预期升温，中国经济数据或仍将较疲弱，或仍将令大宗商品走势承压。行业面来看：尽管全球铝市供应短缺及LME、上期所铝库存下滑为铝价走势提供支撑，但是，1-9月国内房地产市场投资、销售，汽车产销增速继续回落，铝下游行业并未出现"金九银十"行情，而首套房贷资格放宽及公积金新政作用的显现可能还需一段时间，令铝价走势承压。总体来看，11月铝价走势或将震荡偏弱，沪铝关注下方13500一线支撑情况，建议短线逢高偏弱操作思路。

　　方正中期 冯海莹

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。